【互联网金融CEO说】颜鸣：泛亚430亿兑付危机深度分析之罪魁祸首
由原联合国秘书长安南、法国前总理拉法兰出席的中国互联金融国际论坛将于11月23日举行，参会门票、商务合作、会议资料可咨询管理员微信个人号：iququn。
iMoney专栏作者颜鸣
国家理财规划师，上海注册金融理财师，证券、期货从业资格，对p2p有良好实战经验。
如下是文章全文
2015年平台投资的巨大危机莫过于来自“昆明泛亚”的“日金宝”。来自服务机构的宣传表明，日金宝是一款资金随进随出年化约13%每日结息实时到帐的项目。然而，随着心酸的6月到来，全国共约20个省份22万名投资者约430亿资金无法出金。最近，投资者群聚北京到有关部门进行维权，影响巨大。笔者曾咨询过服务机构的相关人员，也接触一些投资者，均很难弄清其交易模式。现结合自己风险投资的经验，尝试推理泛亚的交易模式，从而揭示“日金宝”的风险因素。
总的来说，该交易涉及到期货交易、现货交易和固定收益的委托受托等三种模式，而不是p2p的借贷关系，专业知识要求较强。其二，该模式分成二大块，一是利用期货基础的现货交易，二是委托受托的固定收益模式，绝大多数投资者参与的是后者的交易模式。二者之间是“一荣俱荣一损俱损”的唇齿依存关系。
一、三种模式的简单介绍
(一)期货交易
1.保证金交易
即杠杠交易。最耳熟能详的莫过于股票的融资交易。先要有自有资金，该资金或持有的股票核算的资金就可理解为保证金，以此来融资（即向证券公司借款）就产生了资金杠杆，融资资金/保证金=资金杠杠。比如融资100w，需匹配的保证金比例为100%（即100w），则资金杠杠为100/100=1倍。如保证金为10%（即10w），则杠杠=100/10=10倍。泛亚为多少呢？，5倍，即常说的20%的保证金。
2.做多做空的双向盈亏机制
就是通过买入做多也可以通过卖出做空二种方法来盈利(也可亏损)。有个特例就是如果同价买入又卖空，则可不随交易价格的波动产生盈亏（涨时买入做多获利但卖空做空亏损，二者相当而没有盈亏，反之也一样）。
3.商品期货的限期实物交割
交易双方实际交易的是“合约”而不是实物，在规定期限时必须以成交的合约进行实物交割。
需要说明的是，期货交易的主要功能是发现价格、保值增值（对冲）和投机（赚取差价），交割起到的作用仅是要求一定期限后期现货价格趋向一致，绝大多数投资者主要参与投机而不是交割。其二，它的交割是迥然不同于现货交易，后者强调实物的买卖，所以二者不可偏颇。
(二)现货交易
现货交易与期货不同处主要在于强调实物商品的交割（买卖），由于交易中使用的是一份份“合约”（泛亚称为仓单），加上只有20%的保证金以及大多数交易者只是要赚取差价为主的投机交易，因此在实际履行时就有违约出现，就是一方提出交割另一方拒绝的情况。为了对违约起到惩罚作用，促使现货交易的宗旨就是实物买卖的实现，常对违约的一方处以“罚金”即所谓的“递延费”，具体的金额各有不同，如泛亚早期的要求是交易金额的年化18%计算，而且每日结算。
(三)“固定收益”交易
理论上讲无论是期货交易还是现货交易是不存在固定的无风险收益的，就拿泛亚现货的递延费来说，其获得也是是随机的，第一，时间上的随机。交易双方只有到当日交易结束后才知道递延费是否产生和由谁获得；第二，哪方能获得的随机。也就是最终由谁来支付是随机的。买卖双方到底是哪方申报现货交割而哪方有可能违约是无法预测的。第三，不可能有“固定、持久”获得。原因在于上述因素加上普通投资者在现货市场进行交易的主要目的是赚取利差而非实物买卖所致，多数情况下交易双方均不提出实物交割而无递延费产生。
然而，产生递延费随机的原因是什么呢？！很显然是交易价格。一旦成交价格严重偏向于一方，则就有可能获得“固定、持久”的“利息了”。举个例子，如果某货物市场价格是200元，而交易所对应的成交价格却是700元以上，很显然，几乎没有人会在这个市场上买入货物的，此时卖出方只要每日申报卖出交割就可以获得“固定、持久”的“利息”（因为买入方始终是处于“违约”状态）。但是，一般投资者往往无视二个最重要的情况因而对风险极其放松。其一，出现了交易价格产生严重的偏向的条件是什么（操纵），其二，理论上你可以无限固定的获得“利息”，同样你持有的货物也可能无限固定的卖不出去了。
二、泛亚模式的浅见
