干货经验｜财务报表分析（张新民财报课）---财报进阶版
来自：心口的朱砂痣
前言： （此段废话，可以快进）回馈小组，同时增加首页技术含量，发此贴。组里很少有人谈财务报表分析，但是其实这是投资基本功，不分析报表，不看基本面，容易抓瞎。此贴是财报分析进阶版，如果你不知道财报是啥，不知道财报几个表，不知道财报都有哪些基本要素，看这个比较困难，建议重头学起，先收藏，学完了再回来看这个。
1. 此贴是对外经贸大学张新民教授的财报分析课随笔。楼主边听边记，难免有错字疏漏，而且因为每次听都是手机随便记下，所以条目标码比较混乱。轻拍，楼主玻璃心。
2. 喜欢看原版的点击链接移步B站观看即可。没时间又想学点东西的，可以看这个。
3. 此课基本不讲会计科目基本知识，更着重三表诸科目间联系和战略分析企业发展。共66课。
4. 此课很好，对财报有基础但是只会看数，搞不定内在逻辑的，看完会醍醐灌顶。
5. 此课很长。没有耐心看的，或者只想知道财富密码，不愿意付出心血学习的，右上角点x。也别回看财报没用，看财报炒股的都是傻X, A股不兴看财报。此贴只为愿意学点东西的同道中人。
以下为正文
第一部分 资产负债表分析
一、总体分析
资产分为投资性资产与经营性资产。
投资性资产比如投资性房产，可供交易金融资产，长期股权投资等等。经营性资产比如固定资产，应收预付账款票据，存货等。 资产结构决定了企业要如何发展，是投资型企业还是经营性企业。
负债分为经营性负债和金融性负债。经营性负债比如应付票据账款，预收账款，应付职工薪酬，其他应付等。金融性负债比如长短期借款，应付债券等。经营性负债一般用于企业日常经营。金融性负债一般用于企业扩张。
股东权益分为股东入资和利润积累。股东入资为实收资本和资本公积。利润积累为盈余公积和未分配利润。 靠股东入资和金融性负债，可以实现企业扩张，但是要关注此扩张能否产生效益。
负债和股东权益结构体现的是企业从何处获得资源。资产结构体现的是企业如何利用这些资源。
从负债和权益端看，企业的资源来源为: 1. 通过竞争优势上下游关系，通过经营性负债，获得资源。2. 通过金融负债，一般就是银行贷款，借款，发债。3. 发行股票，股东入股。4.企业经营利润积累。
从资产端看，不同战略型企业利用资源实现资产增值方式不同。分析母公司报表和合并报表的资产结构以及差额可以看出来。母公司对于子公司提供的资金，一般看三个科目:1.长期股权投资2.其他应收款3.预付款项。 长期股权投资这项母公司大，合并小，其差额就是母公司对子公司控制性投资的数额。其他应收款以及预付款项的母公司报表-合并报表的差额，就是提供给子公司的资金量。这三项总和，就是母公司对于子公司的投入。最后比较资产总额这项，合并报表-母公司报表得到的差额就是母公司通过投资子公司获得的资产增值。比如格力可以做到投入/资产增值达到1:3，相当优秀。一般这个值能达到1:1就不错。
母公司资产增值能力强弱取决于子公司以下几个能力:1.子公司经营性负债能力2.子公司金融性负债能力3.子公司获取利润能力4.子公司吸引其他少数股东入资的能力 从母公司资产结构分析，分为经营性，投资性，投资经营并重性公司三种。判断依据为经营性资产和投资性资产的比重。经营性企业专业化程度高，多样化通过投资子公司实现，相对多元化能力比投资性企业差，比如格力。投资性公司，多元化能力很强，专业化程度偏低，比如美的。
联通2014年报表案例分析
