查尔斯·布兰德斯：耐心决定一切

11-01-21 09:36:38 作者：杨博 来源:中证网 查尔斯·布兰德斯（Charles Brandes）是个幸运儿：40年前初出茅庐之际，他就在“华尔街教父”本杰明·格雷厄姆的公司担任股票经纪人，并得到后者的亲自教导。不久后，布兰德斯独挑大梁，创建布兰德斯投资合伙公司。40年间，布兰德斯的公司管理的资产规模从最初的1.3亿美元增长至478亿美元，他本人也凭借旗下基金长期跑赢大市的卓越表现赢得华尔街的尊重。 　　资料显示，布兰德斯管理的全球股票基金在截至2007年的过去20年内平均回报率达到19.21%，其执掌的美国股票基金过去10年平均回报率达到21.1%。在尼尔森公司2000年的评选当中，布兰德斯被评为年度最佳基金经理人第一名。 　　耐心，耐心，还是耐心 　　上世纪70年代，刚刚接受股票经纪人培训的布兰德斯有幸结识格雷厄姆，并得以学习这位价值投资之父的一手经验。在40年的投资生涯中，布兰德斯始终如一地坚持格雷厄姆价值投资法则：寻找那些未受到市场关注、价值被低估的“冷门股”，并在公司价值得到市场认可、股价上涨到一定程度后将其出售，其投资持股的周期平均达到3到5年。 　　在布兰德斯看来，真正的投资是对公司实际价值的长期关注，只考虑季度收益的投资者，其市场行为并不能称为投资，而是投机。他认为快进快出的操作方式是投机取巧，而“做投机者不会好过做投资者”。比如在1974到1975年的熊市期间，价值投资者虽然没有获得非常大的收益，但放到现在来看，这些人依然取得了令人满意的回报。因此，即便未来五、六年市场情况可能不会太好，但以价值为基础对一些公司的投资回报仍可能是相当令人满意的。 　　布兰德斯认为投资有三要素，即进行分析、本金安全、收益足量，不能满足这三要素的市场行为都属于投机而非投资，而要做到这三点，“耐心是必不可少的思维和行为。” 　　布兰德斯在他撰写的《今日价值投资》一书中写到，投资者在寻找价值可以准确衡量的公司时要有耐心，在等待可以准确衡量的公司的股票以低于价值的价格出售时要有耐心，在等待股价达到抛出的条件时更需要耐心。如此循环往复的投资过程，同样需要耐心。“耐心是价值投资者的核心准则。” 　　忘记市场 看看企业 　　布兰德斯主张忘记股市，看看企业在做什么以及做得如何。他所作的研究表明，过去80年里美国股票收益与GDP变化不存在关联关系，布兰德斯称这一研究结果证实，投资者最好把关注点放在将股票价值和其长期盈利能力进行比较上，“那些期待GDP或是其他经济指标能够提供经济环境信号的投资者可能会错过好机会。” 　　不仅如此，布兰德斯的研究还显示，如果将最昂贵的成长股和最便宜的价值股的长期表现进行比较，会发现长期来看价值股的平均年回报将超过成长股5%到6%，有时甚至可以达到10%。 　对此，布兰德斯认为，股票的定价实际是其未来收益和现金流的折现估值，而这些收益和现金流取决于市场的预期。对于热门的成长股，由于其股价处于高估值区域，一旦发生预期之外的收益下降，其股价就会大幅下降。而即便出现业绩惊喜，由于市场之前有着更高的预期，在“惊喜”到来时这些成长股的股价还是可能会下降。相比之下，价值股价格更为便宜，市场的预期也非常低，所以他们的任何业绩公告对于市场而言都有可能是超预期的。这就是为什么价值股长期表现更好的原因之一。 　　此外，布兰德斯还认为，买入好公司股票不等于做了一笔好的投资。那些拥有高收益水平和稳定、强劲的收益记录的公司几乎都是好公司，但只有在这家公司的股票能够以更优惠的价格购入时，它才是好的投资对象。