中國金礦業過去、現在與未來

中國的黃金製品及黃金開採早於商朝已有記載，本土金礦產業亦經歷了多個朝代的更替。由十九世紀末的二十噸產量開始，直到現在的二百八十噸，從一個微不足道的產業到現在中國成為第一大產金國，究竟中國金礦業過往發生了什麼變化，在國際間有何相對優勢？而政府政策和採礦技術則扮演什麼角色？
研究部今次為讀者解構中國金礦業過去的變化及現今狀況，並從各個方面分析哪一類金礦公司將受惠於當前的行業形勢，讓投資者從行業結構對各金礦股的投資價值有更深入的認識。
在早期中國各朝代淘金歷史中，唐朝採金業曾經輝煌一時，大量人力都從事淘金活動，就連唐朝著名詩人劉禹錫在其《浪淘沙》一詩：「日照澄洲江霧開，淘金女伴滿江隈。美人首飾侯王印，盡是沙中浪底來」，也透露了當時採金業的快速發展情況。
產量由20噸到280噸
中國自1949年後，整個金礦業均為政府所控制，而私人及外國投資一律禁止。順帶一提，當時民間曾有人引用列寧的一句話：「到了共產主義，人們將用黃金建廁所」來貶低黃金，可見民間對黃金有強烈偏見，再加上國家並無任何開採計劃，黃金價格偏低，開採難以獲利，導致全國黃金產量每況愈下，至1953年基本停頓；同時，自1949年到1982年，中國嚴禁國民擁有黃金，大大減低需求，金礦業發展亦經歷了一段極度低潮期，而礦產開採技術更遠遠落後於其他產金國。
到1970年，中國金礦業仍被大量的小型國有金礦主導，而主要技術均為人手開採、人手鑽探及人手礦石運輸，先進大型的礦山開發機器嚴重不足，勘探進度緩慢，導致全國黃金礦產一直只維持在數十噸。然而，自改革開放後，中國對礦產資源需求逐步增長，中國政府亦開始關注本土產金狀況。自八十年代開始，中國政府大量投資金礦業，提高勘探及開採規模，並開始引進先進礦山開採技術。從1991年的八個五年計劃中開始，政府對內地一百四十個採礦工程投資增至15億美元，並致力取替非法黃金開採，讓小規模礦業合併成高效率的大型礦業。
隨着1999年開始，中國進一步放寬國民私有黃金的限制；加上金價的持續上升、黃金市場的發展（上海黃金交易所及黃金期貨交易所分別於2001及2002年相繼成立）、勘探及開採技術持續改善等因素，黃金需求及供應動力大幅提高，令內地金礦產量日益增大，並由1995年的一百噸左右，於十年內升至二百多噸。
中國五大產金企業
原本在改革開放早期已擁有相對多的金礦資源公司，在捱過一段低回報期後，於九十年代末期起，產能及盈利均大幅提升，並開始大量併購內地其他中小型金礦及提高勘探力度，以提高儲備和效率，令資源及產量逐漸集中於行業中幾家金礦公司，慢慢形成現今五強鼎立的局面。其中較為港人熟悉的包括在本港上市的紫金礦業（2899）、招金礦業（1818）及靈寶黃金（3330）。另外兩家則在上海A股上市的中金黃金及山東黃金。
為更深入分析目前金礦業結構，讓我們先了解中國黃金資源的分布及產金情況【圖一】。
                
                
儲量集中於中部及東部
根據美國地質調查局公布，中國黃金已發現儲量大約為五千三百噸。雖然全國各省都發現黃金礦脈，但從圖一可見，分布並不均衡（中國中部及東部已包括大約75%已發現的黃金儲量），以致各省產量亦相對集中於數個省份【圖二】。
                
                
傳統以來，山東、河南及福建一直為中國最大藏金省份；其中山東的黃金儲量及產量至今仍排在全國首位，全國十個重點金礦其中五個便在山東運作。在山東半島一帶，從圖一中可見黃金儲量亦較集中，有利大規模開採，以降低成本。隨着政府及各企業近年勘探力度的提高，全國各省相繼發現大型金礦，所覆蓋的範圍更為廣泛，一些相對產金量較小的省份如雲南、新疆及吉林的產量近年亦有所提升。
讀者不難發現，上述五大產金企業的根據地，亦主要集中在藏有大量黃金的省份。
一、山東黃金透過不斷的收購及勘探，控制了整個山東半島大量黃金資源；
二、紫金礦業以福建為基地，資源遍及全國七個省份，而其中公司控制的福建紫金山金礦2008年產黃金約十七噸，為中國黃金產量最大礦山；
三、靈寶黃金黃金儲量主要位於河南的小秦嶺，而公司根據地靈寶市則為全國第二大產金縣，被譽為河南金城；
四、招金則與山東黃金同樣駐足在山東省，而招金則位於被譽為中國金都的招遠市，當地黃金資源約佔中國總儲量的十分之一；
五、中金黃金的情況相對特別，中金的大股東為大型國有企業中國黃金集團公司（原為中國黃金總公司）。該集團為中央政府所屬的黃金投資機構，亦為中國最早從事黃金開採的政府機構，故此其金礦資源遍布全國十一省十五地，儲量為全國首位，而近年更持續收購開發新金礦，於2007年更投得儲量三百噸的甘肅陽山金礦（世界第六大卡林型金礦）。
現在的中國金礦業大致上出現了五分天下的局面【圖三】，五大公司每年產量已佔全國年金礦產量五成，並控制大部分大型金礦。
                
                
大量資源待開發
事實上，從另外一個角度看，中國金礦業仍是一個行業集中度偏低的行業。雖然五大公司產金日益增多，然而，另外五成產量大部分仍由中小型金礦產出。據統計，全國有一千二百個中小型金礦，大部分因為技術水平低及缺乏資金，令開採效率和產量偏低；更有調查指出，其中只有大約一百個金礦每年能生產逾零點五噸，跟大型企業的每年數十噸產量相去甚遠。
雖然目前中國是全球黃金生產大國【圖四】，但全國儲量相對少於其他產金大國，並遠遠落後於排名頭三位的南非、澳洲及俄羅斯【圖五】。同時，在行業分散、資金及技術不足的情況下，勘探的成果在過去一段時間並不顯著，以致中美兩國的地質學專家均認為，中國仍有大量黃金資源尚未開發，並估計中國總黃金資源量可達一萬五千噸，而以目前中國儲量約五千三百噸的水平來看，相信未來黃金儲量應該還有相當大的上望空間。在未來能發現並控制這龐大黃金資源的公司，將很有機會在行業中跑出。面對現今金礦業分散的局面，我們相信，行業內的大型企業將在資源控制上有很大的優勢。
中國金礦業分散，導致大量小型金礦現今仍以低效率及粗放型模式運作，令勘探成果、產金量與整體行業盈利都有很大限制，更帶來嚴重的資源破壞及環境污染。其實，面對這情況，中國政府在十一五期間一直對金礦業進行大規模的整頓，並以不斷提高行業集中度來改善以上各種問題。
於過往幾年，發改委通過制定有利大型黃金企業發展的政策，勘探資金及國家地質勘探成果轉讓為大型礦業製造優先利好條件，通過鼓勵併購及重組其他中小型金礦，讓大型企業可以進一步鞏固中國黃金資源，以提升整體效率。另外，發改委不斷支持大型企業到國內外上市融資，以擴闊勘探開發的融資窗口，近年五大黃金企業亦分別在上海A股及香港上市，獲得更多資金用作未來資源開發之用。