如何分析一个上市公司年度报告
上市公司公布年度报告，是上市公司披露信息的主要方式之一。其目的旨在让每一个理性的证券投资者能通过阅读、分析年度报告，尽可能多地了解上市公司的经营业绩及财务状况，从而评价该公司的盈利性、成长性及面临的风险，以便对是否买卖或持有该公司的股票作出决策。
随着中国证券市场管理的日益规范，上市公司的年度报告从形式到内容也日臻完善，从而为年度报告阅读者提供了相对充分的公司信息。而对一个非财务专家的投资者而言，要正确阅读和评价年度报告，却是一件不容易的事。许多投资者常常陷入年度报告分析的误区。比如：
只分析常规性的财务指标，而忽略了其他重要的非常规性信息；
只重视“包装”性题材，未重视公司实质性的盈利能力与财务状况；
只阅读会计报表，而忽略了会计报表附注的信息；
只了解公司的每股盈利或净资产报酬率水平，而不关心注册会计师的审计意见对会计报表的影响程度；
只进行财务指标的纵向分析，不注意横向分析等等。
投资者在年度报告分析与理解上的失误，为庄家利用某些题材创造了条件，也导致了一大批跟风套牢者，成了培植证券市场投机炒作的土壤。因此，若是一个典型的短线投机者，在证券市场上唯一获利的法宝只能是“与庄共舞”。
但是，就象社会分配绝不会永远“脑体倒挂”一样，证券市场也不可能只是“短线搏击”的场所，真正的赢家必定是既熟悉证券市场规律，又把握上市公司经营脉搏的投资者。
上市公司年度报告的基本架构
了解上市公司年度报告的基本架构是我们认识年度报告的基础，只有掌握了报告的基本架构，我们才能快捷地获取所需要的信息。几年来，上市公司报告从形式上、内容上都有了较大的改变，上市公司披露的信息越来越多，投资者可从中拮取的有用信息也越来越多。但是，一般的投资者往往不太注重上市公司报告的基本结构，只注重财务报告揭示的一些基本数据，对其他一些非财务性的信息或其他部分披露的财务信息未加于重视，结果造成对企业的判断有失偏颇。
目前上市公司报告的基本架构一般如下：
公司简况。主要是公司名称、注册地、法人代表、联系方式、股票代码等。
会计数据和业务数据摘要。这里列示了主营业务收入、净利润、总资产、股东权益、每股收益、每股净资产、净资产收益率等重要会计数据，旨在使投资者对公司经营现状有一个初步的了解，但投资者不能仅仅局限于用这样几个指标对公司作出判断，而应结合其他几个部分披露的信息来进一步分析。
股本变动及股东情况介绍。从此可了解公司近期的股本变动情况及主要股东基本资料，并可一定程度上反映公司管理层的意向。
募集资金使用情况。主要反映公司募集资金的使用和项目运行状况，透过募资项目的运行可对公司现状及未来新的利润增长点作出判断，可揭示公司对投资者资金使用是否依承诺项目进行，反映管理层对资金使用的重视程度和态度。
重要事项。包含了年报期间的股东大会、董事会、监事会会议情况，公司收购事项，会计师变更，关联交易及重大诉讼简况，利润分配预案等，投资者通过此可大体把握公司在此期间的内外部运行情况。
财务报告。会计师首先对公司主要报表发表了审计意见，然后陈述了主要的会计政策、注释了主要会计帐项、披露了关联方关系及交易情况、揭示了其他事项、或有事项、期后事项等重要事项。此部分是公司报告的主体，获取的信息较多，分析时不应只局限于三大报表，应结合其他几个部分。
其他事项及备查文件。主要是公司注册情况、中介机构情况及可查询的资料情况。
二、分析上市公司年度报告的一般指标和方法
上市公司的年度报告，包含了财务信息及非财务信息两方面内容。财务信息（包括会计数据及各项财务指标）是投资者对公司的经营状况进行定量分析的基础，而非财务信息则是帮助投资者整体了解公司经营管理及其运作的相关重要信息。要全面地评价公司的优劣，除运用各种财务分析工具分析各项财务数据的内在关系外，尚应分析公司的背景、所处行业、管理者经营策略及整个经济形势等非财务信息对各项财务数据的影响。