泛亚的交易模式分成二大块（详见上述），由于第一块即期货基础的现货交易其专业性和操作性要求较强、交易价格与市场价格不一等等原因造成参与者不多，成交量和活跃度较差，因此，交易所重点推出的是第二块即“固定收益”的委托受托交易模式，本文也予以主要介绍。不过要强调的是，二者的关系是唇亡齿寒。随着“固定交易”模式爆发危机后，第一块交易随即名存实亡就可见一斑。
早期的“固定收益模式”就如同现货交易产生递延费一样，普通投资者需要每日提交“卖出申报”才能获得“利息”，由于需每日手动提出申报而显繁琐等原因，后该模式演变为“委托受托”模式，实质就是原来需投资者每日手动申报卖出货物改为计算机自动每日提出。但不管何种模式，只要你始终持有货物（没有人来买货）就可获得“固定持久的利息”，利率年化13%左右。
也有认为，投资者获得的13%利息是借钱给投机者用于投机赚取利差所得，本人认识有异。道理很简单，杠杠交易市场（如期货交易）上很少有人会借钱交易的，因为本身的杠杠就很高而且不需支付利息（这点区别于股票的融资），泛亚的交易规则中本身就有20%的保证金就够了，也就是说你买卖交易只要具备交易金额的20%资金就行。再者，泛亚的交易量、成交活跃度很差，也看不出有那么多交易者来借钱投机。
泛亚交易模式中主要存在着四类交易者，姑且定义为ABCD。
1.A，为供货商
A把高于市场价格的货全价卖给B，B为批发商（是主要的操盘手），A的货只要符合泛亚的标准要求，那A与B之间就不存在关系了，也就是，A没有义务还钱给B，B也不可能还货与A。
2.B，为批发商（是主要的操盘手）
B与A之间有几个情况要厘清。
(1)为何要全价购入A手中高于市场价的货物
因为B能够出更高价通过“委托受托”固定收益模式转让全价的货与D(D为普通投资者)；
(2).B为何和怎样每日支付给D年化13%的利息
因为是交易所，所以在交易市场上必须形成买卖双方成交价和成交量、交易的仓单（另一种合约）与实物保持对等一致等交易要素，而不是简单地把货质押给D形成借贷关系。另外随着货物价格的变动，D持有的货物就会产生盈亏，基于上述原因，B就要在交易市场上同价发出卖出（做空）和买入（做多）指令予以成交，这样就会形成交易价格和交易量等要素了，而且不会产生盈亏，但这样形成的交易真实度如何呢？
此时B动用的资金是多少呢，是成交金额的20%就够了（由于同时买卖，共约40%资金），而后B补足剩下80%的卖出货的货款后转让给D，在泛亚模式中叫做委托方（委托D卖出货物），而D就成了受托方（接受B的委托卖出全价的货物），B获得了全额的货价，还支出20%的资金持有多单（就是投资者认为的的押金）；D支出全额货价后持有货物，因为极少来买入货物，当D提出卖出货物申报后就会获取B支付的递延费（就是投资者认为的利息）。
3.D，即绝大多数投资者（也即受托方）
(1).D获得每日年化13%利息的来源
如前所述，由B支付。
(2).D的风险
①．可能长久持有货物
因为很少有人来买货(至少目前如此)，这也是目前泛亚爆发巨大危机的原因：“你要的是利息，要不回的是本金”。
②波及整个交易市场
风险发生后就会产生D不会再接受B的委托买入货物了，而B也不会再买入A的货物(因为无法委托给B了)，甚至会选择宁可“损失”20%的保证金也不再支付利息给D了(大多数B已经赚了)，从而影响到整个交易市场。此时D可能连利息也没有了。
(3).D与B的关系
类同于A与B的关系，因为D受托B的货物是符合泛亚标准且是自愿的，所以委托受托结束后二者就没有关系了，即B没有义务还钱给D，D也不可能退货与B（在此很多投资者会误认为借贷关系，提出了所谓“债有主”、“退货还本”等想法，其实就是没有搞清委托受托的交易模式不是借贷关系的缘故。）。
不过众多投资者认为，平时是能够卖出货物而获得全额资金的，但是你要知道，你的货卖给了谁，你的钱又来自于谁（A、B、D中哪位？）。
4.C，主要包括交易所、服务机构等。
在缺乏相应专业知识的条件下D是不会简单同意买入B的货，这就需要在二者之间建有关系，C就充当这一角色，正是由于D的贪婪和C的运作……
当然，在整个交易模式中还有投机者（赚取差价）存在，因为参与者很少，与固定模式关系不大，故不予详述。
三、盈利与亏损方
盈利方：A(赚取差价),B(赚取差价),C(税收、交易手续费、佣金)和极少数D（知晓风险采取措施者）及投机交易获利者。
亏损方：绝大多数D。
拙文简略分析该交易模式，由于涉及的专业交易知识较多,不足抑或错误之处难免，敬请同道们批评指正。
