浅谈跨期套利

强答一发。在下从事私募产品的交易，尤其商品期货市场，擅长套利，希望有用。 相关自身阐述： 1. 纯交易员的成长经历，持仓有些“慢”，配置为主。 2. 偏好产业型研究思维，辅助结合交易思维。 3. 商品期货类黑色看多一些，农产少一些。其他不太看。

现在开始，依旧先扔出观点，我认为跨期套利的交易型思考模式重点在于： 1. 判断多空方资金的逻辑中的重点以及差异。 2. 判断这些差异带来的时间性影响。 我认为做好以上俩个整体性的研究工作，将非常有利于做好跨期套利交易。我想说的是这俩点我并非要举例说明，而是带着这俩个思路来思考从跨期这个角度上带来的投资逻辑。

而非要俗不可耐的说下交易策略的话（我本身对于策略无感），我挤出如下这些内容： 1. 看现货------本身对于产业的理解最为重要，而且现货逻辑已经包含近期的预期成分。 2. 看期货------近月合约更为贴近现货逻辑，远月合约更为体现资金逻辑和远期的预期。 3. 看变量------锁住一头看一头，下面具体说。 而交易策略角度的机会更多的是观察到以上的已成价格和资金事实（1和2），在发生(3)后，可以根据一些信号（自主偏好）而进行跟随操作而并非预判。

尽管任何事物都不能以偏概全，但主观性也是必要的存在，所以我就顺着我自己经验思路贴合实战讲一讲。顺序是想到哪说到哪：

一，认清市场结构并调整自身思维。 国内商品期货的整体资金规模不大，参与者相对固定（从各大期货公司的佣金不断价格战，主战场转战产业和私募都可以得知，商品期货的市场结构正在向下一阶段转型）。从参与者的规模大小及影响力上，影响力依次我认为是产业资金及其相关金融机构，纯金融机构和大散，小散。正是这些参与者，造就了森罗万象的商品交易市场。 另外想分享的一点是公募现在可以开始配置商品期货了，可能从公募，公募基金子公司，以及一些FOF形式做到。 在任何参与者之中，越大的资金，所需获取的流动性越高，则表现为持仓更为坚定，同时投研更为有力。今年混沌葛大佬的折戟，并不是大家茶余饭后的一个笑谈，而更是发人深省的一个事件。我的观点是：任何投资经验都有盲点，任何的逻辑都不能完全适应变化。也正是这些主要的市场参与者的下注，给市场源源不断的创造机会，给于机会并消费机会。 今年的黑色的可歌可泣的行情后，在我身边的人脉中，我发现最大的行情受益者是产业及其相关资金，这里面不单单包含其为天然多头的因素，更体现着他们多年深耕于产业后对于行情的发展有着极其深入的理解。至少在我身边，做跨期套利优秀的交易员，无一例外是产业研究型思维。 从这个角度上我自己有个大胆的预测，日后的商品市场流动性会越来越好，波动性会越来越强。简单说，俩根均线做开平仓的简单策略赚钱效应会越来越难，对于跨期的灵活运用和操作某种意义上讲是区分优秀或普通交易员的重要标准。

二，理解周期的重要性 一个产业尤其自身的大周期性（供给端占主导）的差异性很大，农产就不多说了，种植收割，消费淡旺季，想不周期都难。而黑色系由于上下产业的巨大差异性，横跨采掘业和制造业，周期性（尤其产业上游）及其不统一。明显动力煤，焦煤的周期性要长于螺纹和热卷，而焦炭夹在中间。 而自身的小周期性（消费端占主导）则更为短一些，一般一个自然年就是一个完整的轮回。电厂，钢企，尤其看看贸易端的库存，简直年复一年。周期性的判断我认为是作为交易员的一个重要基本功，我理解的趋势的形成关键就是周期带来的各种力量的综合叠加。而周期性的存在，加上之后所说的变量因素，会阶段性的，天然性的把多空中的一方向一端挤过去，这时就形成了所谓跨期中的机会，至少我是这么粗浅的理解。

三，多从供给采纳素材 从交易的角度上讲，供给端的逻辑素材更为好获得，各大资讯商（wind，各种煤炭网如CCTD，我的钢铁等）数据齐全，如果自身调研覆盖的话频率能更新到周或者旬。这个作为验证和监控的话效果会很好。而消费端至少我感觉供交易的逻辑素材不太清晰，如下游的基建，房地产等，最权威的国统局的数据很滞后，其他的数据和调研貌似没有上游的那种说服力，这个就需要很强的宏观判断能力。我在入行时听过“农产看供给，黑色看消费”这个概念。我认为这个概念本身是对的，但从交易参考角度上，都是从供给角度上会更好一些，掐住一头看另一头，可以简单化。而且供给自身就包含对消费的一定预期，任何供大于求或者供不应求都是阶段性的（或长或短）地域性的（全面或者局部），现在我更喜欢称之为宽平衡和紧平衡。