一般来说，公司的财务信息主要是通过比率分析进行，并侧重于以下几项主要比率的分析即：
（一）盈利能力比率分析
盈利能力就是企业赚取利润的能力，盈利能力比率是投入的某种资源与产出（净）利润的对比。典型指标如销售净（毛）利率、净资产收益率。
一般来说，企业的盈利能力只涉及正常的营业状况。尽管非正常的营业状况，也会给企业带来收益或损失，但这只是特殊状况下的个别结果，不能说明企业的盈利能力。因此，在分析企业盈利能力时，应当排除：a.证券买卖等非正常项目；b.已经或将要停止的营业项目；c.重大事故或法律更改等特别项目；d.会计准则和财务制度变更带来的累积影响等因素。如阿城钢铁98中期营业利润为326万元，投资收益为300万元，而97同期两项指标则分别为1929万元、2.65万元，通过年报资料还可发现公司98中期投资收益是通过短期投资取得，此时评判该公司的盈利能力时就要关注其短期投资收益的持久性，同时对其主营业务可作出主业不振的判断。
（二）运用效率（资产管理）比率分析
效率比率主要用来衡量公司在资产管理方面的效率，即分析企业资源的有效利用程度。典型指标有应收账款周转率、存货周转率等。效率指标往往能较好地揭示公司资产运作中的一些问题。如目前市埸中盛行重组、资产置换，这种运作的背后其公司资产运用的效率究竟如何呢？我们来看一下四川峨铁（川投控股）的股权转让和资产置换后的效率指标：公司出让下属峨眉铁合金厂和双龙光纤通信公司的大部分产权给川投集团，获4000多万股权收益，应收账款的期末余额为2.76亿元，其中应收股权转让款为4634万元，应收帐款周转率仅为0.56，由此可见公司资产运作效率指标欠佳，同时，股权运作及资产置换尽是形式上的运作，至少未能得到实质性的资金支持，特别的是川投集团已是公司的控股股东，此等资产运作更多地表现为形式强于实质。
（三）产权（杠杆）比率分析
产权比率主要反映由债权人提供的资本与股东提供的资本的相对关系，反映企业基本财务结构是否稳定，也表明债权人投入的资本受到股东权益保障的程度。杠杆两字较为形象地表述了债权与股东权益间的关系。产权比率高，是高风险、高报酬的财务结构；产权比率低，是低风险、低报酬的财务结构。产权（杠杆）比率衡量了贷款人与股东对企业筹资的贡献程度、体现了企业支付到期债务的能力。
（四）流动（速动）比率分析
企业必须有足够的流动资产支付到期债务，否则就难以生存。如果做不到这一点，债权人会缺乏信心，甚至会导致企业停业。流动比率用于比较流动资产与到期债务之间的关系，反映流动资产的变现速度。
（五）市价（投资）比率分析
市价比率即市埸价值比率，是指普通股每股市价与公司盈余、每股帐面价值的比率。市价（投资）比率有助于投资者评估投资机会。它们是衡量收益（如盈利、股利等）与股数或股票市价之间关系的指标。
但是，比率本身并不能正确全面显示公司的业绩及经营状况，只有用比率与某些尺度对比时，才能判断各种比率是否令人满意。同时，我们对有合并主体较多的公司进行报表分析时，应对比分析合并比率指标与本公司比率指标，只有这样才能把握本公司与其他合并主体对公司总体盈利的贡献，另外，有的公司往往还会通过母公司和合并公司间进行主营收入和费用的分配来优化其盈利结构，导致投资者对其主业的判断失误。如：合并资产负债表上的存货总额，是各公司的存货金额之和，一旦合并会计报表各公司间发生销售往来，致使某一公司制成品成为另一公司的原材料，则这种合并存货的分类方法，就会引起误解并在存货的变现能力上给人以假象，最后根据合并报表的资料进行比率分析，也会给人造成错误的印象，因此，比率分析时必须结合合并数与本公司数来分析。
一般来说公司比率比较时应考虑采用以下三种方法：
（一）与以前会计期间比较