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如下是文章全文
2015年平台投资的巨大危机莫过于来自“昆明泛亚”的“日金宝”。来自服务机构的宣传表明，日金宝是一款资金随进随出年化约13%每日结息实时到帐的项目。然而，随着心酸的6月到来，全国共约20个省份22万名投资者约430亿资金无法出金。最近，投资者群聚北京到有关部门进行维权，影响巨大。笔者曾咨询过服务机构的相关人员，也接触一些投资者，均很难弄清其交易模式。现结合自己风险投资的经验，尝试推理泛亚的交易模式，从而揭示“日金宝”的风险因素。
总的来说，该交易涉及到期货交易、现货交易和固定收益的委托受托等三种模式，而不是p2p的借贷关系，专业知识要求较强。其二，该模式分成二大块，一是利用期货基础的现货交易，二是委托受托的固定收益模式，绝大多数投资者参与的是后者的交易模式。二者之间是“一荣俱荣一损俱损”的唇齿依存关系。
一、三种模式的简单介绍
(一)期货交易
1.保证金交易
即杠杠交易。最耳熟能详的莫过于股票的融资交易。先要有自有资金，该资金或持有的股票核算的资金就可理解为保证金，以此来融资（即向证券公司借款）就产生了资金杠杆，融资资金/保证金=资金杠杠。比如融资100w，需匹配的保证金比例为100%（即100w），则资金杠杠为100/100=1倍。如保证金为10%（即10w），则杠杠=100/10=10倍。泛亚为多少呢？，5倍，即常说的20%的保证金。
2.做多做空的双向盈亏机制
就是通过买入做多也可以通过卖出做空二种方法来盈利(也可亏损)。有个特例就是如果同价买入又卖空，则可不随交易价格的波动产生盈亏（涨时买入做多获利但卖空做空亏损，二者相当而没有盈亏，反之也一样）。
3.商品期货的限期实物交割
交易双方实际交易的是“合约”而不是实物，在规定期限时必须以成交的合约进行实物交割。
需要说明的是，期货交易的主要功能是发现价格、保值增值（对冲）和投机（赚取差价），交割起到的作用仅是要求一定期限后期现货价格趋向一致，绝大多数投资者主要参与投机而不是交割。其二，它的交割是迥然不同于现货交易，后者强调实物的买卖，所以二者不可偏颇。
(二)现货交易
现货交易与期货不同处主要在于强调实物商品的交割（买卖），由于交易中使用的是一份份“合约”（泛亚称为仓单），加上只有20%的保证金以及大多数交易者只是要赚取差价为主的投机交易，因此在实际履行时就有违约出现，就是一方提出交割另一方拒绝的情况。为了对违约起到惩罚作用，促使现货交易的宗旨就是实物买卖的实现，常对违约的一方处以“罚金”即所谓的“递延费”，具体的金额各有不同，如泛亚早期的要求是交易金额的年化18%计算，而且每日结算。
(三)“固定收益”交易
理论上讲无论是期货交易还是现货交易是不存在固定的无风险收益的，就拿泛亚现货的递延费来说，其获得也是是随机的，第一，时间上的随机。交易双方只有到当日交易结束后才知道递延费是否产生和由谁获得；第二，哪方能获得的随机。也就是最终由谁来支付是随机的。买卖双方到底是哪方申报现货交割而哪方有可能违约是无法预测的。第三，不可能有“固定、持久”获得。原因在于上述因素加上普通投资者在现货市场进行交易的主要目的是赚取利差而非实物买卖所致，多数情况下交易双方均不提出实物交割而无递延费产生。
然而，产生递延费随机的原因是什么呢？！很显然是交易价格。一旦成交价格严重偏向于一方，则就有可能获得“固定、持久”的“利息了”。举个例子，如果某货物市场价格是200元，而交易所对应的成交价格却是700元以上，很显然，几乎没有人会在这个市场上买入货物的，此时卖出方只要每日申报卖出交割就可以获得“固定、持久”的“利息”（因为买入方始终是处于“违约”状态）。但是，一般投资者往往无视二个最重要的情况因而对风险极其放松。其一，出现了交易价格产生严重的偏向的条件是什么（操纵），其二，理论上你可以无限固定的获得“利息”，同样你持有的货物也可能无限固定的卖不出去了。
二、泛亚模式的浅见
泛亚的交易模式分成二大块（详见上述），由于第一块即期货基础的现货交易其专业性和操作性要求较强、交易价格与市场价格不一等等原因造成参与者不多，成交量和活跃度较差，因此，交易所重点推出的是第二块即“固定收益”的委托受托交易模式，本文也予以主要介绍。不过要强调的是，二者的关系是唇亡齿寒。随着“固定交易”模式爆发危机后，第一块交易随即名存实亡就可见一斑。
