港股小评系列

人和商业：这公司既是类百货公司又是商业地产公司。通过政府批准，建地下防空洞，然后把建成的商铺一半卖掉，一半留下来租赁，主营业务收入中卖铺面与租铺面收入比大概是5:1。因为不用交土地出让金，所以获得商铺的成本很低，毛利率居然高达70%。赚钱到什么程度，号称卖的项目的20%的商铺就能收回全部的成本，也就是相当白赚80%的商铺。净资产收益率连续几年在30%以上。防空洞商业模式从哈尔滨、广州向全国铺开。目前运营面积一百多万平方米，在建和待建的有五百多万平方米。扩张速度极快，造成借款上升，目前已经有70亿借款，很多要到2015、16年还，不过利率也太高了吧11%，就算借的是美元。所有者权益是120亿，如果以房地产行业衡量这个负债比例并不算高。不过令我稀奇的是在总资产200多亿中，应收账款达到70多亿，公司解释销售的商铺一半买主先付30%~50%，剩下靠银行借款因而形成应收，应收中又有10个亿是逾期的，不过公司确信还款没有问题，不还钱，还有商铺在嘛，没提坏账准备。应收款多估计也是造成经营性现金净额比净利润少原因。公司预收款又很少，只有几个亿，按照我的理解，要是铺面抢手，预收款这么这么小，应收那么多，感觉比较稀奇。当然，也是穆迪插了红旗，我看得才稍微细点。
春天百货：经营着巴黎春天这个高档品牌，对于百货这个行业来说，不过有息负债太高，在收购股东百货资产，而且我不太明白执行董事都快70岁高龄了，还要出来管理。
岁宝百货：有点有息负债，但是净资产收益率不高，当然现在对于30亿港币市值还是略微便宜点的，对比下深圳四大百货，貌似还是天虹商场的财务状况好。
雨润食品：超高的收入增长，超高的净利润增长，至今年半年仍然在超高增长，真的不明白，为啥它和双汇这两个杀猪的为啥这么赚钱。10年报中有四分之净利润来自政府补贴，不过11年半年报补贴少了，核心利润增长也跟上来了。有息负债和所有者权益比例在1:3左右，还算可以承受。以目前330亿港币市值，11倍的市盈率，2.2倍的市净率，长期净资产收益率都在20%以上，低估了！
中视金桥：央视广告代理商，在央视的代理商中大概市场份额拍第二、第三的样子。CEO夫妇都曾在央视干过。央视把大部分的黄金时间通过招标方式向企业直销，而不好卖的时间就卖给广告代理公司，由代理公司寻找客户。虽然中视金桥增长迅速，净资产收益率近年保持在20%左右，但业务单一的风险巨大，过度依赖央视资源。而且在经济不景气时候，企业广告削减的话，它又是先向央视买时间的，卖不出去就自己兜了，以2010年为例收入13亿，主营业务成本10亿，股东权益8个亿，收入下滑一点，利润全没，下滑多点，股东也没多少亏了。7倍市盈率，1.5倍市净率，还是显得低估的，但就是风险一爆发的话，损失就挺大。
皇朝家私：一个2010年的10倍股，为啥，08年业绩是亏损的，因为请了刘嘉玲在做市场推广，销售费增加了1个亿，又核销了一笔资产就亏损了，主业业务收入与毛利都还是增长的，股价就被打到谷底了。近年收入增长速度保持在20%左右，净资产收益率16%，预计市盈率在6~8倍左右。这个公司在我家附近的居然之家三楼有店铺。不知道做实木家具的对原材料价格敏感程度如何。
敏华控股：旗下品牌芝华士是做休闲沙发的，请了孙红雷当形象代言，在居然之家铺面就在一楼刚进入的地方。比起皇朝家私，我更看好敏华控股些，因为营业收入增长更快过去达到30%~40%，而且年报中信息透明度更高，有很详细的经营数据。出乎我意料的是竟然在美国的销售收入更多，在美国休闲沙发市场排名到了第五，而在中国占据了20%的市场份额处于第一。净资产收益率在20%，目前市盈率在9倍。不过去年净利没有增长，居然是因为海运费涨价。
奥思集团：一家代理香港、大陆地区~H2O化妆品的香港公司，近年更要扩宽代理品牌，还并购、自创了品牌，如果能够得以复制到全国，自然前景非常看好。公司净资产收益率高得惊人，从24%~40%都有，运用了财务杠杆，当然负债里有许多预收款和一定的银行贷款，更难得的是每年净利全部拿来分红。2011年半年收入增长了16%，不过不知道所得税怎么扣的，打得很重，净利反倒下降了，目前市盈率10倍。
谭木匠：总体还不错，每年收入增长都达到30%，不过此前利润的确有一大部分来自政府税收减免，说是请了残疾人干活，目前市盈率10倍。