通过本期比率与以前会计期间比率对比，可知企业的经营管理统筹兼顾或恶化程度，然而变化的原因有时很难断定，因为本期的经济环境与用于比较的以前期间可能不同。
（二）与计划业绩比较
把企业事先计划某一期间应达到的业绩水平与实际结果对比，然而，编制计划只有以合乎实际的假定为基础，这种比较才有效。
（三）与同行业比较
企业要生存，就必须战胜竞争对手。本期经营业绩虽高于前期业绩或已实现计划业绩，但并不足以保证生存与发展 。为了估计相对竞争力，有必要与同行业其他企业的经营业绩和财务状况比较。
然而，理想的比较尺度是不存在的。在进行比率分析时应注意到：天下没有各个方面都相同的公司，同一公司在不同会计期间的经营策略及会计政策也可能产生变化。所以，财务分析的关键不在于简单的比率计算，而在于全面了解年报中披露的各种信息，合理调整各种比率的计算基础及比较尺度，以便掌握各种信息之间的内在因素。
三、分析同一企业不同会计期间的年度报告应注意的问题
同一企业在不同会计期间的年度报告，常常因注册会计师审计意见的不同及企业编制会计报表基础的变化，造成各期的会计数据不同比，若简单地按企业各期会计报表计算财务比率并据此加以分析，其结果往往会南辕北辙。因此，在分析同一企业不同会计期间的年度报告时，应特别把握以下两个方面的问题：
（一）通过阅读注册会计师的审计意见，合理调整不同会计期间的会计报表的相关数据。
注册会计师不同意见的审计报告，可以提高或降低会计报表信息使用者对会计报表的信赖程度。注册会计师出具审计报告所表达的审计意见有无保留意见、保留意见、否定意见或拒绝表示意见四种类型。
无保留意见的审计报告，表示被审计单位会计报表的编制符合现行财务会计制度，注册会议地在审计过程中未受阻碍或限制，因此，会计报表使用者可以充分信赖其所反映的会计数据，在财务分析时亦不须作特别的关注。
保留意见（或部分无保留意见加说明段）的审计报告，常常是投资者最难以捉摸的，并且随着注册会计师执业风险意识的加强，此类审计报告在上市公司的年报中逐渐占有较大的比例。因此，了解注册会计师出具保留意见的审计报告的原因及分析其对会计报表的影响程度，是分析上市公司年度报告的重要工作。
保留意见的审计报告，表示被审计单位会计报表所反映的信息就其整体而言是公允的，但还存在着：（1）个别重要财务会计事项的处理或个别重要会计报表项目的编制不符合《企业会计准则》和国家其他有关财务会计制度的规定，被审计单位拒绝调整；（2）因审计范围受到局部限制，注册会计师无法按照独立审计准则的要求获取必要的审计证据；（3）个别会计处理方法不符合一贯性原则的要求。这些情形通常是上市公司为粉饰某一会计期间的经营业绩或财务状况而产生的。
为了便于投资者针对保留意见的具体情况对上市公司会计报表的有关数据进行合理调整，使之符合财务分析的要求，下面就深、沪两地上市公司历年来被注册会计师出具保留意见审计报告的一般原因，及上市公司坚持这些错误编制会计报表的基本目的做一归纳（见下表）：
表一
诚然，由于注册会计师对会计报表的公允性发表审计意见是基于其专业判断，因而会计师事务所的执业风险意识、专业水准及独立性等无疑对审计意见具有较大影响，往往知名度高的会计师事务所审核的会计报告可信度亦高一些，年度报告分析对这一因素也就一并考虑。
否定意见和拒绝发表意见的审计报告 表示被审计单位的会计报表已极大地偏离了基本的编报要求，其所反映的会计数据已失去了应有的可信度，投资者已无法利用该报表进行财务分析。
此意见充分表达了会计师对公司财务报表的真实性所持的否定或拒绝发表意见的态度，投资者根本不能依据公司提供的财务报告进行理性投资。
（二）通过阅读会计报表附注，关注重大的会计帐项内容及其他重要事项对各年度会计数据及财务状况的影响。