母公司总资产391亿，通过385亿长期股权投资，撬动资产增值5100亿左右。以小博大，以较少资源撬动更多资源发展的案例。如何实现的？ 1.子公司获得金融性负债能力强。短期借款933亿，一年内到期的非流动负债113亿，长期借款4亿，应付债券234亿。共计1285亿左右。 2.子公司获得经营性负债能力强。应付账款1123亿，预售款474亿，应付职工薪酬68亿，应交税费14亿。共计1680亿左右。(说明子公司业务开展能力强，竞争地位强) 3. 少数股东权益即子公司非控制性股东权益。1529亿 4. 企业利润积累。 中国联通发展状况分析: 1.子公司经营活动带来巨大贡献 2.子公司少数股东做出重大贡献 3.金融性负债规模大 4.利润积累可观。 另外，合并报表中归属于母公司所有者权益是773亿，少数股东权益是1529亿，如何实现对子公司的控制？联通对多家子公司的股权占比都是33.57%，但是其投票权占比可以达到70%以上。其他少数股东不愿执行投票权，委托联通进行，签订委托投票或者一致行动人协议，所以联通可以实现以较少资源控制更多资源的能力。按照公司法规定，1/3以上股权占比，可以执行否决权。
二、 经营主导企业的资产负债表的战略分析（尤其适用中小企业，无投资仅经营）
A. 经营性资产分为5类: 货币资金，固定资产，无形资产，债权，存货。
需要关注三个问题: 1.企业是干嘛的？即行业选择和定位。
1）如何判断行业选择？关注存货和固定资产以及二者关系。
大量存货少量固定资产:贸易类公司房地产企业
少量存货和大量固定资产:酒店银行
大量存货大量固定资产:钢铁企业，汽车生产企业
少量存货少量固定资产:事务所和咨询机构
2）如何判断企业定位？
关注两个方面:固定资产的技术装备水平,存货的市场定位目标. 利润表里能判断出企业的定位。关注两个方面:毛利率和市场占有率。
2.企业怎么干？
关注三方面: 1）上下游关系管理中收付款管理2)存货周转问题3）固定资产利用
3.企业的效率与效益
效率衡量:总资产周转率=总资产/营业总收入 周转速度慢，还想提高盈利，怎么办？高毛利。如同餐馆，要么翻台率高，要么每桌消费高。
效率: 强调对资产的有效利用，产生市场欢迎的产品。
效益: 强调对资产的有效利用，产生理想的利润。
以上三点叫利润的产生机制。资产负债表右边叫利益相关者的利益问题
B. 资产负债表的右边解决以下几个问题:
1.给谁干？ 短期借款:银行 应付票据账款:供应商 预收账款:客户 应付股利:股东 应付税费:政府 应付薪资:员工
2.怎么分？两大问题 1）股东之间，尤其是控股股东和其他股东之间。 2）股东与雇员之间，主要表现为薪酬。 资产负债表左边强调利润表生机制，资产负债表右边强调利益协调机制（企业发展根本动力）
三、企业经营资产管理与竞争力分析
A. 企业营运资金（资本）管理分析
营运资金=流动资产-流动负债 流动比率=流动资产/流动负债 不能僵化要求2:1。要着重流动资产和负债结构。比如考虑流动资产都是存货，负债都是预收账款。
（一）短期借款的管理问题 观察货币资金和短期借款的数值对比。
考察: 1.必要性 2.恰当性 比如货币资金38亿，短期借款20亿，为何还要借？
原因分析:
1.货币资金时间节点性，不具备全年代表性。 货币资金是这个时间节点上的，但是未必具有代表性。比如某集团内部子公司企业，主要业务是承接集团内部其他兄弟公司业务，这些兄弟公司结账不及时。这个子公司平时开展业务主要靠贷款，但是年底时兄弟公司结账，一口气全结清。货币资金就变得很充足。
2.地区特殊规定原因。 举例某房地产公司，高货币资金，高短期借款，因为地方性规定预收房款不得作为开发支出，所以只能借款。
3.货币资金的结构问题。 三大项:现金，银行存款，其他货币资金。其他货币资金可能是被限制使用的，比如保证金，专款专用资金。这些都是不能用的。
4.企业所处特定金融环境。 比如银行考核贷款规模和不良贷款率，所以银行愿意找不缺钱的企业，给它们贷款。找企业签订战略合作协议，企业一定程度上帮银行冲业绩。
（二）巨额其他应收款与集团资金管理
其他应收款一般是和关联公司的资金往来。正常规模不应该超过资金总额的1%.
