黄祖斌：A股跌幅全球第三的两大原因

金融数据提供商Dealogic的数据显示，上证综合指数今年下跌11.4%，在全球的排名仅仅略好于希腊和西班牙。低利率、低估值（A股中的大盘股）、经济高增长和高增长的预期，股市上涨的四个主要因素中国都具备了，但中国股市表面全球倒数第三，主要有两大原因： 一是中国股市过度融资。截至12月12日，2010年沪深两市共有327家公司IPO，共融资4685亿元，超越2007年4473亿元的IPO历史融资纪录。绝对额名列全球第一。加上再融资和定向增发，全年A股市场融资近9000亿元。 股市长期是个称重器，短期却是个投票机，只不过股市中投票的，不是选票而是资金。今年有147只新基金成立，创历史记录，但今年的新基金发行规模在过去5年中则排名倒数第二。新基金发行的总规模比2009年减少了25%，与巅峰期的2007年相比，新基总数增加了近2倍的情况下，总份额却下滑了30%。新股发行从股市中抽走的资金较多，而资金的供给却跟不上，股市自然难涨。 中国股市不过发展了20年，但证券化率却已接近于80%，而美国股市发展了近200年，证券化率也不过约120%。更何况美国股市有全球的资金来支撑。再过20年，中国的证券化率要发展到160%，还是14400%？我说的80%的证券化率，还不包括在香港和美国上市的企业的市值。棺材里伸手——死要钱啊。 二是中国股市正成为资源错配的场所。股市的正确功能是保证优质企业得到发展资金，散户投资者与大股东共享企业发展的成果。优势企业发展起来了，对整个国家竞争力的提升也有好处。但中国股市却主要满足国有企业的融资需求。截至三季度末，国资委、财政部等12个部委合计控制央企类上市公司361家，前三季度实现营业收入7.58万亿元，净利润8544亿元，分别占全部上市公司的61.63%和70.9%。 虽然不少央企具有垄断的经营优势，但经营效率却明显不如民营企业。今年前11个月，中央企业实现净利润8022.6亿元，11月底，净资产为9.3万亿元。假设12月利润与前11个月平均利润相同，用全年净利润与11月底的净资产算出的央企的净资产收益率为9.41%。而经济形势不如今年的2009年，民营企业500强的平均净资产收益率为17.88%，几乎是央企的两倍。 央企的和民企500强的比较还不够全面。就国有企业和民企整体相比，前者也远不如后者。以2009年为例，在工业增加值的增幅方面，私营企业是18.7%，国有企业是6.9%；总资产，私营企业增长20.1%，国有企业增长14%；主业务收入，私营企业增加18.7%，国有企业是-0.2%；利润，私营企业增加17.4%，国有企业是-4.5%。 股市中主要是低效率的国有企业，就大大束缚了中国股市的长期回报率。股市主要让一些低效率的企业圈钱或是融资，一些高效率的企业却不能上市，甚至连银行贷款都得不到，这个国家要往何入去？ 遗憾的是，明年有16家央企要整体上市，“十二五”期间上海经营性国资的资产证券化率目标为40%，这意味着，未来五年中，上海将有千亿元规模的国有资产登陆资本市场，按2倍市净率，要圈钱2000亿元，平均每年400亿。中国股市的功能亟待重新定位。