为何美股10年复合年增长率高达16% ？

背景介绍：

基于自己在华尔街30年的职业生涯，纽约人尼古拉斯·科拉斯(Nicholas Colas)一直在为基金经理撰写了一份广为阅读的早报，其中充满了从经济数据、市场动态、投资者心理和颠覆性趋势中提炼出的洞见。作为DataTrek Research 联合创始人，科拉斯第一次得以接触华尔街是在现在的联博(Alliance Bernstein)的邮件收发室里，当时正值上世纪80年代中期共同基金行业起飞之际。

1991年，科拉斯开始了他在华尔街的正式职业生涯，当时他是一名为瑞士信贷(Credit Suisse)负责汽车业务的股票分析师。随后他在SAC资本工作，在那里他从对冲基金经理史蒂夫 · 科恩（Steve Cohen）那里学到了理解情绪在投资中的重要性。之后他在其他公司担任市场策略师和研究主管，直到2017年创立 DataTrek。

疫情引发与投资者最相关的最大转变是什么？

尼古拉斯·科拉斯：通货膨胀。这是经济中最大的变化。商品的价格更高ーー而且不是一点点，而是要高得多，还上涨超过两年。食品价格上涨了15% ，工资却没有。作为一个投资者，我们必须考虑通货膨胀将如何起伏，如何影响公司的盈利能力。对于大公司来说，这有利于盈利。

关于通货膨胀对公司收益影响的担忧是不是不合时宜的？

尼古拉斯·科拉斯：现在很少有分析师知道如何为一家公司建模。我是由那些在20世纪70年代开始从业的人训练出来。归根结底就是理解成本在损益表中如何流动。人们认为，如果生产者价格指数(PPI)上升4% ，通胀率上升4% ，公司盈利就保持不变，这是绝对错误的。每个公司都有一个不会随着通货膨胀而变化的固定成本结构。我们可以从数据中看到这一点：上世纪70年代，企业利润的增长速度与通胀率一样快，股市的增长速度与盈利一样快。这个市场的关键是——而且一直是——公司盈利。标普500指数成份股公司2022年的平均每股收益达到240美元是完全合理的，而华尔街目前预期的收益是222美元。现在回头看，在疫情爆发前几年我们的收益在162美元到163美元之间。我们为公司盈利设定了一个新的阶跃函数ーー而且似乎是永久性的。

即使正在应对不断上升的劳动力成本、供应链问题和监管压力，企业利润率为什么还能保持在高位？

尼古拉斯·科拉斯：定价权。标普500指数与地球上其他任何指数都有很大的不同。它有两个优点：首先，它根植于美国经济，而美国的财政和货币政策比欧洲和亚洲积极了几个量级。所以这是一个巨大的优势，并且让企业利润率在经济衰退期间不会降到零。我们谈论的是美国的巨头公司，它们在规模和范围经济方面相比小公司具有巨大优势，而且，由于它们在美国业务产生的现金流，在海外拥有更强的竞争地位。我们拥有的最重要的东西就是科技巨头。谷歌（GOOGL）、苹果（AAPL）和微软（MSFT）这些公司在标普500指数中占有20% 权重的重要性再怎么强调都不为过。其他任何东西都无法与这些商业模式相比。

这些公司多年以来一直都是赢家，这种情况真的能继续下去吗？

尼古拉斯·科拉斯：人们对动量有偏见，对于动量投资的投资有效性也有偏见。我说的不是把动量作为一个因子，而是从根本上来说那些能够保持和提高它们竞争地位的东西。我不认为科技公司的利润率会回归平均水平，因为这些公司拥有我们以前从未见过的竞争地位，除了以前的洛克菲勒的石油公司和范德比尔特拥有的铁路公司之外。石油行业已经存在了60年，所以当他们说数据是新的石油时，这表明数据比传统的商业模式有着更长的竞争窗口期。

投资者是否应该趁下跌逢低买进这些股票？

尼古拉斯·科拉斯：这是另一个关于投资者对全球经济复苏有多大信心的讨论。或许在第二季度，你会对全球同步复苏充满热情ーー你可能会看到大型科技公司在未来几个季度表现不佳，因为人们会对金融、工业、甚至能源充满热情。但这不是“如果苹果股价下跌5%就逢低买入”的问题，而是(他们的)企业利润超级有粘性，超级稳定，而且他们高估值下盈利。如果你真的想拥有最大、最好和最聪明的公司，那么这个世界上应该选择的就是标普500指数。

海外市场的表现已经落后于美国好几年了，投资者是否应该把资金转移到海外？

尼古拉斯·科拉斯：人们总是忍不住考虑均值回归。然而，我们真的认为一个人口零增长的经济体（比如日本）能够真正实现估值的可持续反弹吗？我们真的认为一个负利率的地区（比如欧洲）能够持续反弹吗？除了阿斯麦控股（ASML Holding，ASML）或思爱普（SAP）之外，这些海外地区的科技公司有什么新颖的东西能与美国等量齐观吗？简短的回答是否定的。

在接下来的一年里，你最担心的风险是什么？

尼古拉斯·科拉斯：拐点，就像我们面对通货膨胀和经济一样，美联储总是有可能出现政策失误。我们使用芝加哥商品交易所联邦储备银行观察工具(CME FedWatch Tool)来观察明年美联储政策的可能性。当市场推演出明年四次加息时，我会开始担心。回到1994年，那是我看到的第一个利率周期，市场滚动得如此之快，因为美联储总体上出人意料地移动了50个基点(0.5%) ，然后不断提高利率，导致了大规模的反转。出现收益率曲线反转是预示未来经济衰退的警号信号的第二阶段。

来年的总回报率有多重要？

尼古拉斯·科拉斯：股票回购比股息更为重要，因为当前股市的市盈率为21倍，远远超过了周期的底部，这意味着企业的现金配置将非常有效。公司不会把钱浪费在愚蠢的收购、糟糕的项目或者毫无意义的全球增长上，而是会高度关注资本回报最大化。对于首席财务官来说，随着现金流逐步累积，回购股票是向董事会提议的最安全选择ーー标普500指数成份股公司的增量现金流比以往任何时候都多。

着眼于环境、社会和治理因素，或者说 ESG 投资也是一个大趋势，这是可持续的吗？

尼古拉斯·科拉斯：在未来十年，ESG 的重要性只会越来越大。增长将介于算术和对数之间，人们希望通过这种方式进行投资，并且觉得他们赚的钱不仅仅是为了赚钱。在我30年的职业生涯中，这是一个巨大的转变; 我是从20世纪80年代那个“贪婪即是好”的华尔街开始起步的，当时华尔街把资本配置视为终极目标。

本文来自Barrons