長江之龍vs東方之珠
3月27日，周五。港股高開後走勢反覆，亞太收市回軟，港股午後一度失守萬四心理關口，不久喘定，最後輕微高收。恒指收市報14119點，微升10點或0.1%。國指收報8481點，跌8點或0.1%。
恒指經過自去年5月以來最長的升市，本周平均成交差不多600億元，較上周大增三成，動力正在加強，有利後市上探高位。
3月期指收報14051點，跌19點，低水68點；4月收報14006點，跌19點，低水113點。
內地股市收市同樣微揚，上證綜合指數收報2374點，升12點或0.54%；滬深300指數收報2498點，升19點或0.77%。
國務院日前提出2020年將上海建成國際金融中心、航運中心，香港受到頗大衝擊，大家情緒反應很大。自從香港取代上海之後，很少人真的相信上海可以反過來取代香港。
Stuart Jackson 是資深商業及財經記者，曾為《商業周刊》在華盛頓及紐約工作，亦曾為彭博通訊社東京辦事處效力。香港人對此君也許不陌生，因為他曾擔任《虎報》和《南華早報》經濟版編輯，擁有獨特的「紐京港」（Nytoykong）視野和觸覺。Jackson並沒有被上海嚇倒，撰文The Illusory Shanghai Threat 暢談大勢，結論是：「香港冇有怕！」
上海一向予人財大氣粗之感，尤其中國國力愈來愈強、外滙愈賺愈多、跨國企業爭相進駐，上海挾此聲勢，香港如何應付？Jackson認為，德國經濟早已大幅超越英國，上世紀九十年代的法蘭克福更矢言取代倫敦成為國際金融中心，結果倫敦地位不變之餘，更進一步把對沖基金、私募基金的業務都吸納過來，法蘭克福充其量只是一個商業銀行中心而已。
從歷史尋找線索
論經濟實力及國際地位，上海比起法蘭克福仍有距離。更重要的是，香港言論自由、稅收低，長江之龍難搶走東方之珠。
話雖如此，但證諸歷史，未來發展也許會出現另一趨勢。老畢早前提及的北京大學光華商學院教授 Michael Pettis 關於中國前途的意見，頗具參考價值。他認為，中國今日的處境跟上世紀二十年代的美國相似，兩者都是靠製造業和出口擴充國力，憑累積龐大貿易盈餘，一躍而成世界最大債權國。對二十一世紀中國更具意義的是，神州巨龍可能與當年的美利堅一樣，在經濟大衰退中「難逃一劫」。
美國出口因為大蕭條暴瀉，經濟蒙受巨大損失，在隨之而來的一場全球貿易戰中更加苦不堪言。今天中國空有2萬億美元外滙儲備，可是泰半被美國「挾持」，如今貿易保護主義抬頭，中國多年積蓄毫無保障，加上出口陷入寒冬，這一劫對中國的打擊，恐怕甚於當年的美國。不過，中國下一步的發展若然亦跟足美國，壞事將變好事。
1944年7月1日，四十四國在美國布列頓森林舉行戰後金融會議，由凱恩斯主持，史稱「布列頓森林會議」。會上有兩大重要決定，一是成立國際貨幣基金組織（IMF）和世界銀行，分別以短期、長期借貸形式協助連開工開飯都成問題的歐洲進行重建，借貸以美元為單位；二是為了糾正戰前貿易保護主義導致的外滙混亂，美國要求只有美元兌換黃金，各會員國的貨幣價格以美元定價，用以穩定全球滙率。世界從此由美元主導；到美國1973年放棄美元金本位，美利堅已變成無王管的世界印鈔機。
當年英國首相邱吉爾深明美國之意圖，他對羅斯福總統說：「我知你想廢除大英帝國。」不過，邱吉爾沒有選擇，於是棄械投降。如果中國的發展脈胳一如Michael Pettis 所料，重覆上世紀二十年代美利堅的足迹，今日的美國豈非當年的大英，而當年的美國不就是今日的中國嗎？
事實上，《華盛頓郵報》專欄作者Sebastian Mallaby去年在G20第一次會議之前已鼓吹過，中國應爭取機會扮演當年的美國。不過，大家都知道奧巴馬不會選擇做邱吉爾，這個任務比鄧小平選擇做李鴻章更難。