会计报表附注是为了使会计报表使用者了解更多的与会计报表相关的详细内容，也便于计算分析有关财务指标。因此，作为投资者，阅读会计报表附注的内容十分必要。特别是在当前上市公司面临较大经营压力的环境下，应着重分析以下几个会计报表附注：
1、关联公司及其交易
对“关联公司及其交易”的分析，目的是要了解上市公司的经营业务对其关联公司的依赖程度。若上市公司的主要经营业务对关联公司的依赖性较大，则其易为关联公司所操纵控制，中小投资者的投资风险就较大。
上市公司形成关联交易的基本类型及目的为：
（1）关联公司以优质资产置换上市公司的不良资产，增强和改善上市公司的盈利能力。这种行为是庄家刻意安排的股票炒作题材，还是上市公司管理层真心地扶持上市公司，一般投资者常常难以分辨。
（2）关联公司与上市公司之间通过其他经济行为，相互支付各种劳务费、资金占有费、租赁费等，以提高上市公司的盈利水平。
上市公司因此付出的代价可能是：一方面，关联公司长期占用上市公司的资金，达到“借鸡下蛋”的目的，而上市公司刻意把自己塑造成绩优公司而充当“摇钱树”的角色；另一方面，长此以往，上市公司可能因资金短缺，造成财务状况恶化。
因此，投资者面对上市公司存在大量关联交易行为，首先应分析关联交易的具体内容及其对上市公司当期盈利水平及财务状况的影响程度；其次应分析关联交易的合理性（如交易价格是否公平，关联交易的真实意图如何等），从而合理评价上市公司历年经营业绩及其财务状况可靠性。必要时，应剔除由于关联交易所产生的净利润来分析上市公司的盈利水平。关联交易是目前上市公司较为普遍存在的现象，投资者尤其需要重点关注。
工益股份98上半年利润主要依靠主营利润，公司92%销售额的产品是销往母公司—成都无缝钢管厂，共计1.4亿元，通过净利润同比增长99.62%和主营收入同比增长1.31%的对比分析，就可发现关联交易对公司业绩增长的贡献功不可没。
2、非常收益项目
在某些特殊情况下（如面临经营亏损或达不到必要的盈利水平而失去配股资格，或因连续亏损而面临被摘牌的危险），上市公司往往采取必要的补救措施（如申请政府财政补贴，减、免税费，变卖某优质资产或股权等），以达到在短期内改变盈利能力的目的。当某一上市公司出现主营业务连续亏损，而依靠某些非常收益来支撑盈利水平，即使其盈利水平畸高，亦存在着极大投资风险。为了合理评价其盈利能力，应扣除非常收益对公司利润水平的影响。
3、或有事项及期后事项
或有事项是指某一特定的经济业务而造成的、将来可能会发生某种意外情况而给公司带来收益、损失或形成债务等事项，主要包括不决诉讼、未决索赔、税务纠纷等。由于这些事项的不确定性（特别是当或有事项涉及的金额较大时），往往需要投资者用主观判断来估计这些行为对公司未来经营业绩及财务状况的影响。目前上市公司涉及的诉讼事项较多，如深中浩、甬中元等公司，这些或有事项均对公司今后的生产经营将产生重大影响。
期后事项是指公司资产负债表日至审计报告日发生的，以及审计报告日至会计报表公布日发生的对会计报表产生影响的事项，主要包括：资产被政府征用或因不可抗力而受损失；重大资产已出售或计划出售；发生新的担保、贷款或承诺事项；发行或计划发行新的股票或债券；已签订合并、清算协议等。投资者应充分考虑这些事项对公司会计数据和财务指标的影响程度，从而合理评价公司的财务状况。
四、评价公司未来成长性
对公司各年度会计报表的分析，只能了解公司的历史，而投资者更偏重于对公司未来发展的把握。“买股票就是买公司的未来”。公司未来成长的主要因素也常常寓于其历史与现实的素材中，除了对公司管理素质、行业背景等基本面的分析外，投资者可利用公司年度报告的有关信息分析公司的成长性。
（一）分析公司管理层的经营意图，把握公司未来利润的增长点
诚然，公司过去的盈利水平及目前的财务状况将对投资者判断公司的成长性起到十分重要的作用，但历史往往不会重复，公司的成长性是公司管理层对未来进行有效管理的结果。就年度报告分析而言，我们可从下述两个方面来把握公司的成长性：
