20170627泸州老窖
个人笔记，本人持有，利益相关，投资需谨慎。
l 竞争优势 白酒按香型分类，主要有浓香型、酱香型、清香型等香型，目前浓香型白酒约占全部白酒市场份额的70%。 白酒国家级企业技术中心的有：茅台、五粮液、剑南春、汾酒。泸州老窖建立了固态酿造国家工程技术研究中心。
Ø 进入行业的主要障碍 国家产业政策要求，各级政府投资主管部门不予审批新建白酒生产线项目。白酒生产许可证制度明确规定了白酒生产企业必须满足生产场所、生产设备、产品标准、检验设备等多方面条件。规模以上（即年营业收入在 500 万元以上）白酒生产企业由省级质检局审查发放该许可证。
Ø 优质白酒行业特有的进入障碍 （1）品牌的塑造 优质白酒需要依赖名优品牌。传统品牌对于优质白酒的重要性促使行业外资本进入白酒行业的方式主要是介入原有传统白酒生产企业或买断其部分产品。行业新进入者要想创造新的白酒品牌并且能够持续做大，得到消费者的认可是非常艰难的。 （2）成熟的工艺技术及人才培养体系 白酒行业各个生产环节实践性强、操作经验相当重要，对工人的技能素质要求高。白酒产品的很多生产环节没有完全实现机械化，无法完全依赖定量指标，需要合格操作人员的全程参与和控制；工艺技术的延续尚未完全抛弃师徒传授方式；白酒生产需要经历糖化发酵、陈化老熟等特定周期。因此，白酒很难作为工业化标准产品实现从原料到成品的快速批量生产，中高档白酒尤其如此。 （3）适宜的自然环境资源 气候、土壤、水资源等自然环境条件影响白酒的品质，对于中高档白酒更为明显。适宜酿造中高档白酒的自然资源逐渐稀缺，也限制了中高档白酒供给快速增长。
泸州老窖拥有我国建造最早（始建于公元1573年）、连续使用时间最长、保护最完整的1573国宝窖池群，1996年12月 经国务院批准为行业首家全国重点文物保护单位，“泸州老窖酒传统酿制技艺”于2006年5月入选首批“国家级非物质文化遗产名录”。2013年3月“泸州老窖窖池群及酿酒作坊”入选第七批全国重点文物保护单位。至此，泸州老窖1619口自明清时期沿用至今的老窖池，16处酿酒老作坊，三大天然藏酒洞均成为“国宝级重点文物”。
l 主要财务指标 品牌白酒的共性是：毛利高、负债少，拥有定价权，同时不用担心随着时间的推移库存商品会面临过期。其次就是应收账款周转率非常快，当然应收账款少也是导致周转率快的一个因素。白酒行业的应收票据很高。泸州老窖的运营效率非常不错，和同类品牌白酒相比，意味着资金效率高，比如存货周转率较快，意味着存货变为资金的速度也快，存货本身是占据公司资金的。
近十年的营收和净利润增长率分别为16%，20%。净利润的增速略高于营收增长，排除其他因素后显示着企业拥有自主的定价权。2016年财报显示公司准备在2015~2020间冲刺白酒前三，也就意味着营收需要翻一翻，这样才有望冲刺前三，换言之，五年复合增长率至少为15%才能有望翻一翻，目前来看这个指标还是有望达成：2016年营收同比增长20%，2017年营收目标是同比增长20%到100亿元（2017Q1营收为26.7亿元）。
其次，过去十年营收复合增长率为16%，未来五年保持15%的增长率还是可行的，即到2020年营收翻一翻，冲刺前三。当然冲刺前三的另一个前提是现在的老三增长乏力，从现有数据看，老三是洋河股份，其营收增长在10%以下（2012年，2013年、2014年、2015年、2016年营收同比增长分别为35.6%、-13%、-2.3%、9.4%、7%），2017年营收目标同比增长10%。洋河股份过去十年营收和净利润复合增长率分别为32%，41%，未来五年甚至十年再以这样的速度增长已不是很现实。因此，泸州老窖未来冲刺前三还是有指望的。当然，泸州老窖的冲刺还是建立在目前的公司产品和规划上，泸州老窖在各方面的行为都是领先于其它白酒企业：将白酒注入文化、引入外部顾问IBM、设立封藏大典、压缩产品线、狠抓质量、重点发展各种百姓宴席和商务市场……
另外需要说的是，泸州老窖高管敢于坦诚决策上的失误，这是在很多上市公司中非常少见，不会仅仅把问题归于外部环境。
l 估值 1、和同类白酒企业相比 2017-6-27，泸州老窖、洋河股份、五粮液总市值分别为：726.4亿元、1329.9亿元、2169.77亿元，2016年三者的营收比近似为1:2:3，按照这个比例，三者市值分别为726.4亿元,1452.8亿元,2179.2亿元，从这个角度而言，泸州老窖的价格略有高，如果洋河股份和五粮液的价格都正常，按照此计算的泸州老窖市值分别为664.95亿元、723.26亿元，对应的价格分别为47.43元、51.59元（2017-6-27泸州老窖收盘价为51.8元）
2、市盈率 前四大白酒的市盈率，无论是静态市盈率还是滚动市盈率，泸州老窖都明显偏高，同时也高于白酒行业的平均静态市盈率以及滚动市盈率。此外，泸州老窖的市净率也略有高，不过由于其是白酒行业中唯一拥有历史文物窖池的白酒企业，其市净率略微高些也是合理中。 如果以白酒行业平均滚动市盈率30.79倍计算，泸州老窖历史平均每股收益为1.53元，其合理的价格为47.11元，而2017-6-27的51.8元的价格略高10%。
3、收益率 最新滚动市盈率为34.35，其倒数为3%，近似可看做收益率，而国内十年期国债收益率在3.5%左右，低于债券收益。
4、每股收益增长率和股价增长率 过去十年，每股收益增长率为14.1%，而股价增长率为18.5%，股价增长率高于收益增长率，有一定的投机收益。
5、每股净资产 2017Q1每股净资产为8.42元，本身负债和固定资产少，没啥大额可疑数据，这个价格有参考的价值，其资产中最难估算的是“国宝级重点文物”：1619口自明清时期沿用至今的老窖池，16处酿酒老作坊，三大天然藏酒洞，不知道值不值8元/股，这样的话其净资产可到16元/股。
（完）
