进口铜的保值分析

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  ~(￣︶￣)~ (神隐) 组长 楼主 2011-09-05 14:57:25

  利用合理比价 获取稳定收益——对沪铜与伦敦3月铜比价走势的分析

  决定上海与LME比价的根本因数是电解铜的进口成本。我们可以理解为从国外进口电解铜，然后在上海交仓，从进口环节操作可行性看，在LME点价的同时，抛空上海期货交易所3个月后的期铜是实际可行的。计算进口成本时，按溢价55，LME现货对3月期铜升贴水为18美元，3个月远期信用证利息为LIBOR＋1.2％，计价月为M＋1，进口环节关税3％，增值税17％，汇率按8.28，进口包干、仓储、注册仓单、期货交易手续费合计100元/吨计算，现以LME价格1500计算为例：

  1.LME点价的3月期铜价格为1500；2.计价月为M＋1，按今年实际操作经验，实际扣除的升贴水按15美元，则现货价格=1500－15=1485；3.外方发票金额=1485＋溢价=1485＋55=1540；4.利息按目前伦敦的拆借利率LIBOR＋1.2=3％左右，则3个月的远期信用证的利息为1540×90/360×3％=11.55；5.关税=1540×8.28×3％=382.5；6.增值税=1540×8.28×1.03×17％=2104.5；7.完税价=1540×8.28＋关税＋增值税=15238.2；8.总成本=完税价＋信用证利息＋其他=15433.8。 上海与LME的比价=15433.8/1500=10.29。同理可以计算LME为1600与1700时的比价为10.35、10.33。 在实际操作过程中，由于部分进口商可能采用低报关的方法，所以实际进口成本可能会略低一些。故比价关系在10.3以上时，部分进口商进口然后交仓就可能有利润，所以比价不可能长期维持在10.3以上。另外由于电解铜销售可以在财务报表上显示很大的销售额，加上其极强的变现性，所以从去年下半年开始到今年年初，在比价关系可能的情况下，大量公司进口电解铜，直接后果是国内进口量增加及上海库存持续上升。 二、库存与比价负相关，后期库存会逐渐减少，比价会到10.3 去年6月下旬到11月中旬，比价长期保持在10.1－10.3间，瞬间到过10.46，市场上各类参与者发现这一机会，在验证后开始大量进口。由于进口环节上从签订合同到货物到港一般需要1－2月，加上现货市场固有的滞后现象，上海期货交易所库存从去年10月的不到5万吨开始上升。由于其中大量的进口商进口目的不是将获利放在首位，故进口量大于实际可消化量，库存持续增加，庞大的现货库存及仓单，对上海期货价格的上涨产生抑制，造成比价下降到9.7－10。在这一比价关系上进口，每吨会亏损500元以上，故进口量逐渐减少，从今年4月中下旬开始，上海期交所库存从近25万吨逐渐减少，而比价也开始逐渐上升，7月下旬以后，比价保持在9.9－10间。后期比价如何变化，进口情况是决定因素之一。 以下是今年年初上海的电解铜进口格局：上海电解铜进口从进口目的来划分，可以分为五类： 1.有国家进口指标、免进口环节增值税的。这类公司今年预计合计进口15万吨。 2.以套取资金为目的。是在银行有信用证额度，通过开信用证套取资金后将资金用于其他方面，年初市场上最大的主要有六家，合计签有长单约全年35万吨，其中部分进口的是半税的边贸铜。 3.以国内外跨市套利为主的。这类公司全部是非国营公司，进口的随意性较大，出现套利机会时才会进口，故无法预计其进口数量。去年市场上最大的三家合计进口约30万吨，但今年初的进口量萎缩很大，一个原因是无套利机会，另一个原因是前述的第二类企业今年进口量远大于去年，特别是边贸铜的增加，在年初时使现货贴水很大。 4.以增加贸易额度为目的。这类公司以上市公司居多，进口的主要目的是为增加公司财务报表上的销售额，以应付银行等。他们也以是否有套利利润为进口的主要指标，无套利机会时，也在现货市场上做中间商以达到同样目的。 5.自己加工使用。这类企业的主要代表是常州金源与南京华新，去年电解铜使用量合计20万吨，今年他们与国内厂家没有签订长单，原因是去年的长单为每吨升水110元，今年国内厂家要求同样的条件，双方无法达成协议。 今年2、3月以后，由于比价持续不合理，每吨进口亏损在500－700元，进口逐步减少，这一变化从上海港9区的进口到货数字可以充分体现：1月为6.71万吨；2月为3.17万吨；3月为4.55万吨；4月为2.31万吨；5月为1.75万吨；6月为3.05万吨；7月为2.55万吨。我们从中可以看出，4月－7月9区平均月到货量2.4万吨，1－3月为4.8万吨，减少了2.4万吨，虽然我们不能按9区的数据来计算上海电解铜的进口情况，但无疑9区的数据有很强的代表性和参考价值。从9区的数据加上实际了解的情况，3月以后的进口商（除边贸铜外）的情况主要为：以上第一类进口商没有多大变化，第二类进口商进口规模大幅减少，部分已经完全退出市场，只有少部分还保持年初时的进口数量，第三、四类进口商基本没有进口，第五类也有30％－50％的削减。 由于比价降低使进口量减少，反映到上海交易所库存变化为从4月底最高时的近25万吨到8月底的19.1万吨，库存减少了5.68万吨，但期间交易所指定仓库增加了翔殷路仓库（库存持续为1－1.5万吨），上海新开一仓库分流了5千－1万吨，故实际减少应该大于5.68万吨，估计为6.2万吨左右。