不過，歷史如果真的要朝向中國這邊走，那麼香港再多言論自由、法治完整、文化優勢、國際不可取代地位等等等等，恐怕都難逃「邊緣化」命運，上海一定能成為中國首屈一指的金融中心。以往，中國沒有取美國而代之的可能，因為在美元仍然主導世界的時候，上海發展再快，中國在背後支持再力，上海仍然只能屈居二線金融中心。然而，從歷史尋找線索，上述的「模式轉變」不僅完全有迹可尋，連藍圖都可以清楚模擬出來。
一旦中國時代來臨，香港與上海的關係與分工，仍像紐約與芝加哥，不過今次是香港當芝加哥，而上海就是未來中國的紐約。這個安排也不錯，香港本身已是衍生工具的大市場，在期貨、商品方面可以繼續發展。
當然，中國是否可以取代美國，言之尚早，而且上次美國崛起而得天下，得助於二戰爆發。中國寄望跟隨美國足迹不切實際，歷史也不會簡單地重複。然而，這個時代有太多「黑天鵝」，事事多心一點，正常也。
小心「邏輯陷阱」
唔聲唔聲，又到weekend。上個周末老畢在日記出了一幅圖，顯示美國二手房屋中位價在2006年7月見頂後回落26％，但期間國民可支配收入有9％進賬，一來一回，樓價相對入息比率降至1968年有紀錄以來的最低水平，即有意置業人士的負擔能力四十年來最高。聯儲局決定印鈔買債後，三十年期定息按揭利率跌至上世紀六十年代以來的最低水平，樓價下跌加上低息誘惑，美國房地產市場是否有救？
美國過去兩周公布的數據，令許多專家跌眼鏡，房地產和工業相關數字均遠勝預期。從附表可見，2月份新屋動工、建築許可證、新房舍和二手住宅銷售，以及耐用品訂單全線上升，只有零售環節表現差強人意，但跌幅亦小於預期。
環球情況又如何？瑞銀集團（UBS）發表了一項「全球增長驚喜指數」（Global Growth Surprise Index），顯示過去三周世界經濟數據大都勝於分析員的預測，指數升幅為去年8月以來最大。瑞銀認為，近日環球股市全面反彈，除了反映投資者對美國政府和聯儲局新一輪救市措施反應良好外，世界宏觀經濟狀況改善亦應記一功。
話明是「驚喜」指數，沒有驚何來喜？瑞銀統計報喜，也許只因分析員先前太驚，對環球經濟看得太淡而已。
樓市的情況亦要小心。許多人以為新屋動工是一個房地產市場領先指標，若非看好後市，起那麼多房子幹嗎？老畢原先也這麼想，但可能已誤墮「邏輯陷阱」，行內人的想法也許完全相反。
天后看好地區銀行
觀察美國樓市四十餘年的評論家Adrian Van Eck在2月份新屋動工量激增22％後提醒投資者，不要期望樓市轉勢訊號由新屋建造第一個發出。根據他的經驗，新屋動工可能是各個項目中最後逆轉的一環。理由是，建築商不僅要購買水泥、木材等物料，還要聘用地基專家、木匠、電器技師、水喉匠和大量工人，投入資金不計其數。
除非有十足把握樓市復甦在望，建造商不會輕舉妄動，否則可能要跟大量積壓的貨尾、苦無買家的二手供應和大舉湧入市場的銀主盤爭客。
Van Eck並非否定美國樓市有機會穩定下來，他想說的是，上月美國新屋動工出現22%的強勁升幅，也許就像瑞銀的全球經濟指數那樣，只是一個……驚喜！
因率先「踢爆」花旗集團資不抵債而享大名的華爾街新天后惠特尼（Meredith Whitney），在自立門戶創辦顧問公司後頻頻發功，繼之前警告美國信用卡市場是下一個高危地帶後，建議投資者棄大型銀行取地區銀行。她認為，大銀行的資產負債表不僅爛透，經營模式也徹底破產。經過金融海嘯，高槓桿製造暴利的日子已一去不返，銀行業將回歸客戶關係需要長時間建立、借貸雙方識於微時的傳統經營模式，對地區銀行有利。惠特尼主張華府利用部分金融機構歸還的「問題資產紓困計劃」（TARP）貸款，鼓勵地區銀行加快整合，做大做強。
對天后眼光有信心的朋友，可以考慮在紐約證交所上市、與標普地區銀行指數掛鈎的ETF（SPDR KBR Regional Banking，編號KRE）。