1、分析各年度的利润分配方案和股本扩张速度，了解公司的经营意图及对未来发展的影响。
上市公司的利润分配方案，常常隐含了公司管理层的经营意图。一般而言，公司的利润分配方案有当年度不分配、分派现金股利及派股发股利（送红股）三种。
利润分配方案对公司成长性的影响，一般可以归纳为（见表二）：
表二
此外，上市公司的利润分配若既分派现金股利，又送红股，且其经营状况良好，一般判断该公司成长性较好；但若上市公司历年经营状况不良，突然出现高比例送股现象，应谨慎分析公司管理层的特殊目的。同时，判断公司的成长性，尚应综合分析公司历年的利润分配情况更为可靠。
上市公司为了急速扩大股本，以达到通过配股募集更多的资金或避免被收购情形的发生，往往采取较大比例用资本公积金转增股本的方法，一般而言，该公司的成长较好。同样，应提防庄家借“题材”炒作的行为。因此，从利润分配及股本扩张速度情况来分析公司的成长性，应结合公司的历史经营状况。
2、分析公司募股资金的运用，了解公司的未来利润增长点
对一家上市公司而言，对新发行股票或通过配股募集到的资金，其运用范围受到严格的限制，同时其运用情况亦严格受到证券管理部门及投资者的监督。公司在募股前，其投资项目需报经有关部门批准，并需作出详细的可行性分析，这些为投资者分析公司的成长性提供了较为可靠的信息。
分析公司募股资金运用对公司未来成长性的影响，投资者应该对公司的整体经营环境、经营能力、相关产品生产情况及投资项目的产业特征与投入、产出能力作出充分的估计，并跟踪分析其项目投资进度。在公司改变募股资金用途时，应分析其合理性。
（二）通过同行业企业财务指标的对比分析，判断公司的增长潜力
对同行业财务指标的分析，就是选择与公司主营业务处于同一行业背景中的企业、通过各种财务指标的对比分析，以判断公司盈利能力及财务状况水平。
同行业财务指标的分析，有助于投资者了解公司所处行业的整体水平及行业的背景、公司在同行业的地位及竞争力，真正分辨出公司的优劣。
随着同行业上市公司数量的增加，投资者运用这一方法分析公司的成长性较为现实。但是，由于不同企业所处的经营环境及自身各种因素的不同，使得企业财务资料的可比性大打折扣。在进行同行业企业对比分析时，关键性的工作是对影响其各年度会计报表信息的不可比因素加以调整，使其财务资料具有可比性。
1、不同企业可能在会计政策选用上存在差异，对企业的利润和资产价值产生重大影响。
（1）存货计价
我国的财务制度规定，企业发出存货可采用先进先出法、后进先出法及加权平均法等方法中的任何一种方法计价；期末存货的计价，发行H股、B股企业及广东省辖区的上市公司采用成本与市价孰低法，而其他上市公司在《股份有限公司会计制度》之前只能采用成本法，98年中报开始也可采用成本与市价孰低法，但98中报反映采用此法处理的上市公司不多。
（2）坏帐准备
深圳市属的上市公司的的坏账准备可采用按应收帐款（不含关联公司往来款项）期末余额的3%--5%计提，而其它上市公司采用《股份制试点企业会计制度》时规定按3‰--5‰比例计提，《股份有限公司会计制度》取消了应收帐款的5‰作为坏帐准备的上限规定，提取比例及方法由上市公司自行确定。
（3）固定资产折旧
就中国目前上市公司而言，固定资产在资产总额中的比例一般较大，而企业可选择直线法、产量法（工作量法）、余额递减法等多种方法计提固定资产折旧。即使选用同一方法，亦可能存在重大或根本性差异，如直线法下的固定资产折旧年限选择，上限与下限之间差别很大，其对某些会计期间损益的影响十分明显。
杭州钢铁上市改制前后由于采用的折旧方法不一，致使企业经营业绩的表现不同。公司98上半年改变上市前的加速折旧（平均折旧基础上再加速30%）方法，采用平均折旧方法计提折旧，因该项政策变更使本年折旧减少867万元，增加净利润737万元。
