徐小庆十年利率心法：资产波动与周期轮动的底层逻辑

《十年利率心法》深度复盘

利率：金融市场传导的底层逻辑密码

金融市场的瞬息万变、资产价格大幅波动，利率就是其底层传导的逻辑链条，是大类资产轮动的核心驱动力。

为什么金融市场格外关注央行的货币政策动向？“加息缩表”的分析评论成为2018年不绝于耳的金融讨论话题。为什么美联储的议息会议会牵动全球市场投资者的神经？

为什么近期美债收益率的迅速上行，带来了全球金融市场的股债双杀，全球资产价格波动率的迅速上行？一时之间，金融市场风险迅速传导，资产价格起伏震荡。

这背后的底层密码就是利率的变化与传导，国债收益率的变化与传导。

利率的变化对于现代金融市场是真正牵一发而动全身的金融变量。

利率周期的轮动对于大类资产配置是真正把握其背后规律的底层密码。

《十年利率心法》的逻辑框架

资产周期轮动的底层逻辑——从美林时钟到货币信用

《十年利率心法——从利率周期看大类资产配置》可以分为三大部分，六大章节，章节逻辑上有着完整而严谨的体系设计，层层递进，环环相扣，相信完整学习的你能够体会其中深意。

利率体系是基础，资产配置是实践，利率周期的起伏是驱动大类资产轮动的核心驱动力，是把握不同周期下投资机遇的密码。

《十年利率体系》的上半部分着眼于中国利率体系的基础知识，通过详细而完整的介绍，旨在帮助投资者建立一套利率的综合分析框架。

《十年利率体系》的下半部分则着眼于资产轮动和资产配置，如果说利率体系是理论基础，那么资产配置就是投资实践。

如何把握不同周期下的最优投资配置机会，提高资产配置的收益和效率，相信是每一位市场投资人最为关心的核心议题！

《十年利率体系》将为读者带来了三套针对资产配置的分析框架，分别是

• 经典配置的美林时钟分析框架
• 中国特色的货币信用分析框架
• 债券收益率曲线的期限结构分析框架

经典的美林时钟框架用“通胀”+“增长”的分析视角，通过通胀和增长的上行、下行的维度，将经济周期分为四个坐标轴（象限），分别为——

复苏：低通胀+高增长（通胀下行+增长上行）、

过热：高通胀+高增长（通胀上行+增长上行）、

滞涨：高通胀+低增长（通胀上行+增长下行）、

衰退：低通胀+低增长（通胀下行+增长下行），共四个阶段

中国特色的货币信用框架用“货币”+“信用”的分析视角，通过货币和信用的宽松、紧缩的维度，将周期分为四个坐标轴，分别是——

“宽货币+宽信用”、“紧货币+宽信用”、“紧货币+紧信用”、“宽货币+紧信用”，也是四个阶段。

债券收益率曲线的期限结构框架则是用债券收益率曲线的平坦、陡峭，长短利差与零轴的比较（大于零/小于零）的视角，将周期分为牛平、牛陡、熊平、熊陡，同样也是四个阶段。

而更为核心的是，这三套分析视角针对的是同样一个经济体的周期，面对的是同样一个基本面的环境，这三套分析框架的底层逻辑是完全共通的。

而对利率本质的深刻理解就是把握其中规律的一把钥匙，可谓是一体三面，殊途同归！

有了这样一套完整分析框架，相信你对当下中国经济处于美林时钟周期的什么位置、货币信用周期的什么位置会有更深的理解和判断！

有了这样一套完整分析框架，相信你对近期美债收益率曲线的不断平坦化，美债长短利差的不断收缩会有更深的理解和判断！

有了这样一套完整分析框架，相信你对全球主要经济体处于何种周期，全球主要央行的货币政策会如何演进会有更深的理解和判断！

有了这样一套完整分析框架，相信你对不同周期下如何做出更优的资产配置选择，如何穿越周期的重重迷雾和困扰会有更深的理解和判断！

有道是，取法于上，可得其中。