恒指經過自去年5月以來最長的升市，本周平均成交差不多600億元，較上周大增三成，動力正在加強，有利後市上探高位。
3月期指收報14051點，跌19點，低水68點；4月收報14006點，跌19點，低水113點。
內地股市收市同樣微揚，上證綜合指數收報2374點，升12點或0.54%；滬深300指數收報2498點，升19點或0.77%。
國務院日前提出2020年將上海建成國際金融中心、航運中心，香港受到頗大衝擊，大家情緒反應很大。自從香港取代上海之後，很少人真的相信上海可以反過來取代香港。
Stuart Jackson 是資深商業及財經記者，曾為《商業周刊》在華盛頓及紐約工作，亦曾為彭博通訊社東京辦事處效力。香港人對此君也許不陌生，因為他曾擔任《虎報》和《南華早報》經濟版編輯，擁有獨特的「紐京港」（Nytoykong）視野和觸覺。Jackson並沒有被上海嚇倒，撰文The Illusory Shanghai Threat 暢談大勢，結論是：「香港冇有怕！」
上海一向予人財大氣粗之感，尤其中國國力愈來愈強、外滙愈賺愈多、跨國企業爭相進駐，上海挾此聲勢，香港如何應付？Jackson認為，德國經濟早已大幅超越英國，上世紀九十年代的法蘭克福更矢言取代倫敦成為國際金融中心，結果倫敦地位不變之餘，更進一步把對沖基金、私募基金的業務都吸納過來，法蘭克福充其量只是一個商業銀行中心而已。
從歷史尋找線索
論經濟實力及國際地位，上海比起法蘭克福仍有距離。更重要的是，香港言論自由、稅收低，長江之龍難搶走東方之珠。
話雖如此，但證諸歷史，未來發展也許會出現另一趨勢。老畢早前提及的北京大學光華商學院教授 Michael Pettis 關於中國前途的意見，頗具參考價值。他認為，中國今日的處境跟上世紀二十年代的美國相似，兩者都是靠製造業和出口擴充國力，憑累積龐大貿易盈餘，一躍而成世界最大債權國。對二十一世紀中國更具意義的是，神州巨龍可能與當年的美利堅一樣，在經濟大衰退中「難逃一劫」。
美國出口因為大蕭條暴瀉，經濟蒙受巨大損失，在隨之而來的一場全球貿易戰中更加苦不堪言。今天中國空有2萬億美元外滙儲備，可是泰半被美國「挾持」，如今貿易保護主義抬頭，中國多年積蓄毫無保障，加上出口陷入寒冬，這一劫對中國的打擊，恐怕甚於當年的美國。不過，中國下一步的發展若然亦跟足美國，壞事將變好事。
1944年7月1日，四十四國在美國布列頓森林舉行戰後金融會議，由凱恩斯主持，史稱「布列頓森林會議」。會上有兩大重要決定，一是成立國際貨幣基金組織（IMF）和世界銀行，分別以短期、長期借貸形式協助連開工開飯都成問題的歐洲進行重建，借貸以美元為單位；二是為了糾正戰前貿易保護主義導致的外滙混亂，美國要求只有美元兌換黃金，各會員國的貨幣價格以美元定價，用以穩定全球滙率。世界從此由美元主導；到美國1973年放棄美元金本位，美利堅已變成無王管的世界印鈔機。
當年英國首相邱吉爾深明美國之意圖，他對羅斯福總統說：「我知你想廢除大英帝國。」不過，邱吉爾沒有選擇，於是棄械投降。如果中國的發展脈胳一如Michael Pettis 所料，重覆上世紀二十年代美利堅的足迹，今日的美國豈非當年的大英，而當年的美國不就是今日的中國嗎？
事實上，《華盛頓郵報》專欄作者Sebastian Mallaby去年在G20第一次會議之前已鼓吹過，中國應爭取機會扮演當年的美國。不過，大家都知道奧巴馬不會選擇做邱吉爾，這個任務比鄧小平選擇做李鴻章更難。
不過，歷史如果真的要朝向中國這邊走，那麼香港再多言論自由、法治完整、文化優勢、國際不可取代地位等等等等，恐怕都難逃「邊緣化」命運，上海一定能成為中國首屈一指的金融中心。以往，中國沒有取美國而代之的可能，因為在美元仍然主導世界的時候，上海發展再快，中國在背後支持再力，上海仍然只能屈居二線金融中心。然而，從歷史尋找線索，上述的「模式轉變」不僅完全有迹可尋，連藍圖都可以清楚模擬出來。
