价值评估既是艺术，又是科学

http://blog.sina.com.cn/s/blog_5bde30770100lk10.html?retcode=0 投资若不是稍具困难度，那么每个人都可以轻松致富，但这又是不可能的事情。——查理·芒格 巴菲特本人对于内在价值的说明，比较详细的叙述出现在1996年致伯克希尔股东的信中：“内在价值是估计值，而不是精确值，而且它还是在利率变化或者对未来现金流的预测修正时必须相应改变的估计值。此外，两个人根据完全相同的事实进行估值，几乎总是不可避免地得出至少是略有不同的内在价值估计值，即使对于我和查理来说也是如此，这正是我们从不对外公布我们对内在价值估计值的一个原因。” 在一次伯克希尔股东大会上，有一位股东有点怪罪巴菲特对内在价值的故弄玄虚，不客气地向巴菲特和芒格提出了这样的问题：“你们总是强调企业内在价值才是真正属于股东的价值，但你们却没有向我们明确报告过怎样去计算一个企业的内在价值，也使我们这些股东无法确定你们买入企业的正确性，我这个股东想问你们的是，你们是如何确定所买企业的内在价值？我怎么知道你们所做投资决策的正确性？” 这个问题有点尖锐，并有一种咄咄逼人的味道，回避不了，必须回答。巴菲特和芒格明白这个股东是带有一种情绪在问这个问题，似乎在埋怨他们对内在价值的解释讳莫如深，这反而激发了巴菲特和芒格的幽默感。芒格首先答道：“对啊，沃伦常常向我提到企业未来现金流和内在价值，但我也奇怪的是，我跟他共事这么多年，却从未看到他拿计算器做过什么计算。” 芒格略带调侃的回答一下子激起了全场近3万股东们的兴趣，这相对于把巴菲特又逼到了死角，他不回答就说不过去了。所有的眼光都聚焦在巴菲特的脸上，大家都在等待着看老巴如何回答。但巴菲特只是说：“噢，是啊，内在价值如此重要，我怕让别人知道，我都是自己在夜深人静的时候躲在小黑屋里计算，查理当然不会知道了。” 如果某些投资的内在价值经过哪怕是复杂的的运算就可以得出的话，那它反而更不值得投资。虽然衡量内在价值的公式很简单（即一家企业的内在价值就是它未来所产生现金流量的折现值），但是却无法为公式里的变量提供准确的数据。因此，巴菲特这样的回答并非在搪塞那个股东的提问，而仅仅是对实际情况的一种另类幽默回答罢了。此外，巴菲特还坦承：“我们只是对于估计一小部分股票的内在价值还有点自信，但也只限于一个价值区间，而绝非那些貌似精确实为谬误的数字。价值评估既是艺术，又是科学。” 巴菲特精彩语录 “价格是对你付出的，价值则是你得到的。” “内在价值是一个非常重要的概念，它是评估投资企业有无吸引力的唯一逻辑手段。内在价值可以简单地定义如下：它是一家企业在其余下的寿命中可以产生的现金流量的贴现值。” “如何判断一家企业的价值呢？——做许多阅读：注意企业的年度报告，同时关注它的竞争对手的年度报告。” “会计报表只是评估企业价值的起点，而非最终的结果。” “我们永远无法精准地预测一家企业现金流动的时间与数量，所以，我们只能对准备投资的企业试着进行保守的预测，将资金投入那些经营中即便出现意外事件也不会为股东带来灾难性后果的产业中”。 “无论谁都可能告诉你，他们能够评估企业的价值，你知道所有的股票价格都在价值线上下波动。那些自称能够估算价值的人对他们自己的能力有过于膨胀的想法，原因是估值并不是一件那么容易的事。但是，如果你把自己的时间集中在某些行业上，你将会学到许多在这些行业里进行估值的技巧。” “价值评估的可靠性取决于企业现金流量预测的准确性，而现金流量预测的准确性取决于企业经营的稳定性。因此，对于未来保守的估计，只能建立在企业稳定的长期历史经营基础上。” “经验显示，经营盈利能力最好的企业，经常是那些现在的经营方式与5年前甚至10年前几乎完全相同的企业。当然管理层决不能过于自满。企业总是不断有机会进一步改善服务、产品、生产技术等，这些机会自然要好好把握。但是，一家企业如果经常发生重大变化，就可能会因此导致重大投资决策失误。推而广之，在一块动荡不安的经济土地之上，是不可能形成一座固若金汤的城堡似的经济特许权，而这样的经济特许权正是企业持续取得超额利润的关键因素。” “在伯克希尔公司，我们从来没有试图要从无数个其价值示经证实的企业中挑出几个幸运的胜利者，我们根本没有聪明到这种程度，对此我们很有自知之明。相反，我们试着运用伊索寓言中提出的具有2600年悠久历史的公式，寻找那些我们有合理的信心来确定有多少只小鸟在树林中以及它们何时会出现的企业。”