（4）递延资产及无形资产、土地使用权的摊销
在国家规定的摊销年限内，不同企业可选择不同的摊销年限。
此外，不同企业在商誉（或合并价差）摊销、税务会计及并购企业资产计价等方面的不同处理，都会影响不同企业的利润及资产价值的计量。因此，若是进行同行业的比较，就必须将对不同企业各年度利润及计价产生重大影响的会计政策调整一致。
2、企业税负不同，影响不同企业利润水平的可比性
由于企业处于不同的行政管理区域，各地政府对企业税负的要求有较大的差别，有的企业实行15%所得税率，有的实行33%所得税率，有的实行包税制，有的曾实行零税率。企业的税负不同，直接影响各企业的税后净利润水平，若比较分析公司盈利能力及成长性，必须将不同企业的税率调整一致。如莱钢股份上市前实行的是定额上缴所得税办法，原定97年包干基数为1331万元，由于上市原因，1-7月以包干分摊负担776万元，8月以后改为采用上市执行税率15%计征，8-12月计征2486万元，这就导致公司98上半年与97上半年计税口径不一，公司97年上半年所得税为666万元，98上半年为3040万元，这就要求我们对公司业绩成长性分析时考虑到此因素的影响。又如新兴铸管、新钢钒均实行33%的所得税，在与其他企业的经营业绩比较时就应注意这一大的差异。
此外，各企业税收优惠政策的期限也是应予重点关注的内容。
3、企业的盈利结构不同，影响企业的可比性
由于企业规模及经营范围上的不同，即使是同行业的企业也会产生盈利结构上的较大差异。在进行比较分析时，剔除某些不相关的产品利润及非经常性收益，是有必要的。
4、股份公司筹建或上市时间不同，资产评估方法、评估增值调帐方法上存在差异，影响不同企业的资产计价及盈利水平。
国内企业筹建股份有限公司时，多采用改组方式设立，由于时间上的差异，国家对资产评估政策性的变化，导致不同上市公司在改组上市时的资产计价上产生极大的差异。
按有无经过资产评估来看，1990年以前改组上市的公司一般没有经过资产评估，而以后则基本上均须经过资产评估；从评估范围及方法上看，由于评估法规的不规范，在1993年以前，有的只对固定资产、土地使用权进行评估，有的则对全部资产及相关负债进行评估。1994年以后，全国才基本统一对企业整体资产（包括无形资产）进行评估，且评估方法及价值基础也因无统一规定，各地在实际工作中存在较大的差异。从评估结果调帐要求来看，93年以前，部分在上交所上市的公司虽经评估，但未作调帐处理；从调帐方法上看，有的企业固定资产按评估后的原值入帐，有的则直接按评估后的净值入帐。
除上述政策因素处，社会通货膨胀因素也给不同时间上市的公司带来资产计价上的差异。一项资产在1992年的评估价值肯定不同于现在的评估价值。
上市公司由于资产评估带来资产计价基础的差异，使其财务指标的比较失去了应有的基础。同时，要完全消除资产评估对财务分析的影响，对一般投资者来说也是极其困难的。为了了解评估增值因素对财务分析带来的不利影响，通常只能运用某些辅助手段进行。比如：
（1）对同一时间段（一至二年内）上市的不同公司而言，假设其评估因素在过去经营年度已经消化，目前的资产计价基础均为历史成本。
（2）对主要是固定资产评估增值且已上市五年以上的公司而言，假设其主体增值因素在过去经营年度已经消化，目前的资产计价基础均为历史成本。
（3）在分析公司盈利能力、财务状况及成长性时，侧重对“现金流量表”的分析可能更有意义。
总之，对上市公司年度报告进行定量及定性分析，是中长期证券投资者必须进行的工作。年度报告分析结论的可靠程度，除受年报信息的深度及广度因素限制外，年报分析者的专业技能则起到决定性的作用。虽然，公司的未来受众多不确定性因素的影响，但我们的目标是：通过对年报中财务指标及其他非财务信息的综合分析，减少证券投资的风险。
