长投初级课作业三
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公司的护城河包括四大类：无形资产、转换成本、网络效应和成本优势。其中无形资产又包括品牌护城河、专利护城河和政府授权护城河；转换成本则具有一定的行业性，在金融类行业的客户转换成本比较高；而网络效应主要源于人的从众心理，某些时候是为了便利某些时候则是为了获得大众的认同感；转换成本是指由优化的流程、特殊的地理位置、独特的资源和较大的规模等带来的其他公司无可比拟的低成本。
拟选择广泛具有护城河的医药行业 选择的企业为恒瑞医药（所属行业：西药行业）
公司介绍
恒瑞医药 ( 600276 ) 公司主营业务：化学原料药及片剂、针剂、胶囊、粉针等西药制剂的开发、制造和销售
经营范围:片剂(含抗肿瘤药)、口服溶液剂、混悬剂、原料药(含抗肿瘤药、含麻醉药品)、精神药品、软胶囊剂(含抗肿瘤药)、冻干粉针剂(含抗肿瘤药)、粉针剂(抗肿瘤药、头孢菌素类)、大容量注射剂(含多层共挤输液袋、含抗肿瘤药)、小容量注射剂(含抗肿瘤药、含精神药品、含非最终灭菌)、生物工程制品(聚乙二醇重组人粒细胞刺激因子注射液)、硬胶囊剂(含抗肿瘤药)、颗粒剂(抗肿瘤药)、粉雾剂、膜剂、凝胶剂、乳膏剂的制造,一般化工产品的销售;自营和代理...
基础数据
毛利率 三费占比
年度 2010 2011 2012 2013 2014 2010 2011 2012 2013 2014
丰源药业 26.56% 20.00% 22.98% 26.06% 26.50% 23.32% 19.25% 21.51% 23.59% 23.83%
北陆药业 58.61% 74.66% 74.22% 71.36% 72.67% 30.94% 49.01% 46.40% 46.34% 45.60%
复星医药 34.48% 38.46% 43.78% 44.55% 44.13% 33.60% 36.78% 39.88% 36.49% 36.64%
海正药业 29.25% 28.17% 25.28% 34.67% 33.48% 19.20% 16.25% 19.84% 27.19% 26.60%
恒瑞医药 83.83% 82.77% 83.99% 81.33% 82.38% 59.16% 58.36% 59.15% 56.19% 56.72%
联环药业 48.68% 49.72% 54.47% 46.35% 52.02% 38.60% 39.14% 43.19% 37.91% 43.32%
华北制药 14.80% 8.27% 9.64% 10.26% 16.21% 12.01% 11.07% 12.16% 10.65% 16.17%
东北制药 23.42% 20.41% 24.75% 30.87% 31.53% 21.52% 31.10% 31.54% 35.02% 30.02%
汉森制药 76.51% 76.01% 74.95% 74.05% 71.25% 55.24% 57.23% 53.89% 50.48% 50.93%
仁和药业 68.29% 51.73% 39.37% 39.39% 44.45% 45.54% 29.63% 21.29% 23.69% 28.85%
国药集团 8.84% 6.38% 6.61% 7.41% 7.91% 3.81% 3.58% 3.86% 3.64% 3.47%
恩华药业 38.11% 37.76% 38.12% 40.06% 39.73% 30.44% 29.23% 28.84% 29.59% 27.86%
华东医药 18.76% 19.63% 19.54% 20.20% 21.98% 13.20% 13.70% 13.70% 14.15% 15.31%
通过对比同行业的医药数据可以看出，恒瑞医药的ROE、ROA、ROIC及毛利率明细高于同行业其他医药公司，且毛利率高达80%以上，说明该恒瑞医药存在护城河，且有可能存在无形资产护城河、网络效应护城河、或者转换成本护城河。
具体分析如下
1、价格分析
卡培他滨片
药厂 规格 价格 除了上海罗氏制药的价格略高，基本该药售价相差无几，可能是政府对于此类药品售价有管控，与行业基本持平
上海罗氏制药有限公司 0.5g*12片 470.00元
恒瑞医药 0.5g*12片 286.00元
齐鲁制药 0.5g*12片 286.00元
正大天晴 0.5g*12片 285.00元
培门冬酶注射液