1. 向子公司提供资金的通道。 比如特变电工2014年母公司其他应收款4.74亿，合并报表32.7亿，所以差额28亿就是向子公司提供的资金。这体现了公司在资金管理方面的集权化管理呢？母公司融资能力比较强的话，他就可以以自己的优势，为整个集团去融资，然后给子公司去用，好处是最大限度的降低整个集团的资金管理问题。
2.为母公司和兄弟公司提供资金。 通过合并报表的巨额部分进行识别。异常高的这部分其他应收款往往是向母公司和兄弟公司提供资金的重要通道。超过1%就是巨额。
（三）特殊业务与特殊处理
特殊业务: 预收款项对企业流动负债和负债总额的夸大。
特殊处理:异常的流动资产虚减以及异常的流动负债虚增。比如突然大幅计提资产减值准备。这个会导致流动比率扭曲。
B. 营运资金管理的核心问题 ----以存货或者业务为核心的上下游关系管理
一、收款管理问题
很多愿意看应收账款周转率，但是实际上有问题。
应收账款周转率=营业收入÷平均应收账款
1.营业收入没有考虑增值税问题。分母应该是营业收入x (1+增值税率)。
2.如果有应收账款减值的，报表中应收账款为净值，公式中行为原值
3.未考虑应收票据
4.未考虑预收款项 应收票据，应收账款和预收款项共同推动了营业收入。
所以只看应收账款周转率没意义。
流动资产中与赊销有关的项目: 1）应收票据（其可回收性强于应收账款） 2）应收账款
正确的做法是: 1.比较合并报表应收票据与应收账款规模的变化（合计数年末和年初值的差）比如格力期初是481亿，期末是531亿。应收增加了50亿。 2.比较应收票据与应收账款结构的变化(应收票据质量高，应收账款质量低)比如格力应收账款增加了8亿，应收票据增加42亿。所以企业债权在减少，但是结构在改善。 3.预收款项的情况 企业以减少预售款的方式促销 比如格力预收款期初余额119亿，期末64亿，减少了55亿 结论:销售的回款不足（预收较少，应收增加） 但是为何格力的经营活动的现金流比较好？继续下个分析。
二、付款管理问题
流动资产中与付款有关的项目: 预付款项和存货
流动负债中与存货采购有关的项目:应付票据和应付账款
1.制造业存货 包括：
-外购的原材料，燃料 -在产品和产成品（包括人工工资、固定你资产折旧和其他消耗性资源）
制造业的存货夸大了应付和预付项目的内容。因为产成品和在产品包括的一些费用，比如人工工资放到了应付职工薪酬。比如86亿存货，实际上夸大了不用花钱的那部分。 格力存货86亿，应付票据68亿，应付账款267亿，共计负债335亿。这86亿存货，怎么会引起335亿的负债呢？相差250亿。是因为企业335亿应付，换回335亿存货，然后卖了250亿，剩了86亿。这说明企业的存货周转速度远远快于企业对供应商的付款速度。也就是说企业以相当少的资金消耗，支撑了非常好的存货周转。这250亿就是企业对于供应商的资金占用。所以企业就可以节约250亿的资金流出。 所以企业促销，虽然导致回款减少约100亿，但企业对供应商的付款速度节约现金支出250亿。由此产生企业经营活动的现金净额在100亿以上。
格力电器在上下游关系管理中的优势: 1.有很强的市场竞争地位 2.企业对债权人的支付是不断持续的过程 3.债权质量高 4.存货周转速度加快，存货管理有效性高
格力电器在以存货为核心的上下游关系管理总结： 1.为了增加销售,回款减少 2.通过对供应商的付款安排 和强化自己的周转速度，为企业获得更多的现金流净额
反例:特变电工分析
