一个独立投资人的前十年与后十年【乐趣】

一个独立投资人的前十年与后十年（2019年11月30日雪球嘉年华演讲稿）

大家好！首先做个自我介绍。我的网名叫乐趣。我调侃自己是“双料茅粉”，就是一个喝茅台酒拿茅台股票的自由投资人。我曾经证券从业12年，后来是一家从事套利交易的私募合伙人。2010年至今，一个人独自独立投资境内外二级市场股票。我目前遵循的投资原则是：绝对集中并超长期持有。

一个多月前，雪球的运营要我来讲白酒行业的投资机会，还附上方丈的邀请函。我说，白酒我不懂，茅台我了解一些，但也讲不出多少新的意思。我能讲的并且有特点特色的，就是过去的十年，我是怎么做投资的。因为我认为，最有价值的分享，并不是要告诉别人应该怎么做，而是真实真诚地告诉大家，我自己是这么做的。雪球的这位美女运营同意了。那么，我今天讲的是以下三个方面内容：

第一、过去十年我的投资之路； 第二、今后十年我的投资打算； 第三、作为一个总是满仓持股不动的个人投资者，怎么排解内心孤独焦虑的情绪。

第一、过去十年我的投资之路

我是2005年底离开证券从业的。运气比较好，一离开就赶上了大牛市，06、07年的股市，怎么乱炒瞎炒，都能挣钱。08年我成功逃顶，之后的空仓阶段，我对股票投资进行了深刻的反思，同时，也沉下心来认真系统地学习巴菲特的投资思想，看书思考，思考看书。神奇的是，突然有一天，股票股市在我眼里，一下子变得活泼可爱，美丽动人。我开始相信，自己今后可以以股市为生，甚至能够靠股票发家致富。2010年年中，我成了无业游民。一个人，与一张书桌一台电脑相伴，过着与世隔绝的投资生活。

那么十年后的今天，我的投资状况是什么样子呢？我用以下3句话来描述： 第一句，A股账户只持有一只股票； 第二，从2010年11月开始，对这只股票持续单向买进，没有卖出任何一股。最后一次买入的时间是，2018年10月29日。 第三句话，我已经把这家公司未来10年预期现金分红的一部分，提前买入了这只股票；

是的，它就是贵州茅台，600519。

当然，我目前的这种“极端”状态，并不是一夜之间形成的，中间经历了三个阶段的思想斗争。

第一个阶段：从分散到集中。除了茅台，这10年间我也买过其它股票。A股有以下9只：苏宁电器，小商品城，恒瑞医药，张裕A，青岛啤酒，中国平安，招商银行，工商银行和格力电器。其中苏宁电器还曾经是第一大重仓股。2012年5月份，前5只都换成了茅台。2016年9月，后4家也集中到了茅台。我还通过沪港通，买过4只H股，分别是腾讯控股，汇丰控股，建设银行和凤凰卫视。2016年10月底，这4家H股也都换成了茅台。从那个时候到今天，我的A股账户一直就只有一只股票。

第二阶段：开启了融资。关于能不能融资这个问题，我2013年就开始思考。想了3年多之后，我在2016年11月1日第一次启用了融资账户。两年时间里，我总共用融资买了占今天总持仓量33%的茅台股票，目前的融资比例14%不到。我是这样考虑加杠杆问题的，茅台股票比较特殊，确定性强，现金分红可以预期。我反复推算，从2018年开始，按照15%的年复合成长，50%的现金分红率，10年间，扣除家庭开销，我依靠分红，就可以把融资本息全部还掉，并不需要卖出任何一股。我认为，融资的风险在于必须卖出，而我的融资仓位既不会主动卖出，同时因为严格控制了杠杆比例，也就不会被强行卖出，所以我认为基本就没有风险。

第三阶段：配置境外资产。2015年股灾，尤其是811汇改之后，我觉得有必要配置一些境外资产，作为A股单一持仓茅台股票的保险和对冲。从15年9月到16年5月，我就在境外账户持续配置了两只美股：苹果和伯克希尔哈撒韦，还有少量的腾讯控股。我的境外配置的根本动机，就是为了在任何情况之下，自己都能够持有茅台股票不动摇。另外，我A股账户融资的总额，不可以超过境外资产市值，这也是我坚持的一个原则，而境外账户是不融资的。

现在回首这十年的投资历程，老实说，我经常都会佩服自己那个时候的坚定坚强和坚持。举个例子。我是2010年11月26日开始对茅台股票只买不卖的。期间整整四年时间，屡买屡套，屡套屡买，却依旧信心满满。直到四年后的2014年11月28日，我买了现在总持仓量50%的股数，前复权平均买入成本是105.88元，而2014年11月28日茅台的前复权收盘价是多少呢？99.20元。四年时间买买买，简单吗？很简单。四年之后依旧套牢中，容易吗？我感觉，不容易。

这是我今天讲的第一部分内容。

第二部分：今后十年怎么做？

其实，这个问题我已经讲了。我都把未来十年茅台公司的现金分红，提前变成了茅台股票，我还能怎么做呢！但是，思考不能停止。我今后思考的焦点，就一个问题：要是这个市场没有了现在的茅台，比如私有化退市了；比如股份公司变成了生产车间；比如茅台酒的质量出现本质性的变化。那么，我该怎么投资？我刚才自我介绍说我遵循的是“绝对集中并超长期持有”的投资原则，还行的通吗？还能这么干吗？还敢这么干吗？事实上，到现在我并没有答案。还好，这事不着急，我今后还有很多的思考时间，和很大的思考空间。