药厂 规格 价格 目前国产此类药品只有恒瑞一家生产，用于急性淋巴细胞白血病，处于垄断地位，具有定价优势，产品售价比较高。
恒瑞医药 5ml:3750IU 4268
奥沙利铂注射液
药厂 规格 价格 均价 高于其他医药公司同类产品售价
深圳海王药业 40mg*5支 1500 7.5元/mg
江苏恒瑞 0.1g 937 9.37元/mg
成都长青 50mg 432 8.46元/mg
哈尔滨三联 50mg 339 6.78元/mg
多西他赛注射液
药厂 规格 价格 均价 高于其他医药公司同类产品售价
浙江万马 2.0ml:80mg 1812 453元/20mg
湘北威尔曼 1ml:40mg 751 375.5元/20mg
江苏恒瑞 0.5ml:20mg 510 510元/20mg
江苏奥赛康 0.5ml:20mg 322 322元/20mg
盐酸雷洛昔芬片
药厂 规格 价格 国产此类药品只有恒瑞一家生产。国内还可以买到荷兰的此产品，但售价高于恒瑞，应该在国内市场有较大的占有率
江苏恒瑞 60mg*7粒 55
荷兰 60mg*7粒 84.6
盐酸坦洛新缓释胶囊
药厂 规格 价格 均价 高于其他医药公司同类产品售价
江苏恒瑞 0.2mg*10 50 5元/0.2mg
杭州康恩贝 0.2mg*14s 48 3.43元/0.2mg
浙江海力生 0.2mg*20 67.8 3.39元/0.2mg
艾瑞昔布片(恒扬）
药厂 规格 价格 为恒瑞创新药，国内仅此一家。
江苏恒瑞 0.1g*10片 66
甲磺酸阿帕替尼片（艾坦）
药厂 规格 价格 为恒瑞自主研发的用于治疗晚期胃癌的新型药物，国内仅此一家。
江苏恒瑞 0.25g*10片 2226
综合分析如下，肿瘤治疗方面有几种药物目前只有江苏恒瑞可以生产，在国内具有垄断地位，其他大部分药品售价普遍高于国内其他医药公司同类商品售价。公司的产品可以以较高的价格出售给消费者，说明公司是有护城河的。
2、专利技术
在财报中无法获知恒瑞医药的专利数量，《新华日报》2014年1月15日报道中，获知目前全国医药企业在研发上的平均投入，大约是销售收入的3%，恒瑞研发投入比例已达到10%左右，在全国居于前列。目前，公司共有近200项发明专利，其中90项为全球专利，创新成果行业领先。由恒瑞研发的，已获得全球发明专利授权的重大专项类药物阿帕替尼已完成临床研究申报生产，获批后将成为全球第一个用于胃癌治疗的靶向药。近2-3年的在研品种多达70个，其中1类新药20个以上，3类新药近30个，6类仿制药近20个。2015年恒瑞获得临床批件数量超过70件，排在行业第三，化学药品类5个品种分别来自肿瘤、镇痛麻醉、内分泌和风湿免疫四个领域。产品线除涵盖传统的肿瘤、麻醉、造影等优势领域外，已拓展至糖尿病、心血管、超级抗生素、血液系统等多个潜力大病领域。由此可以看出，恒瑞医药在专利技术方面具有较宽的护城河。
3、政府授权
由于目前国家对于麻醉药品和精神药品实行定点生产和布局，只有极少数的企业拥有生产牌照与销售牌照。恒瑞是国内少数具有麻醉药品定点生产单位，具有政府授权护城河。正因这条政策“护城河”，麻醉药行业竞争不算激烈，利润率要高于绝大多数原料药。帕特多尔西关于医疗保健行业投资要点中指出，麻醉品制药公司的毛利率可达到80%。在麻醉药生产方面恒瑞医药具有较宽的护城河。
4、转换成本
公司目前主要生产的产品培门冬酶注射液、盐酸雷洛昔芬片、以及自主研发的艾坦、恒扬是市面上国内唯一的生产商短时间来看，暂时可以抵挡竞争对手。消费者的转换成本为无穷值，所以是有护城河的，目前来看是宽广的。
5、网络效应
生产实物产品公司的网络效应并不如网络公司大，作为药物来说，并不见得越多人使用这种药物，所产生的效益就会越大。所以在网络效应这方面，无法判断护城河情况。
6、三费占比
以此来看，恒瑞的三费占比在这10家公司中属于排名靠后。每年的三费占比都比较高。分析原因三费中管理费用和销售费用比较高。恒瑞是自建销售队伍，江苏恒瑞医药销售有限公司承担恒瑞医药的销售职能，在职员工2000多人，所以销售及管理费用均高于同行。恒瑞不具备成本护城河。
综合分析及未来发展
综上所述，公司有较宽的专利技术和转换成本护城河。积极开拓国际市场的同时，又具有持续创新能力。主力产品市场占有率高，专利产品逐年增加。恒瑞医药已经形成了较为成熟的阶梯化药物研发进度，很大程度上降低了有研发失败导致青黄不接的可能性，也不会过分依赖主营药物，导致专利到期后接踵而至的仿制药危机。因此未来几件内仍然具有较深的护城河。