年末应收票据26亿，应收账款79亿。合计105亿 年末应收票据19亿，应收账款53亿，合计72亿。 增加33亿应收。1）意味着回款减慢33亿。2）结构上应收票据比例低，应收账款高，而且应收票据增加少，应收账款增加多。结构恶化。 预收年初49亿，年末61亿，增加12亿。 债权少回收33亿，预收增加12亿，冲抵后还是少了21亿。 存货86亿，应付票据和应付账款138亿。存货周转快所以可以节约支出吗？继续分析固定资产，在建工程和无形资产。 固定资产年初168亿，年末179亿，在建工程年初19亿，年末9亿，无形资产年初24亿，年末36亿。这三者的变化，说明固定资产无形资产在建工程都会引起应付账款，应付票据的变化。所以存货并没有很大程度节约资金量。 预付款项年初36亿，年末29亿。没有减少太多。 结论: 由于收款慢且对供应商的欠账能力不强，特变电工的经营活动现金流量可能遇到问题。 看现金流量表发现年初是17亿，年末是-13亿。
2.无形资产
无形资产的来源
无形资产(外部购入):软件 土地使用权
无形资产(企业内部产生):开发 支出
企业报表对无形资产的反映是不全面的。比如开发支出，格力的开发支出为0，实际上格力的开发费用是全部放在费用里的，而不是开发费用资本化。所以，更多的去研究企业的固定资产。
3.固定资产
概念:达到一定的标准以上、企业可以长期利用的有形资源
特点:使用单价高,使用周期长
分析固定资产对企业发展的作用。
1) 固定资产周转速度问题
特变电工为例.
2013年底固定资产净值是168亿。2014年底是179亿。增加11亿。固定资产净值增加11亿，则原值增加肯定大于11亿，因为会考虑折旧因素。
固定资产周转率=营业收入/平均固定资产原值
注意！是原值。不可以仅仅只看报表里数字，那个数字是净值。找不到这个数字，其实就不用计算这个周转率了。而是通过观察。
固定资产净额一直在增加→原值增加更快 如果营业收入增加不多→固定资产周转速度下降
2) 固定资产物理利用率
-固定资产的系统管理能力不高
-固定资产的结构设计与业务不匹配
C. 企业经营资产综合竞争力的财务指标分析
1.毛利率=(营业收入-营业成本)/营业收入
2.销售费用率=销售费用/营业收入 竞争力强的企业销售费用率低
3.管理费用率=管理费用/营业收入 如果管理不能推动市场能力,管理是无效的
4.核心利润率=核心利润/营业收入 (核心利润=营业收入-营业成本-营业税金及附加 -销售费用-管理费用-财务费用)
5.核心利润产生现金流的能力=核心利润/经营活动现金流净额 企业的经营资产产生企业的核心利润。企业的核心利润产生经营活动现金流量净额
6.经营资产报酬率=核心利润/平均经营资产
核心利润高，但是经营资产报酬率低，如何评价？
说明市场能力强，但是经营资产结构失衡（存在不良资产）。比如:
◇货币资金存量过高
◇在建工程存量过高
◇其他应收款过高
◇固定资产闲置率过高
----------------------------------------------第一部分资产负债表结束-----------------------------------------
利润表分析
一、利润表中应关注的两个利润概念:毛利，核心利润
二、支撑企业净利润的三个支柱:核心利润，投资收益，营业外收入
●举例珠海中富2014年利润表（见图一）
2013年净利润-11.86亿，2014年0.37亿。 2013年利润总额 -11.53亿，2014年利润总额0.58亿。 2013年营业利润-11.48亿，2014-0.37亿。 营业外收入2013年0.07亿，2014年0.66亿。 结论:核心业务不行，靠投资收益和营业外收入。
●举例中国联通2014年利润表分析（见图二）
2014年净利润:合并报表119亿，母公司报表12亿，归属于母公司所有者的39亿。
◇母公司的利润构成:
1.母公司以自己的经营资产为 基础产生的核心利润 核心利润=营业收入-营业成本-销售税金及附加-营业税金及附加-销售费用-管理费用-财务费用
2.母公司通过投资获得的投资收益
3.母公司的营业外收入
●中国联通资产负债表（见图三）
可以看出母公司经营资产非常少。利润表看出来营业总收入为0，实际上核心利润是负的。投资收益是12.69亿。净利润是12.57亿。 成本法核算 即对方有分红,我方才有投 资收益，取决于子公司的利润，取决于子公司现金股利的支付.