四，变量的综合思考 在这里不讨论供需，那是另外一个无比巨大的话题。现货中既然包含了部分近期的预期成分，那近月合约的基差至少说明当下的一些变量正在发生影响。就拿黑色系近期的火爆行情做展开。黑色系的上游（动煤，焦煤）某种意义上讲是一种国内特色的计划经济的市场，而下游（焦炭，螺纹，热卷）偏于市场经济。整体重心抛去铁矿这个国外定价品种，这样我在黑色系里，把变量的主逻辑放在认为“国内的政策有着无比巨大的影响力”这一前提下。 可能说的大一些，十三五的元年算了惊艳到了，尽管十二五的影子仍然有一些挥散不去，但我们也应该即使调整思路，应对挑战。 今年的Q1，FGW联合各部成立领导班子，从Q2开始铁面无私的去产能督查组出动巡视。330到276工作制的改变，不单单是减少了20%的产能控制，而是一系列的产量调配，涉及人员安排，设备调配，安全管理措施，包括煤炭的四量结合的工程管理制度，这里面的复杂程度超乎我们的想象，但一定可以落实（大煤企根红苗正，只是时间问题）这个时候，主力在9月（时间够反映了），远月在1月（变量太多）。盘面上可以看下黑色的近远价差，仍然是近高远低，无论是看空后期看多近期，还是近几年大熊市的惯性思维，存在即合理。 在Q3开始价格疯狂上攻之后，Q4已经开始部署一些先进产能释放可以回到330，以及一些中长协的制度。自然这里面依旧存在惯性，既便276回到330，也并未一纸批文的事情。这时候盘面的近月在01，远月在05量也开始上来了。现货不断上攻，而期货在下半年却未能更加疯狂，一直贴水现货。导致在基差上，产业端无法在近期合约集中空头火力，而真实的情况也是没多少货物用于交割（这还愁卖？），期货对于他们，目前只是个流通渠道而已，现货紧我从期货买，现货松我往期货抛，套保都是其次的（据我了解国企的煤企对于期货不是不敢兴趣，而且没太大动力，比如盘子小，交割少等，总之期现分离的很开）。逼仓的情绪在升温（尽管我非常不认为能逼），近月多头更加肆无忌惮，有比我还疯的现货，怕什么。自然而然的，空头的单子被排挤到了远月上，那个秋天的月份，政策未知，下游未知，更加神秘，不确定性也成为空头的暂时性避难场所。 当然以上的一切，仍然需要得到产业上的实际调研，数据的验证才能纳入思考体系。 去产能督查，环保督查，运输政策，包括现在的中频炉问题，在当前的价格排列下，无不例外是适合正套的思路，况且买近卖远是库存后置的行为本身对冲市场风险，而且面对交割这个麻烦事还尚有时间去解决，一般市场给正套的机会是更加确定于给反套的机会的。从价差上也可以验证这个结论。

总结一下： 多头的逻辑：去产能政策，运力紧张，环保限产，基差等，给近期合约带来很高的确定性。 空头的逻辑：以上原因因时间因素的化解，加上价格反弹带来的产业调整周期向下的压力，远期的不确定性就变为确定性。 以上是变量的一些简单梳理，供需环节其实更为重要，只不过讲起来估计异常复杂，数据超多不好打。而且操作周期长短结合，和整文的周期不符。所以就把供需假设当做一个相对定量来考衡。但是供需作为一个贯穿各个合约始终的因素，跨期套利却相对淡化了他在单边投机中的高权重地位，也有效控制了风险。

五，一些信号的确认 如果说以上都是些逻辑上的观察，思考和准备。那接下来就彻底进入到交易环节。我觉得这个环节就是八仙过海各取所长，真没有一个相对的概念，只有自身偏好。我还是拿我自身做举例： 1. 期货持仓的集中性 找取近月和远月主力合约的持仓，看TOP20期货公司的持仓占比总持仓（共160家）的比例。我归纳为集多，散多，散空，集空四种。集多（集中做多）说明大席位（产业+私募+大散）的大仓位在猛搞，就假设他们战无不胜吧。散空（零散做空）则反之。总之一切，我还是希望我能站在优势者这边。如果发现我以上的逻辑，在近月远月合约中出现了非常明确的持仓集中性的确认（比如近月集多，远月集空），我就会很高兴。 2. 普适性行情带来的市场反馈 比如国内GDP，信贷等对整体市场都有爆发性影响下（尽管影响长远，主看出来的那一段），看下市场的反映。我个人非常喜欢观察美元指数，第一是因为他重要性很高，二是认为他出现在夜盘，三是夜盘的流动性较日盘会低，造成价格真空，容易一方偷袭得手。四来这样很快能看到早盘的反馈，效率很高。具体方法肯定得结合价格，不多说了，各有各的观点，但确实很有意思。 3. 合约建仓的同比快慢 一个合约从挂牌第一天开始，到摘牌最后一天结束。把这个图形做个同比，01对01，05对05这样。同比之后能够得到一些有意思的结论，辅助验证以上的结果。当然也同时需要结合行情价格做出判断。

大概这么多了，写了有1个多小时，知乎以来第一次。虽然没有碰到精髓，但我确实在其他问题也说过一点，我不喜欢做期货哈哈，只是个谋生的工具罢了，写这么多也给自己点个赞，希望能有用。 自己认为既然是期货人出身，这个无法无视的问题。但我无比相信对于产业上的理解会越变得来越重要，期现结合是第一。期货人务虚，好广，现货人务实，精深。俩者相辅相成，俩种思维互相碰撞，融会贯通才会更好的驾驭这个工具。 在这个领域里面，我认为农产品板块做的最好，代表就是四大以及一些外资背景的企业，非常希望能够得到高手的回答，指正和交流以提升自身。

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