专访上海邦成：油脂寻底之路漫漫，何时才能迎来转折？

导语

当价格到达绝对低位之后，市场开始寻求利好消息。有报道称，根据联合国世界气象组织的最新分析，在明年2月之前，能够引发全球气候变暖的厄尔尼诺现象发生概率由75%进一步提升至80%。而厄尔尼诺气候则会对棕榈油单产情况造成直接影响。目前油脂的基本面情况如何？什么时候才会迎来转折点？

专访嘉宾

完整专访内容

➤ 扑克财经：今年棕榈制生物柴油的边际增量大吗？

扑克圈主 上海邦成：

对棕榈油生物柴油需求，今年产地主要还是集中在印尼政策的实施，但受制于设施、产能及原油波动、后期政策持续性的影响，增量比以前更明确，但年内增量还是有限制。

我们关注到原油在70-80美元对棕榈油PME生柴消费刺激最高，当初预计OLN的FOB低位区间在550-570美元/吨，随着原油跌破60美元，棕榈油生物柴油需求冲击最大。

中国PME使用受进口利润和温度影响，主要还是集中在华南地区，预计今年在75万吨左右。长期看PME需求增加，幅度受制原油价格波动，但较棕榈油非减产季产量增加幅度仍无法根本性改变棕榈油库存压力。

➤ 扑克财经：有些投资者开始关注未来可能厄尔尼诺引起棕榈油减产，请问您是怎么看的？

扑克圈主 上海邦成：经历2016年减产后，印尼增产节奏加快，2018年产量持续高位，较2017年大幅增加约500万吨。马来2017年产量恢复后，2018年产量不如预期，预计1950万吨（较2017年减少40万吨）。

注意六年的产量波动大周期（92/93、98/99、04/05、10/11、16/17）,伴随着减产后第二年产量增幅仍需重视。预计2019是棕榈油产量的调整年，产量对供需的影响减弱。预估2018年产量，马来回到1980-1990万吨水平，印尼产量较2018年增加放缓在100-200万吨，马来+印尼总产量增加150-250万吨。

2017年以来印尼产量增幅明显，导致库存快速增加，并通过价格优势影响马来出口和库存。2018年库高点存逼近2015年水平，但增库存的核心驱动不同，2015年是原油暴跌+价格偏高也导致需求减少，2018年是大幅增产+采购能力下降。这也导致2018年库存压力向产地转移，采购方对价格更敏感。

我们认为棕榈油食用需求仍相对稳定，在需求影响更大的2019年，PME题材是最期待的亮点。

➤ 扑克财经：棕榈油、豆油最近都出现了冲高回落，整体看仍处于底部徘徊，可否请您介绍一下基本面的情况？

扑克圈主 上海邦成：

棕榈油基本面还是比较清晰，产量增加推升近月现货销售压力。需求方面，印度采购力下降，中国需求平淡。生物柴油需求随着近期原油市场的大幅下跌土崩瓦解，目前走势与2015年相似，OLN的FOB低位区间下调到500。如果原油继续下调，棕榈油低位价格目标继续下调。产地在需求走弱的影响下，延续前期近月价格坍塌的格局，近月与次月价差扩大。

一个需要我们注意的是棕榈油价格处于较低水平，接近印尼CPO平均成本线，而有限小型和新的种植园成本接近500美元/吨，目前价格导致部分种植园停止采割。

豆油从全球看，大豆增产和中美贸易问题导致国外豆油后期供应压力增加。远月报价走低，国外豆粽毛豆油和24度棕榈油FOB价差12月150美元处于较高水平，3月在110，4月快速回落到60，这与FOB豆油近高远低，棕榈油近低远高结构相关。从现货角度看，近月棕榈油已经充分反映了供需宽松的现状，远月棕榈油仍随时间的推移销售压力的增加，价格仍有挤泡沫的空间。

回到国内盘面，棕榈油跟随外盘已经充分体现了近端的销售和库存压力，豆油受中美贸易摩擦影响，盘面相对抗跌。受现货交割库资源的限制，豆油1月合约盘面较现货存在升水，现货价格更弱相对明确，这导致1月豆粽扩大主要是棕榈油下跌豆油抗跌因素的驱动，预计到1300以上难度增加。5月豆油回归南美大豆压榨节奏，5月豆粽扩大仍需依赖产地棕榈油价格的弱势下跌带来的国内订船套盘压力，目前价差1000水平，1100上方难度较大。

从目前市场趋势，油脂弱势下跌中，有利豆粽扩大。关注11月后棕榈油产量下降幅度，以及中美贸易问题对国内豆油供应的影响。1903合约开始，广州设置动态升贴水交割，交割资源的扩大不利盘面，但利好交割月基差回归。目前棕榈油基差好于豆油基差，一定程度也会缓和豆粽扩大预期。我们会关注棕榈油下跌的目标区间，当棕榈油进口成本逼近4000，要当心棕榈油的反弹力度对豆粽扩大头寸的负面影响。

➤ 扑克财经：10月中国食用油进口对油脂库存有何影响？

扑克圈主 上海邦成：

据海关数据，10月中国进口食用油47万吨，其中豆油7万吨，花生油14454吨，橄榄油2496吨，棕榈油（不含工棕）27万吨，菜油10万吨。

从数据上看，10月菜油进口仍保持今年稳定较多态势，叠加菜籽进口稳定，这是10月国内沿海菜油库存稳中趋增的主要原因。预计2018年国内菜油进口量120万吨，远高于去年75.7万吨。短期国内菜油库存仍维持高位水平。

豆油进口温和平稳，1-4月进口较少，下半年有所增加，维持月均7万吨的水平。预计2018年国内豆油进口约60万吨，低于去年65.3万吨。国内库存后期国内豆油库存变化主要与大豆压榨量有关，大豆压榨偏高是导致10月主要地区库存走高的主要原因，这也导致国内豆油库存高点时间后移。

棕榈油10月进口有所回落，这也体现在10月库存有所下降，但随着11、12月进口增加，港口重回增库存节奏。预计2018年国内棕榈油（不含工棕）进口量约340万吨，与去年343万吨基本持平。

按数据推算，10月国内葵油进口较少，预计2018年葵油进口总量不到70万万吨，低于去年74.5万吨。

从进口量看，国内油脂供应仍偏宽松，1月交割资源紧张，库存压力仍抑制现货基差。

➤ 扑克财经：在棕榈油套利方面有哪些有效的规律和经验？

扑克圈主 上海邦成：棕榈油套利主要看产地价格趋势+国内库存变化。

产地价格趋势分产量大周期（厄尔尼诺、拉尼娜对产量的影响，核心在减产），小周期是4-11月的产量增长和12-3月的产量季节性减少，同时叠加采购需求对库存预期的影响（4-6月斋月需求高峰，下半年印度、中国采购的增加）。

产地价格围绕库存变化和远期需求改善展开，在不是减产大年，棕榈油油近端现货价格承压，远期含需求升水。价格结构呈现近低远高结构。国内盘面主要围绕套盘进口利润展开，出现进口利润触发大连订船，并通过交割盘面实现，这也导致近月合约交割压力大，盘面呈现反套格局