问:母公司的净利润为负(母公司 自己不经营,子公司也不分红) 合并报报表的净利润很大,应 该用哪个数据分红? 答案:哪个公司分红，就用哪个公司的净利润.
◇母公司净利润的意义 母公司的净利润用于母公司支付现金股利或母公司对利润进行分配。
◇合并报表净利润的意义
合并报表的经营活动是整个集团对集团外产生的销售活动、服务活动所带来的效益。 合并报表净利润展示或反映了整个集团的综合盈利能力或综合财务效益。
◇归属于母公司所有者的净利润的意义（用于股票定价）
归属于母公司所有者的净利润 市盈率=股价/每股收益 每股收益=归属于母公司所有者的净利润/股数控风险 三、对企业利润表收入和费用变化的分析
◇营业收入结构的未来战略方向
比如格力和美的，格力空调占比非常高，要考虑空调领域的市场天花板和未来发展。美的除了没彩电，其他三大大家电都有。以此来对未来发展作出预估。
◇企业业务结构中“卖给谁”的问题
●我国地区结构差异对企业发展的影响 地区资源枯竭对资源依赖型企业的影响
●限制我国产品出口的因素 反倾销调查对出口的影响 国外政治、经济、环境的变化（比如说川普搞中国）
●关联交易 1.关联交易的必然性，集团内的业务联系 2.为了提升特定时期业绩的关联交易 关联方:股权联系或领导的社会联系。反市场性很强，需要高度关注关联交易的持续性
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现金流量表分析 ◇现金流量表的产生背景 资产负债表:资源 利润表: 效益 利润表确认原则为权责发生制 营业收入增加不等于货币资金增加 费用或成本增加不等于货币资金减少 净利润增加不意味着净货币流入量增加 有利润的公司没有活力，支付能力和周转能力 为解决这个问题，诞生了现金流量表。1988年，美国开始要求编制。 企业现金流动是怎么流动的？企业开始设立。企业的现金流量表是首先有一个筹资活动的现金流量，应该有一个吸收股东入资，体现为吸收投资收到的现金。那么钱不够怎么办？再找银行借，所以筹资活动现金流下边第2个问题就是取得借款收到的现金，这表明了企业在一开始设立的时候，他必须有的1~2个现金流量的。有了钱以后怎么办呢？在往下看投资活动的现金流出量。专门有一项叫购建固定资产，无形资产和其他长期资产支付的现金，那么固定资产和无形资产恰恰是企业的生产经营条件，必须要盖房、购买设备。那就是投资活动的现金流出量。然后有了钱了，有了房子有了地了，有了经营场所了，怎么办呢？要雇人，就是支付给职工以及为职工支付的现金。这叫经营活动的现金流出量。然后我们这边购买商品和劳务，都是购买商品接受劳务支付的现金。经过我们的加工，该开始面向市场了。走向市场的下一个销售商品，提供劳务，收到的现金。有钱了，开张了，下一个怎么办呢？要缴税，所以就是支付的各项税费。银行说，我那贷款不着急还，但是利息必须得给我吧，所以我们往下看筹资活动的现金流量里面下面有一个筹资活动的流出量，叫分配股利利润或偿付利息支付的现金。你在做这个。银行把钱拿走了，是利息，股东说有利润了是吧？有利润能不能分点红啊，都一年了，然后就有了分配股东的现金股利。经营非常不错，咱们还钱吧，就出现偿还债务支付的现金，在筹资活动的现金流量。所以还完钱了，利润也有，都分完了还有钱。嗯，干点别的吧，搞点投资，所以再产生了投资支付的现金，投资完了以后又有收益，就是取得投资收益收到的现金。通过投资获得收益以后我不想要了，我卖了它叫收回投资收到的现金。整个的现金流动的概念非常清晰。 ◇经营活动现金流量的充分性判断 1.如果企业的存货周转大于2次,经营活动的现金流量应为核心利润的1.2-1.5倍。（就是企业核心利润带来的现金流量应该为1.2-1.5倍） ●企业有利润、没有现金流量的原因: a.应收票据与应收账款之和增加 b.存货增加 ●特变电工2014年合并举例 经营活动产生的现金流量净额是-13.81亿，营业利润16.93亿。