美国影子银行的衰落

早在今年6月，我们就发表了一篇名为“影子银行系统接近历史性拐点”的文章，这是1995年12月以来我们第一次发现这个问题：美国的“影子负债”总额——向那些不受监管机构提供信贷的非存款融资工具（这些机构除了名义上不是银行，其它方面完全符合银行的特性），与传统银行融资负债相比，已经开始丢失主导的地位。根据上周四公布的数据，这个拐点已经成为现实，按照账面价值计算，影子银行负债已经少于传统银行负债。 换句话说，按照IMF经济学家Zoltan Poszar的定义，并排除对冲基金的回购融资和抵押品链条的显性杠杆，今年三季度影子负债总额下降了1040亿美元，降至14.8万亿美元。与2008年一季度的历史高点21万亿美元相比，这个数字下滑了6.2万亿美元。这些数字表明了，现代金融系统去杠杆化的真实源头来自影子银行，同时解释了为什么美联储别无选择只能通过传统途径不断注入流动性来抵消影子银行去杠杆化的负面影响，这就导致了无穷无尽的QE政策。 更重要的是，影子银行持续的去杠杆化，现在已经是连续第18个季度了。影子银行去杠杆化可能发生在非企业性的金融部门，甚至可能发生在家庭部门（信用卡负债，减去学生贷款和汽车贷款的增加额）。影子银行去杠杆化是信贷市场系统中最大信贷流失，唯一继续支持新增信贷的真实来源要么就是美联储（通过QE，刺激转型后经由保管银行实现的回购操作），要么就是财政部，通过直接提供政府担保贷款（一部分房屋抵押贷款和学生贷款）。 下图显示了本文的主题，红线代表的传统银行负债再次超过了蓝线代表的影子银行负债总额。

这是现代货币体系最重要的一个图表，另一个重要的图表，如下图，显示了基于混合名义价值的基础上，传统银行和影子银行负债总和在过去三年里几乎没有任何变动，虽然美联储注入了天量的流动性！ 也就是说，美联储是屡败屡战，除了不断尝试抵消去杠杆化的负面影响，就别无选择了。影子银行的去杠杆化可能是由证券到期，提前还款，交易对手倒闭，或只是简单地缺少影子银行的融资需求引起的。 （红色柱体代表传统银行和影子银行负债总和的环比变化；黑线代表传统银行和影子银行负债总和）

在信贷泡沫峰值与最近的数据之间显示，在整个金融信贷基础上，一直存在价值3.7万亿美元的信贷缺口（上图右上角所示）。这就能准确地解释，为什么从奥地利经济学派的货币供应角度看，美国经济一直萧条；为什么美联储和美国政府一直要被迫扭曲经济的真实状况（比现在经济“数据”反映的情况要差得多）；为什么美联储从没停止每月向市场注入850亿美元流动性，伯南克心里明白，如果他不这么做，美国股市马上崩盘。 然而，更大的问题是，越来越多以存款为基础的负债取代了非存款影子银行负债，这是逃避通胀风险的系统性倾向，因为每个季度美联储都要增加超额准备金（印钱的结果）抵消影子银行去杠杆化的负面影响，而这些超额准备金也构成存款，基于非理性的个体心理，这些多余的货币有向更大范围市场外溢的倾向。正如我们以前所解释的，影子银行系统不过是一个通胀的巨大缓冲，过去，影子银行的存在使得美联储能够通过注入数以万亿美元的货币稳定市场，而不会导致美元价值崩溃，但现在美国正经历一个主动去杠杆化的过程。影子银行系统每一美元负债的消失，也代表通胀缓冲变得越来越小了... 最后，下图细分了影子银行体系中哪些部分，造成了今年三季度的去杠杆化：

季度影子银行负债的变化：（）为负值 政府支持企业和机构抵押负债池：（162亿美元） 资产支持证券发行者：（383亿美元） 企业融资：（495亿美元） 回购：（330亿美元） 公开市场票据：（48亿美元） 货币市场：390亿美元——这是三季度唯一出现净增长的 下图显示了影子银行去杠杆化的季度环比变化：

影子银行规模的下滑是怎么被抵消的呢？很简单，三季度，受到联邦担保的美国存款机构（U.S.-Chartered Depository Institutions）负债上涨了1770亿美元，达到历史新高12.224万亿美元，其中主要受到了短时间和储蓄存款增加1400亿美元的影响。 总的来说：美国影子银行规模持续下滑，美联储通过注入超额准备金应对，归功于M1到M2 4.5倍的转化率，M2一直处于增长。但记住，美联储的超额准备金是M1的一部分：同时也会保留在M2里，M1M2的具体增长如下图： （黑线代表M2对应左坐标；红线代表M1对应右坐标）

结论是，应该抛弃对美联储会停止货币化债务的幻想，这在未来几年都不可能成为现实。