乔尔·格林布拉特的价值投资（一）

一只花蛤 最早知道乔尔·格林布拉特是在2009年，那时我第一次读到了他的书。那本书的中文版是《股市稳赚》。但是这么一个很俗气的书名很容易让其混迹于不计其数的技术派图书之列，因此我觉得还不如翻译成《击败市场的神奇公式》可能更贴切些。 乔尔·格林布拉特可不是一般的人物，他是戈坦资产管理公司的创办人，戈坦资本始于1985年止于1994年，年均复合收益刚好50%，最低年收益率为28.5%；他还是哥伦比亚大学商学院的教授，在那个价值投资的大本营里传授着格雷厄姆-多德的思想，看上去就是本杰明·格雷厄姆的衣钵传人。 我一直很疑惑格林布拉特那个“一招鲜，吃遍天”的方法，后来才知道，《股市稳赚》其实是他写的第三本书。要理解“一招鲜，吃遍天”的方法，必须追溯到他写的第二本书。他的第二本书是《战胜市场的小册子》，这本书尚未有中译本。这本书其实来源于一个研究项目。2003年格林布拉特找了一个程序员来协助他开发测试他的交易系统的实际绩效表现。这个系统主要由两个指标组成，其一为上市公司收益率，其二为资产回报率。收益率反映的是股票的估值程度，回报率则代表公司的优质度。计算机按照这两个指标对所有股票进行排名并选出排名靠前的股票进行投资，实际测试的效果甚至比格林布拉特预期的还要好，于是这两个指标遂成为“神奇公式”。后来格林布拉特又应用价值方法来构建价值加权指数，这个指数的绩效表现大大超越了所有现有的股票类指数的表现。这个新的投资方法就是《股市稳赚》中所谓的最大“秘籍”。 我觉得格林布拉特的方法类似于詹姆斯·奥肖内西《华尔街股市投资经典》中的研究或埃斯瓦斯·达莫达兰《打破神话的投资十诫》中的实证。一项成功的投资很难相信只用“一招”。据说《股市稳赚》发行后，得到了《纽约时报》、《金融时报》等大报的强力推荐，成为亚马逊网站投资类超级畅销书。在某些领域，成为“畅销书”是一件很危险的事。《证券分析》或《聪明的投资者》就很难成为畅销书。纳西姆·塔勒布指出，许多畅销书往往“废话连篇、错误遍地”，甚至“幼稚可笑”——当然，格林布拉特的《股市稳赚》可能例外。我认为，从“实证”的角度去理解“神奇公式”可能更好些，实际上在股票操作中我估计很少人会只使用这“一招”，但有一点可以肯定的是，这一招应该不可少。 使用“神奇公式”应该是策略问题。格林布拉特曾在另一个场合说，如果我写一本某个策略的书，这个策略每个月甚至是每年都有效，那么每个人都会开始使用它。这样它就会很快失效。价值投资并不总是奏效。市场并不总是认同你的观点。从长时间周期来看，股票交易价格大致围绕价值波动，但在短期内甚至会长达2-3年，价值投资并不有效。实际上这是个好事情。价值投资方法时不时失效刚好正是这个策略长期奏效的原因。格林布拉特说他的“公式”会迫使投资者会去买那些失宠的公司股票，而一个读报的人却从不会想到购买它们。持有这些股票的投资组合可能会在2年或3年时间里表现不佳，因此大多数人无法坚持这样的策略。当一个策略一两年甚至更短的时间表现不佳后，大多数人通常会放弃这个策略，而转向近年表现不错的策略。这才是问题的关键。 这样说来，除非你有足够的信心，否则很难遵循价值投资的方法。在格林布拉特的著作和课程里，格林布拉特花了大量时间试图让人们明白，实际上他只是在平均价格以下购买了高于平均水平的公司。如果这个方法对投资者有意义的话，那么他们就会有信心长期坚持使用这个策略，即使它有时并不奏效，也会明白自己正在做什么。