如果中国股市崩盘了会怎么样？

文／斯年（来源知乎）
我先从最近几天的救市措施说起吧。
其实这些措施，根本不是救市，简直就是昏招频出，可以看出，监管层从上个礼拜就已经彻底慌了。
从上周的双降说起。上周五，央行进行公开市场操作释放流动性，大家都猜测周末就不会降息。但周五市场根本不给面子。可以想见，上周末，应该是地位高于周小川的领导决定降息降准。公开市场操作，降息与降准，央行每次只使用一次，上周末把三样武器全部摆出。
结果，周一依然不给面子。
后来，就有了两融的规定与交易费的下降。两融新规，简直就是一个错误的合集，主要有3点:
1、两融规模最高为行业总资本的4倍。
于是央视找了一个人大的教授，这个教授在电话采访里的大致意思是，新规以后，两融最高可以达到4万亿，现在是2万亿，就是说还可以再加2万亿两融。
如果两融真的继续增加，呵呵呵呵呵，下面我们来看来历史。
1988年9月24日，台湾当局财政部宣布恢复征收股票利得所得税，股市随即暴跌，到1989年1月，累计跌幅已达45%。台湾当局为了稳定市场，放弃征收股票投资利得税的政策措施，并借由证券交易所推动财团法人、上市公司和银行团进场护盘股市，股市再次开始反弹冲高，更于1990年2月创造历史新高。
然后台湾股市在7个多月里从12000点左右跌到2000点左右。
2、两融平仓线由券商自行划定，还规定券商可以不强行平仓。
这招，就是昏招。在目前这种流动性枯竭中，基本有两种解决方案:
(1)海量资金护盘
(2)接着跌，跌到头会有强烈反弹
你没有打多弹药，券商还不给强行平仓，不仅股民的亏损无法挽回，银行和券商提供的资金的亏损将更庞大。
3、两融抵押物放宽到不动产
这是我最不能理解的一项政策了。流动性危机，首要任务就是阻止波动率向其它市场传导。把不动产拉进抵押物，就是成功地把股市波动率向房地产市场传导。如果两融出现损失，就要处理抵押物，处理不动产，将会给房地产市场带来非常巨大的影响。不要忘了，中国人的财富主要都集中在房地产市场上。
我曾经讲过狼来了的故事。现在羊被狼围困在山顶。解决的办法只有派一队人马赶走狼群。可是，目前的措施，要么是在山下扭秧歌，要么是告诉羊群半年以后援军就到。
周五对股指期货的窗口指导，简直就是**。当股票崩跌的时候，需要有东西来套保，这部分主要是公募。当有人限制他们套保的时候，就是在鼓励他们砸现货，完全起不到救市的作用。
周六，接着出昏招。证监会让券商出1200亿。如果仅仅是1200亿，根本起不到什么作用，还会把券商股推到风险之下，很可能会引起对券商股的抛售。别忘了，这次牛市的第一波，主要就是券商银行推动的。
由此观之，监管层毫无经验，有病乱投医。
                
                
下面来讲讲股市崩盘的后果。
这介绍了流动性危机传导途径。
照目前这种下跌速度，流动性已经彻底枯竭，危机传导到实体经济已经无疑:
最近几个月，工业增加值，工业企业利润增长都出现了很不正常的景象:实体经济没有实质性回暖，但这些数据都突然向好。仔细看这些数据的分项，就能看出问题。
4月份，规模以上工业利润同比增加120.3亿元，其中，投资收益同比增加116.1亿元。
5月份，规模以上工业企业投资收益同比增长33.7%，增速比4月份回落12.7个百分点，投资收益同比增加95.3亿元，增加额比4月份减少20.8亿元。
                
                
                
                
                
                
可以很容易地推断，无数企业尤其是民营企业把资金投入股市，有些企业把股票放在银行质押，主要的介入时间在3月份以后。
但如今，股指已经跌回了当年的位置。如果下周一开盘继续崩跌，股市的波动无疑会传染给实体经济，银行也会受到冲击，实体经济可能也会陷入流动性危机，这是相当可怕的。
还有一种传染路径:到房地产市场。为了补充抵押品，按照中国居民目前资产配置情况，有些人不得不在流动性较好的房地产市场上抛售，可能还会给房地产市场带来危机。
这次股市上涨推动力量在于高杠杆。恐怕银监会证监会也不知道银行系统向股市提供了多少资金。如果这些资金出现了问题，将会带来巨大的坏账。更何况，目前银行的坏账本身就在增加。
如果股市，房市，实体经济和银行系统都出现危机，那么下一个受到冲击的绝对是汇率。央行又毫无例外地双线作战:股市与汇市。而且，这次冲击，正好是中国即将开放资本账户向SDR冲刺与FED即将加息的时间点。如果真的冲击到了汇率，人民币国际化就可以休息了。而且，香港可能再次受到极大的冲击。
设立平准基金稳定市场很重要，更重要的是尽可能地阻断波动的传染，尽管可能监管层貌似没有意识到流动性枯竭的传染的后果。
有没有感觉，今天，正是金融危机的前夜？
很庆幸，5000点的时候，泡沫破了。希望经过这次危机以后，政府应该明白认真发展实体经济的必要性了。
预计下面可能会出现几个问题:
1、这场暴跌会不会是外资/反改革势力的阴谋？
每当我看到这种论调的时候，我总是笑而不语。去年8月开始，基本面没有任何好转的情况下，中国股市开始飞涨。当时券商的两融和场外配资，证监会和银监会对这种行为视而不见。等到了Too Big To Fail的时候，才想起来管。管理层挑战市场规律，结果被市场以暴跌的方式无情打脸，你说，应该怪谁？如果你喜欢阴谋论的话，你说这到底是谁的阴谋？
2、因为存在道德风险，所以救市是不是不应该的？
刚好看见微博上的向小田发的一个故事，分享给大家。
                
                
此诚危急存亡之秋也。
存在这种顾虑的人，看一下电影Too Big Too Fail，你会有所收获的。
周末应该会有更多真正的救市措施的。截止目前，央行还没有表态。
3、如果下跌持续，休市几天行不行？
很可能被打脸。来看1987股灾时的香港。
10月19日星期一，恒生指数全日收市共下跌420.81点，收市报3362.39，各月份期指均下跌超过300点跌停板。晚上美国道琼斯指数大幅下跌508点。
10月20日清晨，联交所主席李福兆咨询了财政司、金融司及证监专员后，宣布10月20日至23日股市及期市停市四天，以便清理大量未完成交收。
10月26日星期一，恒生指数开市后15分钟已跌去超过650点，全日下跌1120.7点，跌幅高达33.33%，是有史以来全球最大单日跌幅；期指更下跌1554点，以每点$50计，每张期指亏损$77700，导致很多期指好仓持有者无法履行合约。以八万张未平仓合约计，共62亿，远超保证公司的承受能力，10月25日政府外汇基金及多家金融机构出资20亿挽救保证公司，港府从股票及期货交易中征费偿还，当日期交所主席湛佑森宣布辞职。
十月股灾后，恒生指数辗转下跌至12月7日的1876.18，由10月1日3949.73点计，共下跌52.5%。
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