应收账款应收票据比年初增加33亿，存货增加26亿。 （存货积压可能导致当期利润提高。积压的存货会分摊企业的固定制造费用） ●格力电器2014年合并报表举例 营业利润161亿，资产减值损失3亿，公允价值变动净收益-13亿，核心利润差不多是170亿。存货周转超过2次。所以要求的现金流量是超过200亿。原因是应收票据应收账款增加太多，尤其是应收票据，增加了42亿。存在改善空间。 2.经营活动现金流量的充分性判 企业的核心利润对投资活动的 现金流出量形成战略支撑，经营活动的现金流量应为核心。（就是经营活动流量净额应该大于投资活动流出量） ●格力电器2014年合并利润表举例 经营活动现金流量2013年129亿，2014年189亿。投资活动流出量是2013年31亿，2014年42亿。经营活动流量净额远远＞投资活动现金流出。 结论:格力电器不依靠融资，靠经营活动的现金流量就可以进行扩张。 ●特变电工反例 2014年经营活动现金流净额-13亿，2013年17.79亿。两年相加只有4亿多。 2013年投资活动流出为27亿，2014年为23亿。相加50亿。 经营活动无法支撑投资活动流出。 ●当企业经营活动的现金流入量净额不能对其扩张形成战略支撑时,企业的扩张支撑靠什么? a.现有的货币资金存量（筹资所得） b.筹资活动的现金流入量 ◇ 投资活动现金流量分析 主要分析投资活动现金流出量 分析构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金（企业的扩张主要集中在内部，以强化经营为核心） 特变电工2014年投资支付的现金16亿，但是构建固定资产，无形资产和其他长期资产支付的现金只有3亿。说明特变电工以对外投资扩张为主，内部强化经营能力为辅。 ◇筹资活动现金流量分析 经营活动看现金流量净额 投资活动看现金流出量的战略含义 筹资活动看现金流入量 1.吸收投资收到的现金 2.发行债券收到的现金 3.取得借款收到的现金 特变电工筹资方式:银行借款，发行股票，发行债券。 特变电工的融资能力强。特变电工的融资在支撑企业的扩张。 特变电工的扩张特点: 1.依靠筹资活动支撑（经营活动现金流量不足） 2.平均资产的增长速度快于营业收入的增长速度 3.总资产周转速度偏慢，导致综合效率降低
----------------------------------------------第三部分现金流量表结束-----------------------------------------
◇三张报表之间的关系 利润表是对股东权益中利润的形 成过程的展开说明； 现金流量表是对货币资金年度内 变化的结构性展示; 资产负债表和利润表是时期报表。 ◇比率分析——资产负债表 ●流动比率=流动资产/流动负债 ●速动比率= （流动资产-存货)/ 流动负债 ●资产负债率=总负债/总资产 ◇比率分析——利润表 ●毛利率 ●销售费用率 ●管理费用率 ●核心利润率 ◇比率分析——资产负债表和利润表结合 ●总资产周转率=营业收入/平均 资产总额 ●经营资产周转率=营业收入/平 均经营资产 ●固定资产原值周转率 ●存货周转率=营业成本/平均存 货原值 ●流动资产周转率=营业收入平 均流动资产 ●总资产报酬率=息税前利润/平 均资产总额 ●净资产收益率(净资产报酬率) =净利润/平均股东权益余额 以上分析都是以企业利润为基础，和企业盈利能力相关的比率分析。引入新的比率分析。 ◇比率分析——以核心利润为关键的指标 ●核心利润产生现金流量的能力= 经营活动现金流量/核心利润 ●经营资产报酬率=核心利润/平平均经营资产 ◇比率分析——合并报表和母公司报表的应用 ●综合盈利性指标可以用合并报表数据分析 ●周转性指标不宜用合并报表数据分析编制主体（比如三个子公司，房地产开发企业，商超，加油站。这三个存货周转速度相差很大，不能简单用合并报表分析，没有意义） ◇比率分析的应用 大部分比率分析适用于经营 性主导的企业； 一些比率分析对投资性主导 或并重型企业不适用(如资产周转率) ----------------------------------------------第四部分三表关系结束-----------------------------------------