如果保持目前的进口量，库存会继续减少，对期货价格的抑制作用会减少，当库存减到足够小时还会出现上海期价上涨幅度大于LME上涨幅度的现象。这就出现了套利的机会，即买上海抛LME，目标比价10.3。考虑到进口格局可能发生变化，我们对目前上海的主要进口商进行了调查，在目前的比价下，以套利或贸易额为进口目的的进口商是不可能进口的，而以融资为目的的市场中坚力量，由于今年比价不合理，进口亏损很大，以每月进口5000吨为例，每吨亏损按600元计算，每月亏损300万元，一年亏损就达3600万元，没有哪家企业可以长期承担这样的亏损，这些公司何时会停止进口目前无法预计，但至少进口量近期不可能扩大。对于以进口边贸铜为主的进口商，进口量也不可能增加，原因一是边贸铜的质量不好，不能在交易所交仓；二是边贸进口环节操作风险很大；三是虽然边贸为半税，但由于高额的运费及进口环节上的操作费用，目前进口也无利润。 由此可以看出，目前的贸易格局不会改变，在今后几个月内，每月进口量将保持在目前的水平，也就是说库存会持续减少，一直到比价恢复到10.3。对于恢复到10.3所需的时间，可以按以下方法估算：去年平均库存为7.6万吨，这一库存对应的比价可到10.3，考虑到今年消费增加约10％，库存到8.4时比价会恢复到10.3。现在库存为19.1万吨，扣除增加一交割库产生的多余1万吨，实际按18.1计算，按平均每月减少0.34万吨计算，需要28周可以减少到8.4万吨，按最近10周平均每周减少0.46万吨计算，只需21周。但国内的暑期消费即将过去，仓单减少速度将会加速，需要的时间也会相应缩短，按对现货贸易商的调查，消费会增加30％，仓单减少的速度会达到0.56万吨/周左右，这样所需的时间为17周。但这一计算方法未考虑市场参与者的心理因素，人的心理承受能力有一临界点，当临界点刚被打破时，会出现加速反映，对应到库存，我们认为临界点在10万吨，对于这一数字的考虑是出于两点：一是今年3月初当库存刚突破10万吨时，比价下降到9.7－9.8然后回升；二是10万为整数关口，对人的心理影响很大。我们按10万吨计算，只需3个月的时间，比价就会到10.3。 三、升贴水及月间价差 升贴水也是对比价产生影响的一个主要因素，其实际上是库存变化即现货紧张程度的直接反映。在套利操作时结合升贴水与月间价差也可获取利润。LME现货对3月期铜升贴水保持在贴水18－22，月间价差保持在7美元左右，国内今年上半年月间价差在130－150元/吨，抛国内铜买LME期铜，但目前国内月间价差已经缩小到50－70元/吨，这一方法已不可行。当国内月间价差在130－150元/吨时，现货对期货贴水的情况下，还有一个方法是持有仓单抛远月，仓单成本每月为仓储费加资金利息成本合计约为70元/吨，每月利润最少有60－80元/吨，如果在现货对期货贴水时收购现货注册为仓单，则利润更大，例如在4月1日时，现货对期货贴水100元，期货月间价差150元时，买入现货，抛空8月，将买入的现货注册为仓单，在8月交割，获取利润为：4×150＋100－70×4=320元/吨。这种方法由于风险小，利润稳定，可操作性强，特别适合大资金操作，但由于现在进口减少，库存下降，上海现货对期货的升贴水上升，加上月间价差缩小，这一方法也不可行。由此可见，这两种方法在目前月间价差为50－70，现货对期货升水的情况下不可能出现，不会对比价恢复产生不利影响。 四、实例说明 上海与LME3月期铜的比价应该在10.3为合理，10.3以下进口会亏损，而任何贸易在成本线下运作都不可能长期保持，所以目前上海进口数量不能满足其需求，库存会继续减少，直至恢复到合理比价。目前通过买上海抛LME，可获取稳定利润。现举例如下：在3月期铜比价为9.9时买沪铜抛空LME，数量为单边1万吨，保证金比例为5％，汇率按8.28，沪铜价格为15000元，LME3月期铜为1515美元，3个月后该合约变为现货月，LME3月期铜上涨到1550，设比价变为10.3，则上海3月为15960，两边平仓，具体计算如下： LME亏损为：1550－现货对3月期铜升贴水－1515=10美元/吨（升贴水按20美金计算） 沪铜利润为：15960－15000－3个月月间价差=570元/吨（月间价差按130元计算） 纯利=570－10×8.28－手续费=457/吨（手续费上海与LME合计按30元/吨） 1万吨获利457万元；1万吨沪铜保证金为750万元，LME为640万元，合计使用资金1390万元；回报率为457/1390=32.8％；风险主要为汇率风险，如果人民币对美元贬值，则按8.28计算汇率不能成立，但以目前中美两国的经济形势看，几个月内是不会变化的。

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  ~(￣︶￣)~ (神隐) 组长 楼主 2013-06-20 10:52:30

  有意思 只是这些价格 比价没有参考性了 有意思 只是这些价格 比价没有参考性了 tasha =。=

  哈~ls在nb神化卖铜么?对后市看法如何?

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