进口铜的保值分析

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~( ̄︶ ̄)~(神隐) 组长
2011-08-29 14:00:50

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    ~( ̄︶ ̄)~ (神隐) 组长 楼主 2011-09-05 14:57:25

    利用合理比价 获取稳定收益——对沪铜与伦敦3月铜比价走势的分析

    决定上海与LME比价的根本因数是电解铜的进口成本。我们可以理解为从国外进口电解铜,然后在上海交仓,从进口环节操作可行性看,在LME点价的同时,抛空上海期货交易所3个月后的期铜是实际可行的。计算进口成本时,按溢价55,LME现货对3月期铜升贴水为18美元,3个月远期信用证利息为LIBOR+1.2%,计价月为M+1,进口环节关税3%,增值税17%,汇率按8.28,进口包干、仓储、注册仓单、期货交易手续费合计100元/吨计算,现以LME价格1500计算为例:

    1.LME点价的3月期铜价格为1500;2.计价月为M+1,按今年实际操作经验,实际扣除的升贴水按15美元,则现货价格=1500-15=1485;3.外方发票金额=1485+溢价=1485+55=1540;4.利息按目前伦敦的拆借利率LIBOR+1.2=3%左右,则3个月的远期信用证的利息为1540×90/360×3%=11.55;5.关税=1540×8.28×3%=382.5;6.增值税=1540×8.28×1.03×17%=2104.5;7.完税价=1540×8.28+关税+增值税=15238.2;8.总成本=完税价+信用证利息+其他=15433.8。 上海与LME的比价=15433.8/1500=10.29。同理可以计算LME为1600与1700时的比价为10.35、10.33。 在实际操作过程中,由于部分进口商可能采用低报关的方法,所以实际进口成本可能会略低一些。故比价关系在10.3以上时,部分进口商进口然后交仓就可能有利润,所以比价不可能长期维持在10.3以上。另外由于电解铜销售可以在财务报表上显示很大的销售额,加上其极强的变现性,所以从去年下半年开始到今年年初,在比价关系可能的情况下,大量公司进口电解铜,直接后果是国内进口量增加及上海库存持续上升。 二、库存与比价负相关,后期库存会逐渐减少,比价会到10.3 去年6月下旬到11月中旬,比价长期保持在10.1-10.3间,瞬间到过10.46,市场上各类参与者发现这一机会,在验证后开始大量进口。由于进口环节上从签订合同到货物到港一般需要1-2月,加上现货市场固有的滞后现象,上海期货交易所库存从去年10月的不到5万吨开始上升。由于其中大量的进口商进口目的不是将获利放在首位,故进口量大于实际可消化量,库存持续增加,庞大的现货库存及仓单,对上海期货价格的上涨产生抑制,造成比价下降到9.7-10。在这一比价关系上进口,每吨会亏损500元以上,故进口量逐渐减少,从今年4月中下旬开始,上海期交所库存从近25万吨逐渐减少,而比价也开始逐渐上升,7月下旬以后,比价保持在9.9-10间。后期比价如何变化,进口情况是决定因素之一。 以下是今年年初上海的电解铜进口格局:上海电解铜进口从进口目的来划分,可以分为五类: 1.有国家进口指标、免进口环节增值税的。这类公司今年预计合计进口15万吨。 2.以套取资金为目的。是在银行有信用证额度,通过开信用证套取资金后将资金用于其他方面,年初市场上最大的主要有六家,合计签有长单约全年35万吨,其中部分进口的是半税的边贸铜。 3.以国内外跨市套利为主的。这类公司全部是非国营公司,进口的随意性较大,出现套利机会时才会进口,故无法预计其进口数量。去年市场上最大的三家合计进口约30万吨,但今年初的进口量萎缩很大,一个原因是无套利机会,另一个原因是前述的第二类企业今年进口量远大于去年,特别是边贸铜的增加,在年初时使现货贴水很大。 4.以增加贸易额度为目的。这类公司以上市公司居多,进口的主要目的是为增加公司财务报表上的销售额,以应付银行等。他们也以是否有套利利润为进口的主要指标,无套利机会时,也在现货市场上做中间商以达到同样目的。 5.自己加工使用。这类企业的主要代表是常州金源与南京华新,去年电解铜使用量合计20万吨,今年他们与国内厂家没有签订长单,原因是去年的长单为每吨升水110元,今年国内厂家要求同样的条件,双方无法达成协议。 今年2、3月以后,由于比价持续不合理,每吨进口亏损在500-700元,进口逐步减少,这一变化从上海港9区的进口到货数字可以充分体现:1月为6.71万吨;2月为3.17万吨;3月为4.55万吨;4月为2.31万吨;5月为1.75万吨;6月为3.05万吨;7月为2.55万吨。我们从中可以看出,4月-7月9区平均月到货量2.4万吨,1-3月为4.8万吨,减少了2.4万吨,虽然我们不能按9区的数据来计算上海电解铜的进口情况,但无疑9区的数据有很强的代表性和参考价值。从9区的数据加上实际了解的情况,3月以后的进口商(除边贸铜外)的情况主要为:以上第一类进口商没有多大变化,第二类进口商进口规模大幅减少,部分已经完全退出市场,只有少部分还保持年初时的进口数量,第三、四类进口商基本没有进口,第五类也有30%-50%的削减。 