我要说的是，我认为茅台股票只是一种个别现象，无论在中外股市，都不具有普遍性，适用性。它至少有以下几个独一无二： 1、茅台酒是市场经济下的计划产品。通过自身调节，基本可以熨平经济或行业周期对茅台公司的影响； 2、无论喜欢不喜欢，承认不承认，茅台都是14亿人心目中无可替代的酒类第一品牌,没有竞争对手； 3、茅台酒的品质随时间提升，并且存储方便。 4、茅台公司永续经营，看不到生命周期的尽头。

这后面两个特点很厉害，它们可能导致这么一种情况：这个市场没有能力正确合理地给茅台股票估值。我再说一遍。。。所以，我坚持认为，茅台与其它公司不具有可比性。我对声称有能力找到“下一个茅台”的人，都一笑了之。对靠蹭茅台热度和流量有明显利益诉求的大V，都没有好感。

最后，第三部分，我想讲的是，独立的个人投资者，如何排解内心孤独焦虑的情绪？

一个人专职做股票，即便不考虑资金量大小，有没有门槛？门槛高不高？我认为门槛非常高。我至今都不敢肯定，自己的内心是否已经强大到，可以“享受孤独”这一层次。这十年间，我从不主动与别人讨论股票股市，也没有参加任何的投资圈活动。所有的决策都是一个人独立思考的结果。但是呢，还是很多的时候，自己会很焦虑很孤独，有一种被世界抛弃的感觉。

前几年，有朋友怂恿我也发私募，说即便不是为了挣钱，也可以消除与社会的隔绝感。我说我启动的融资，其实就相当于发行了一只结构型的私募，风险收益完全自己承担。对比市面上业绩抽成20%的管理型私募，我的这只向自己发行的私募的规模，相当于融资额的5倍。融资与代客理财，有一个内在的共同点，那就是认为自己的自有资金数额，覆盖不了自己的投资能力。不过，许多人总是有意无意把自己的欲望和野心，当做了自己的能力。

归根结底，我不愿意发私募，还是自己个性的原因：不喜欢受到约束，也不想求人，同时也担心管理别人的钱，会影响自己的投资心态。这就决定了我别无选择，只有这条个人投资的孤独之路。这些年，我主要通过以下几个方面的调节，来排解内心孤独焦虑情绪的；

1、看书。我觉得一个人要是没有阅读的兴趣和习惯，独处都很困难，怎么可能耐得住寂寞一个人独自做投资呢？这十年，只要感兴趣，我什么类型的书都看都听。雪球大V出的书，我几乎都看过或翻过。在开始全身心投入学习巴菲特投资思想的时候，有两本书对我影响最大，读了一遍又一遍。一本是大家熟悉的《穷查理宝典》，另外一本是任俊杰任老师和朱晓云合著的《奥马哈之雾》。

2、出行。05年底离开证券从业之后，时间就比较自由了。开始的时候，我是一个人到处晃荡，特别喜欢去西藏，一次又一次，至今我已经进藏6次，在藏区总共逗留120天以上。后来，就与我们家领导一起，往相对舒适的地方走，境内境外都有。最近三年，我的时间被网下配售新股套住了，无法长时间远行，但每逢节假日，我们都外出。每次选择不同的城市，在其周边随便走走，顺便体验各地各品牌的酒店。中国这么大，都要去看看。更多的花钱消费，也可以让投资有获得感和成就感，这样内心的孤独焦虑也会减少一些。

3、喝酒。投资了茅台股票之后，我就对茅台酒情有独钟。这些年，每隔一段时间，我都会与一些朋友一起聚一聚，谈天说地品茅台，但基本不聊股票。自己在家，每天晚上，也都小酌几杯。我感觉自己的这一生活习惯，对排解孤独焦虑情绪，减缓精神压力有帮助。我甚至认为，在13、14年，茅台公司最困难的时候，我能牢牢拿住茅台股票不松手，不动摇，喝且只喝茅台酒这一个人爱好，功不可没。

4、第四种调节，也是对我来说最重要的一种：跑步。跑步是一种以孤独对抗孤独的行为。我是2013年5月1日开始跑步的，到今天一共跑了943次，9700公里。其中包括6个全马3个半马。半个月后，我将参加福州马拉松，今年我报的是全马。我希望能拿到第7块全程马拉松的完赛奖牌。跑马拉松，尤其是全马，42.195公里，未必对身体有好处，但跑全马的痛楚与磨难，能够让自己明白，平平淡淡普普通通的日子，其实是很幸福很享受的。可以这么说，这些年，正是跑步，让我与自己内心孤独焦虑的情绪，基本和解了。

我今天的发言内容，很多在雪球的“乐趣的原创专栏”中都写过，我也会把今天的讲稿，在专栏中贴出来。对我来说，发微博滚雪球写文章，也是自己与外部世界沟通交流，排解孤独焦虑的一种方式。我能保证的是，我的所有文字，包括每一个标点符号，都是真诚真实的。可以活得很坦荡很真实，这，正是我这个无业游民的最大心理满足，也是我追求的自由人生。

今天就讲这些，谢谢大家！