一旦中國時代來臨，香港與上海的關係與分工，仍像紐約與芝加哥，不過今次是香港當芝加哥，而上海就是未來中國的紐約。這個安排也不錯，香港本身已是衍生工具的大市場，在期貨、商品方面可以繼續發展。
當然，中國是否可以取代美國，言之尚早，而且上次美國崛起而得天下，得助於二戰爆發。中國寄望跟隨美國足迹不切實際，歷史也不會簡單地重複。然而，這個時代有太多「黑天鵝」，事事多心一點，正常也。
小心「邏輯陷阱」
唔聲唔聲，又到weekend。上個周末老畢在日記出了一幅圖，顯示美國二手房屋中位價在2006年7月見頂後回落26％，但期間國民可支配收入有9％進賬，一來一回，樓價相對入息比率降至1968年有紀錄以來的最低水平，即有意置業人士的負擔能力四十年來最高。聯儲局決定印鈔買債後，三十年期定息按揭利率跌至上世紀六十年代以來的最低水平，樓價下跌加上低息誘惑，美國房地產市場是否有救？
美國過去兩周公布的數據，令許多專家跌眼鏡，房地產和工業相關數字均遠勝預期。從附表可見，2月份新屋動工、建築許可證、新房舍和二手住宅銷售，以及耐用品訂單全線上升，只有零售環節表現差強人意，但跌幅亦小於預期。
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環球情況又如何？瑞銀集團（UBS）發表了一項「全球增長驚喜指數」（Global Growth Surprise Index），顯示過去三周世界經濟數據大都勝於分析員的預測，指數升幅為去年8月以來最大。瑞銀認為，近日環球股市全面反彈，除了反映投資者對美國政府和聯儲局新一輪救市措施反應良好外，世界宏觀經濟狀況改善亦應記一功。
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話明是「驚喜」指數，沒有驚何來喜？瑞銀統計報喜，也許只因分析員先前太驚，對環球經濟看得太淡而已。
樓市的情況亦要小心。許多人以為新屋動工是一個房地產市場領先指標，若非看好後市，起那麼多房子幹嗎？老畢原先也這麼想，但可能已誤墮「邏輯陷阱」，行內人的想法也許完全相反。
天后看好地區銀行
觀察美國樓市四十餘年的評論家Adrian Van Eck在2月份新屋動工量激增22％後提醒投資者，不要期望樓市轉勢訊號由新屋建造第一個發出。根據他的經驗，新屋動工可能是各個項目中最後逆轉的一環。理由是，建築商不僅要購買水泥、木材等物料，還要聘用地基專家、木匠、電器技師、水喉匠和大量工人，投入資金不計其數。
除非有十足把握樓市復甦在望，建造商不會輕舉妄動，否則可能要跟大量積壓的貨尾、苦無買家的二手供應和大舉湧入市場的銀主盤爭客。
Van Eck並非否定美國樓市有機會穩定下來，他想說的是，上月美國新屋動工出現22%的強勁升幅，也許就像瑞銀的全球經濟指數那樣，只是一個……驚喜！
因率先「踢爆」花旗集團資不抵債而享大名的華爾街新天后惠特尼（Meredith Whitney），在自立門戶創辦顧問公司後頻頻發功，繼之前警告美國信用卡市場是下一個高危地帶後，建議投資者棄大型銀行取地區銀行。她認為，大銀行的資產負債表不僅爛透，經營模式也徹底破產。經過金融海嘯，高槓桿製造暴利的日子已一去不返，銀行業將回歸客戶關係需要長時間建立、借貸雙方識於微時的傳統經營模式，對地區銀行有利。惠特尼主張華府利用部分金融機構歸還的「問題資產紓困計劃」（TARP）貸款，鼓勵地區銀行加快整合，做大做強。
對天后眼光有信心的朋友，可以考慮在紐約證交所上市、與標普地區銀行指數掛鈎的ETF（SPDR KBR Regional Banking，編號KRE）。
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