由于比价降低使进口量减少,反映到上海交易所库存变化为从4月底最高时的近25万吨到8月底的19.1万吨,库存减少了5.68万吨,但期间交易所指定仓库增加了翔殷路仓库(库存持续为1-1.5万吨),上海新开一仓库分流了5千-1万吨,故实际减少应该大于5.68万吨,估计为6.2万吨左右。如果保持目前的进口量,库存会继续减少,对期货价格的抑制作用会减少,当库存减到足够小时还会出现上海期价上涨幅度大于LME上涨幅度的现象。这就出现了套利的机会,即买上海抛LME,目标比价10.3。考虑到进口格局可能发生变化,我们对目前上海的主要进口商进行了调查,在目前的比价下,以套利或贸易额为进口目的的进口商是不可能进口的,而以融资为目的的市场中坚力量,由于今年比价不合理,进口亏损很大,以每月进口5000吨为例,每吨亏损按600元计算,每月亏损300万元,一年亏损就达3600万元,没有哪家企业可以长期承担这样的亏损,这些公司何时会停止进口目前无法预计,但至少进口量近期不可能扩大。对于以进口边贸铜为主的进口商,进口量也不可能增加,原因一是边贸铜的质量不好,不能在交易所交仓;二是边贸进口环节操作风险很大;三是虽然边贸为半税,但由于高额的运费及进口环节上的操作费用,目前进口也无利润。 由此可以看出,目前的贸易格局不会改变,在今后几个月内,每月进口量将保持在目前的水平,也就是说库存会持续减少,一直到比价恢复到10.3。对于恢复到10.3所需的时间,可以按以下方法估算:去年平均库存为7.6万吨,这一库存对应的比价可到10.3,考虑到今年消费增加约10%,库存到8.4时比价会恢复到10.3。现在库存为19.1万吨,扣除增加一交割库产生的多余1万吨,实际按18.1计算,按平均每月减少0.34万吨计算,需要28周可以减少到8.4万吨,按最近10周平均每周减少0.46万吨计算,只需21周。但国内的暑期消费即将过去,仓单减少速度将会加速,需要的时间也会相应缩短,按对现货贸易商的调查,消费会增加30%,仓单减少的速度会达到0.56万吨/周左右,这样所需的时间为17周。但这一计算方法未考虑市场参与者的心理因素,人的心理承受能力有一临界点,当临界点刚被打破时,会出现加速反映,对应到库存,我们认为临界点在10万吨,对于这一数字的考虑是出于两点:一是今年3月初当库存刚突破10万吨时,比价下降到9.7-9.8然后回升;二是10万为整数关口,对人的心理影响很大。我们按10万吨计算,只需3个月的时间,比价就会到10.3。 三、升贴水及月间价差 升贴水也是对比价产生影响的一个主要因素,其实际上是库存变化即现货紧张程度的直接反映。在套利操作时结合升贴水与月间价差也可获取利润。LME现货对3月期铜升贴水保持在贴水18-22,月间价差保持在7美元左右,国内今年上半年月间价差在130-150元/吨,抛国内铜买LME期铜,但目前国内月间价差已经缩小到50-70元/吨,这一方法已不可行。当国内月间价差在130-150元/吨时,现货对期货贴水的情况下,还有一个方法是持有仓单抛远月,仓单成本每月为仓储费加资金利息成本合计约为70元/吨,每月利润最少有60-80元/吨,如果在现货对期货贴水时收购现货注册为仓单,则利润更大,例如在4月1日时,现货对期货贴水100元,期货月间价差150元时,买入现货,抛空8月,将买入的现货注册为仓单,在8月交割,获取利润为:4×150+100-70×4=320元/吨。这种方法由于风险小,利润稳定,可操作性强,特别适合大资金操作,但由于现在进口减少,库存下降,上海现货对期货的升贴水上升,加上月间价差缩小,这一方法也不可行。由此可见,这两种方法在目前月间价差为50-70,现货对期货升水的情况下不可能出现,不会对比价恢复产生不利影响。 四、实例说明 上海与LME3月期铜的比价应该在10.3为合理,10.3以下进口会亏损,而任何贸易在成本线下运作都不可能长期保持,所以目前上海进口数量不能满足其需求,库存会继续减少,直至恢复到合理比价。目前通过买上海抛LME,可获取稳定利润。现举例如下:在3月期铜比价为9.9时买沪铜抛空LME,数量为单边1万吨,保证金比例为5%,汇率按8.28,沪铜价格为15000元,LME3月期铜为1515美元,3个月后该合约变为现货月,LME3月期铜上涨到1550,设比价变为10.3,则上海3月为15960,两边平仓,具体计算如下: LME亏损为:1550-现货对3月期铜升贴水-1515=10美元/吨(升贴水按20美金计算) 沪铜利润为:15960-15000-3个月月间价差=570元/吨(月间价差按130元计算) 纯利=570-10×8.28-手续费=457/吨(手续费上海与LME合计按30元/吨) 1万吨获利457万元;1万吨沪铜保证金为750万元,LME为640万元,合计使用资金1390万元;回报率为457/1390=32.8%;风险主要为汇率风险,如果人民币对美元贬值,则按8.28计算汇率不能成立,但以目前中美两国的经济形势看,几个月内是不会变化的。

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    ~( ̄︶ ̄)~ (神隐) 组长 楼主 2013-06-20 10:52:30

    有意思 只是这些价格 比价没有参考性了 有意思 只是这些价格 比价没有参考性了 tasha =。=

    哈~ls在nb神化卖铜么?对后市看法如何?

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