利用财务报表分析财务风险 ◇与风险分析有关的比率 ●流动比率=流动资产/流动负债 ●资产负债率=总负债/总资产 ●利息保障倍数=息税前利润/利 息支出 ◇与经营风险有关的比率分析 经营风险:企业的经营资产持续产生盈利能力的不确定性因素 ●经营风险: 毛利率 销售费用率 管理费用率 核心利润产生现金流量的能力 经营资产报酬率 存货周转率 固定资产原值周转率 流动比率 速动比率 ◇与企业财务风险有关的比率分析 财务风险:与企业过得金融性资金来源的不确定性有关的因素（贷款因素，应付债券，融资租赁等） 更多的聚焦贷款的使用是否能带来相应的盈利能力 格力电器依靠自身经营活动实现扩张。特变电工依靠融资实现扩张。所以就会带来一定的风险。这个风险和企业的总负债没有直接关系，而是和企业的金融性负债，也就是有息负债有直接关系。 ●金融性负债率=金融性负债/总资产 （靠贷款扩张的企业,其财务风险较高。这类企业固定资产构建成本更高，对市场未来需求更高，未来折旧费更高。） ◇企业的风险总结 1.经营风险 2.财务风险 3.对风险的其他分析 ◇其他风险分析 1.行业分析 2.政策环境分析（环保，信贷，领导人变更等） ◇以财务信息为依据的分析 1.股权结构、公司治理和核心人物变更 比如格力董事长2012年从朱江洪变为董明珠。朱主技术，董主营销。管理风格和战略的变更。 2.贷款集权与分权的管理失控风险。 ●中国联通2014年资产负债表母公司与合并报表分析，其他应收款/短期借款/长期借款这三项可以看出融资基本都发生在子公司而非母公司。中国联通在贷款管理上采取的分权管理。 ●而特变电工2014年资产负债表母公司与合并报表分析比较，其他应收款这项，合并报表4亿，母公司32亿，差额28亿为母公司为子公司提供的资金支持，说明采用的母公司为平台的集权管理。好处是融资成本的降低。但是，同时也采取了分权化管理。短期借款合并报表53亿，母公司20亿，差额33亿为子公司的借款。一年内到期的非流动负债母公司17亿，合并50亿，差额33亿为子公司。长期借款母公司7.5亿，合并报表62.7亿。特长电工采用集权化与分权相结合，分权大于集权的资金管理方式。这个可能导致贷款管理失控。整个集团短期+长期+一年内到期的非流动负债共计150亿，但是合并的货币资金只有111亿。 出现了 ●贷款总规模高 ●财务费用高 ●不良资产规模可能高 优质资产:符合企业战略发展方向并产生相应效益的资产是高质量的资产 不良资产: a.闲置的货币资金或长期沉淀下来不予使用且导致企业财务费用增加的资金 b.长期居高不下的在建工程 c.闲置的、利用率不高的固定资产（固定资产增长但不能推动营业收入增长） ◇并购不当产生的风险 美的2014年资产负债表分析 29.31亿商誉 ●商誉的概念 账面价值:报表里的价值（举例10亿） 公允价值 :评估师的评估价值（举例12亿） 交易价值:买卖双方股东商议的价值 （举例16亿） 编制合并报表时，账面价值调增至12亿，商誉为4亿。 对于买方来说,高于公允价值额外支付给卖方的对价； 对于卖方来说,额外的收益。 商誉不提折旧，但是需要定期进行减值测试。 并购未必产生商誉。如果并购价=公允价时，就无商誉 ◇并购失当产生的风险 1.过高的商誉。 2.被并购企业与原企业的战略协同效应。 3.跨国并购风险（对国外经营、法规、人文环境不了解） ◇企业惯性依赖风险 ●惯性依赖 凡是较低流动资产对较高流动 负债提供保障的一定是企业。“两头吃”的能力比较强,其表现为应付票据、应付账款和预收款项 ●惯性依赖的表现及风险 对供应商资金的占用 对经销商资金的占用 ◇报表里的几个核心项目 1.