美债收益率“破5”将成常态？利率后市如何走？

“100万美元买30年期美债，4.5%无风险到期收益，实现30年月入人民币3万”，一则买美债回国躺平的帖子最近引发广泛讨论，发帖网友直呼“感觉这波高利率就是给回国退休躺平准备的”。上述投资理财方式的可行性和风险性遭到讨论的同时，美国长期国债收益率的飙升引发了投资者担忧。

近日，有着“全球资产定价之锚”之称的10年期美国国债收益率也一度突破5%，达到了2007年以来的最高水平。作为全球最关注的利率指标之一，10年期美债收益率为何上升，未来利率前景又将如何等问题牵动着市场的神经。

芝商所数据科学经理于千帆分析指，在美国高利率环境下，股市和债市的波动性将持续增加。平安证券首席经济学家钟正生表示，美债收益率历史性突破5%，主要受美国经济数据继续好于预期，三季度GDP增长预期进一步上修；美联储官员密集“放鹰”，强调进一步加息可能；关于美债供需的担忧持续，推升期限溢价；以及地缘冲突并未显著驱动避险资金配置美债，反而抬升油价与通胀预期等四大原因影响。

鲍威尔讲话扰动债市，暗示暂停加息但大门“敞开”

美债收益率近期的变动，一部分受到了美联储主席鲍威尔讲话的影响。当地时间10月19日，鲍威尔进行美联储11月加息前的最后一次讲话。鲍威尔暗示，联邦公开市场委员会（FOMC）将在11月1日结束的会议上再次暂停加息，不过其也没排除经济增长强劲下继续加息的可能。

鲍威尔讲话结束后，市场对美联储11月不加息的预期也升近99%。据芝商所美联储观察工具（FedWatch Tool）公布的数据，截至10月23日，市场认为美联储11月会议维持利率在5.25%-5.50%不变的概率为98.3%。

图2：11月1日美联储会议的利率预测概率（数据截至2023年10月23日)

鲍威尔偏“鸽”但仍存加息空间的发言结束后，市场出现不安情绪，美国国债收益率曲线趋陡。当日，2年期从高位回落至5.2%以下，10年期美债收益率则一度升破5%，收盘前又退至5%以下。

针对债券收益率持续攀升的情况，鲍威尔在发言中表示，债市收益率上升可能意味着无需加息更多，美联储必须放任美债收益率上升，并观察它。美债收益率（近期涨势）已经造成金融条件显著地收紧。美债收益率上升，与美国通胀上升的预期无关，可能与经济强劲和量化紧缩（QT）有关。

事实上，正如鲍威尔所言，强劲的经济也在推高着美债收益率，当前美债收益率的表现也与较为强劲的经济数据存在关联。

诺安基金分析道，美债收益率走强一方面是美国经济韧性的反映，除了相较年初衰退预期的修正影响外，美国经济数据好于预期也支撑美债利率走强，美国9月零售销售月环比和工业产出环比分别为0.7%、0.3%，均高于市场预期。

诺安基金还称，美国政府持续增加发债规模，而且长期限国债发行比例提升，例如美国总统拜登提请国会通过规模高达1050亿美元的特别预算；此外，之前美联储为美债的主要买家，当前美联储的缩表停止美债购买也加剧了美债供需的再平衡，从而推高美债长端利率走强。

值得一提的是，本周美国将发布的第三季度GDP报告、美国9月核心PCE物价指数等关键经济数据，美股市场也将迎来Q3财报发布高峰期，微软、谷歌、亚马逊等科技巨头财报即将公布。一系列经济数据的发布都会对股市、债市等造成影响，如若经济以更高的速度增长，长期美债收益率将保持上行趋势。

巴以冲突给通胀“浇油”，市场避险情绪升温

自10月7日巴以新一轮冲突爆发以来，全球经济蒙上了新的阴影。由于冲突地位处全球主要产油区，地缘政治风险的攀升也进一步推高了石油等能源价格，油价的上涨则给通胀带来了上行压力。

数据显示，10月7日以来，WTI原油期货价格曾一度涨超5%。不过，最近几日价格有所回落，截至10月24日收盘，WTI结算价83.74美元/桶，跌幅2.05%。同样在10月7日以来，国际金价涨幅累计超8%，纽约商品交易所黄金期货市场交投最活跃的12月黄金期价更是一度突破2000美元/盎司，市场避险情绪升温。

华泰宏观认为，如果巴以冲突的影响扩散，不排除美国国防和反恐支出的压力进一步上升，加剧美国2024财年预算谈判的难度和美国政府关门的风险。虽然美债也是避险资产，但当前环境下，巴以局势可能进一步激化美国财政可持续性的压力、甚至短期推高美债利率。

Mazars的首席经济学家George Lagarias则称：“过去几年，地缘政治现状变得越来越糟糕，因此这场危机可能比市场预期的更加无广泛、不受限。中东紧张局势的加剧可能会推高能源价格，并破坏各国央行控制通胀的努力，全球经济的首要风险则是可能直面第三次通胀浪潮。”

一方面，巴以冲突升级会导致全球避险情绪升温，带动国际资本回流至美国资产，债券价格提升，债券收益率降低；但另一方面，通胀预期的上涨、2024年美国财政预算谈判陷入僵局、政府面临再度暂时关门等风险事件又使得债券资产被抛售，债券价格下跌，债券收益率提升。

多空因素交织下，该如何应对美债价格的变动？投资者可以运用芝商所的微型美国债收益率期货合约对冲风险。

在考虑到美国国债发行量增加以及管理利率风险敞口的需求，市场需要更多风险管理工具，例如芝商所在2021年推出微型美国债收益率期货，包括：微型2年期收益率期货（产品代码：2YY）、微型5年期收益率期货（5YY）、微型10年期收益率期货（10Y）和微型30年期收益率期货（30Y），为市场参与者提供简化、高效和线性的工具，更精细地跟踪美国国债收益率。

微型美国债收益率期货以美国国债收益率为基准，这样的合约设计使交易更简易，而且可以配合各类交易与风险管理策略，包括获取新发行的美国国债收益率的敞口；更精确地对冲美国国债拍卖风险；执行中性收益率曲线的DV01价差交易策略；通过期转现(EFP)方式交易期货与现货价差等。

近期，美国国债收益率创数十年高点，而微型美国债收益率期货日均成交量也创下多年高点。

图3：微型美国债收益率期货ADV情况

多空交织下，美债收益率何时迎来拐点？

美国经济意外强劲、美联储货币政策信号喜忧参半、巴以冲突扰乱金融市场，多重因素影响下，美债收益率的剧烈波动是否成为常态？长端美债收益率又将何时见顶？

富国银行证券宏观策略主管Mike Schumacher近日对外表示：“这将是一段艰难的旅程，也许持续时间更长，这种不稳定性主要受到中东地区问题和市场对美联储政策缺乏明确认识的影响。”

中金发布研究报告则指出，不排除一种可能，5%的美债利率是未来的新常态，这种状态并非脱离基本面的存在，而是金融周期波动，叠加供给侧结构性变化带来的结果，也是全球政治、经济、社会发展到这个阶段的一种规律。

“一切都与美联储有关。一旦我们从美联储那里得到加息周期结束的明确信息，我们更多地感觉到2024年将会降息，对我来说，这将标志着市场的一个非常重大的转变，投资者可能会变得更冒险，我们可能会看到收益率开始下降。”景顺(Invesco)首席市场策略师Kristina Hooper称。

天风固收则预计，10年期美债的高点还是要达到或接近最后一次加息的联邦基金利率位置。最后阶段的走势仍不确定，总体取决于总体宏观预期是否稳定。