在金融分析中，所有的分析都为了帮助投资人更好理解市场的运行规律，更好地做出投资预判和决策！尽可能规避可预见的投资风险！

历经的时间检验的分析框架和分析逻辑是难能可贵的研究智慧的总结。

《十年利率心法——从利率周期看大类资产配置》的这套分析框架值得您在投资的路上不断整理、思考、应用、复盘。

而投资实践和资产配置的道路永远是艺无止境，不断求索的漫漫历程。

徐小庆首期大师课《十年利率心法》视频部分已更新完毕。以下是《十年利率心法》第二部分——资产轮动和资产配置分析框架部分的核心知识要点。

第二部分—— 资产轮动和资产配置1 大师课知识要点

美林时钟的四个象限：

复苏：低通胀+高增长（通胀下行+增长上行）——最优投资选择：股票

过热：高通胀+高增长（通胀上行+增长上行）——最优投资选择：商品

滞涨：高通胀+低增长（通胀上行+增长下行）——最优投资选择：现金

衰退：低通胀+低增长（通胀下行+增长下行）——最优投资选择：债券

美林时钟的通胀和增长周期的交错：经济增长和通货膨胀的周期并不同步，构成了资产轮动的基础。

美林时钟最优资产选择的图表可以从横轴和纵轴两个维度加以分析把握。中国的规律和美国的规律略有不同。（具体回顾见4.2美林时钟解读中国市场）

美林时钟周期轮动在2012年之后的中国变得不怎么清晰，原因是通胀的波动性明显平坦化，中国近年的通胀处于持续下滑的通道中，难以准确划分。

货币信用松紧的衡量指标：

反映货币松紧的指标——价格维度指标：Rf回购利率/国债到期收益率

反映货币松紧的指标——数量维度指标：M2（增速）

反映信用松紧的指标——数量维度指标：社会融资规模（增速）

货币政策松紧的判断中，利率价格指标一般在M2之前反映，（利率一般走在数量之前）

货币的松紧判断对低风险资产（债券）更具参考性

信用的松紧判断对风险资产（股票、商品）更具参考性

货币信用的四个象限：

货币信用分析框架，对于比较依赖投资驱动增长的经济体，对于比较依赖银行体系间接融资主导的经济体，更具有操作性和前瞻性。

货币信用的统计口径数据也更为真实准确。

“宽货币+宽信用”——最优投资选择：股票

“紧货币+宽信用”——最优投资选择：商品

“紧货币+紧信用”——最优投资选择：现金

“宽货币+紧信用”——最优投资选择：债券

宽货币周期下，利率下行，债券市场一般表现为上涨

紧货币周期下，利率上行，债券市场一般表现为下跌

宽信用周期下，风险资产（股票、商品）一般上涨

紧信用周期下，风险资产（股票、商品）一般下跌，（但商品的例外情况比较多）

股票、商品的资产表现规律比较复杂，建议回顾 4.4货币信用分析框架：信用的宽紧； 5.4 特例分析（1）：2014-2015年“紧信用”下的A股

美林时钟分析和货币信用分析的综合对比，利率周期和经济周期的综合对比将在下期深度复盘中为您带来，敬请期待。

十年利率心法——资产轮动与资产配置的PPT，满满干货，值得温故知新。

资产轮动与资产配置的PPT

《十年利率心法——从利率周期看大类资产配置》，徐小庆以亲身职业生涯、市场实际案例为线索，带您回顾中国利率市场的起起伏伏，梳理固收市场的核心知识，透视决定利率走势的主导因素，总结真正影响利率走势的核心变量，建立完整的利率市场分析框架。

同时，在传统美林时钟的基础上，结合中国市场自身特点，提出“中国特色”的货币信用分析视角，将资产轮动与资产配置的迷雾层层拨开，再整体串联起来，搭建一个完整的体系性分析框架，带您洞悉利率周期与资产配置迷雾背后的财富密码。欢迎您的订阅。