资产负债表的核心项目: 存货与固定资产——资源和能力 2.利润表的核心项目: 营业收入与核心利润——市场与效益 3.现金流量表的核心项目 经营活动现金流量净额——利润的质量 ●三个脱节”的风险 1.存货、固定资产和营业收 入的脱节——资源、能力和市场的脱节 原因:a.投资决策失误（比如行业产能过剩） b. 经营策略的选择问题 c.用人失当的问题 2.营业收入与核心利润的脱节——市场与效益的脱节 3.核心利润和经营活动现金流量的脱节——有利润没钱
----------------------------------------------第五部分企业风险分析结束-----------------------------------------
企业发展前景分析 一、从报表分析企业发展前景 ◇资产负债表的结构分析 资产:经营性资产，投资性资产 负债和股东权益:金融性负债，经营性负债，股东入资，利润积累 ●从经营资产看企业的前景 经营性资产:货币资金，商业债权，存货，固定资产，无形资产 三个脱节:存货、固定资产、营业收入、核心利润、经营活动现金流量 ●格力电器的前景分析 固定资产略有增加 存货下降 营业收入高 周转速度加快 盈利能力提高 经营活动现金提高 还要关注流动资产和流动负债的对应关系（因为收款减慢，而现金流的提高主要依赖于应付的拖延） 空调市场的“天花板”（未来渐进式饱和） 市场份额可能会更大，但毛利率会下降，盈利能力下降的可能性大于上升可能性。 ●特变电工分析 1.特变电工2014报表
固定资产:年初29年末30，增加 存货:年初18亿，年末22亿，增加显著（新增的固定资产得到了一定程度的利用，因为生产出新产品了） 营业收入:年初79亿，年末83亿 营业成本:年初64亿，年末67亿 营业收入增加3亿多，营业成本增加3亿多，毛利率下降。 核心利润:营业利润年初6.5亿，年末8.6亿。投资净收益年初0.62亿，年末1.89亿。核心利润年初6亿左右，年末也是6亿左右。没有明显增长。说明企业的市场能力有待提高。 经营活动现金流量净额:年初-1.67亿，年末-0.2亿。 特变电工的现金能力下降，利润质量在下降。 2.特变电工的分析结论: 经营性资产增加,存货增加加, 营业收入和营业成本增加,但 效益下降现金流量状况不理想 企业的利润质量不高。 3.对特变电工未来发展的建议 提高新增固定资产的利用率 调整产品的生产结构 改变产品的销售结构 提高产品的毛利率 增加销售费用和管理费用的有效性 强化上下游关系管理 核心是市场竞争能力的提高 二、从控制性投资看企业的前景 控制性投资体现企业对子公司的管理成效 1.控制性投资占用的资源 2.控制性投资撬动的增量资源 3.控制性投资产生的效益 ●格力电器情况
1.分析: 格力控制性投资差不多是70亿左右（前面分析过） 合并报表与母公司报表中，资产差额是200亿。70亿撬动200亿，1:3，很优秀。 营业收入差额是100亿。（200亿增量资产，只产生100亿收入增量。说明母子公司不是一个对外销售整体，而是子公司对母公司的配套服务。） 营业利润母公司81，合并160，增量利润80亿。（说明子公司对于整个集团的贡献很大，和母公司利润一样多都是80亿。结论子公司效益很好。） 2.对格力电器未来发展的建议: 母公司更多地开拓市场 子公司的对外投资增加新的盈利点或业务点 ●从控制性投资对特变电工未来发发展的建议 1.特变电工的现状:集团分散化 融资,子公司大量的固定资产 建设,子公司相当规模的营业 额,集团的利润和现金流情况 不理想。 2.建议: 强化对新增固定资产的产能利用和市场开拓 三、融资、重组、并购看前景 取决于债权人和大股东的意愿及其协商结果产能利用和市场开拓
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