早期的“固定收益模式”就如同现货交易产生递延费一样，普通投资者需要每日提交“卖出申报”才能获得“利息”，由于需每日手动提出申报而显繁琐等原因，后该模式演变为“委托受托”模式，实质就是原来需投资者每日手动申报卖出货物改为计算机自动每日提出。但不管何种模式，只要你始终持有货物（没有人来买货）就可获得“固定持久的利息”，利率年化13%左右。
也有认为，投资者获得的13%利息是借钱给投机者用于投机赚取利差所得，本人认识有异。道理很简单，杠杠交易市场（如期货交易）上很少有人会借钱交易的，因为本身的杠杠就很高而且不需支付利息（这点区别于股票的融资），泛亚的交易规则中本身就有20%的保证金就够了，也就是说你买卖交易只要具备交易金额的20%资金就行。再者，泛亚的交易量、成交活跃度很差，也看不出有那么多交易者来借钱投机。
泛亚交易模式中主要存在着四类交易者，姑且定义为ABCD。
1.A，为供货商
A把高于市场价格的货全价卖给B，B为批发商（是主要的操盘手），A的货只要符合泛亚的标准要求，那A与B之间就不存在关系了，也就是，A没有义务还钱给B，B也不可能还货与A。
2.B，为批发商（是主要的操盘手）
B与A之间有几个情况要厘清。
(1)为何要全价购入A手中高于市场价的货物
因为B能够出更高价通过“委托受托”固定收益模式转让全价的货与D(D为普通投资者)；
(2).B为何和怎样每日支付给D年化13%的利息
因为是交易所，所以在交易市场上必须形成买卖双方成交价和成交量、交易的仓单（另一种合约）与实物保持对等一致等交易要素，而不是简单地把货质押给D形成借贷关系。另外随着货物价格的变动，D持有的货物就会产生盈亏，基于上述原因，B就要在交易市场上同价发出卖出（做空）和买入（做多）指令予以成交，这样就会形成交易价格和交易量等要素了，而且不会产生盈亏，但这样形成的交易真实度如何呢？
此时B动用的资金是多少呢，是成交金额的20%就够了（由于同时买卖，共约40%资金），而后B补足剩下80%的卖出货的货款后转让给D，在泛亚模式中叫做委托方（委托D卖出货物），而D就成了受托方（接受B的委托卖出全价的货物），B获得了全额的货价，还支出20%的资金持有多单（就是投资者认为的的押金）；D支出全额货价后持有货物，因为极少来买入货物，当D提出卖出货物申报后就会获取B支付的递延费（就是投资者认为的利息）。
3.D，即绝大多数投资者（也即受托方）
(1).D获得每日年化13%利息的来源
如前所述，由B支付。
(2).D的风险
①．可能长久持有货物
因为很少有人来买货(至少目前如此)，这也是目前泛亚爆发巨大危机的原因：“你要的是利息，要不回的是本金”。
②波及整个交易市场
风险发生后就会产生D不会再接受B的委托买入货物了，而B也不会再买入A的货物(因为无法委托给B了)，甚至会选择宁可“损失”20%的保证金也不再支付利息给D了(大多数B已经赚了)，从而影响到整个交易市场。此时D可能连利息也没有了。
(3).D与B的关系
类同于A与B的关系，因为D受托B的货物是符合泛亚标准且是自愿的，所以委托受托结束后二者就没有关系了，即B没有义务还钱给D，D也不可能退货与B（在此很多投资者会误认为借贷关系，提出了所谓“债有主”、“退货还本”等想法，其实就是没有搞清委托受托的交易模式不是借贷关系的缘故。）。
不过众多投资者认为，平时是能够卖出货物而获得全额资金的，但是你要知道，你的货卖给了谁，你的钱又来自于谁（A、B、D中哪位？）。
4.C，主要包括交易所、服务机构等。
在缺乏相应专业知识的条件下D是不会简单同意买入B的货，这就需要在二者之间建有关系，C就充当这一角色，正是由于D的贪婪和C的运作……
当然，在整个交易模式中还有投机者（赚取差价）存在，因为参与者很少，与固定模式关系不大，故不予详述。
三、盈利与亏损方
盈利方：A(赚取差价),B(赚取差价),C(税收、交易手续费、佣金)和极少数D（知晓风险采取措施者）及投机交易获利者。
亏损方：绝大多数D。
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回复“7”，看《蚂蚁金服CEO彭蕾:互联网金融不止于“向钱看”》
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