内部交流，行业研究

内部交流，速看 原创：老裘金融街老裘今天 大家好，今天的这篇文章讲的是行业研究，源于我近期给内部做的一次培训交流，修改之后，和大家分享。 （1） 在行业研究之前，首先要明确行业的分类。 大部分的研究员是以中信或者申万的行业分类作为参考。 就拿食品饮料来说，中信把行业分成了白酒、其他饮料和食品。申万是按照制造业的方式进行分类，把食品饮料行业分成了饮料制造和食品加工两部分。 这样的分类方法或许是有道理的，但是并不利于后续的研究。 比较好的分类方法是根据消费属性进行划分，这样我们可以把食品饮料分成高端消费品和大众消费品两类。 高端消费品包括了白酒、黄酒和葡萄酒，而大众消费品包括乳制品、调味品、肉制品和啤酒。昨天我们提到的休闲食品也是属于大众消费品。 从研究的角度看，高端消费品卖的是面子、情感诉求，甚至是生活方式，而大众品卖的是消费习惯，体现的是通道价值。我们可以依照这样的特征去寻找各子行业的佼佼者，提升对行业整体趋势的把握，保持对行业前沿变化的敏感度。 从投资的角度看，不同属性的消费品最终会落实到不同的投资策略上。高端消费品一荣俱荣、一损俱损，跟随通胀表现出较强的周期性，所以顺周期投资是最佳策略。而大众消费品，剩者为王，龙头公司才能享受估值溢价。 （2） 明确行业分类之后，还要了解行业和行业之间的差别。 已故的周金涛大师有这样一句名言，“人生发财靠康波”。这句话的意思是，我们每个人的财富积累，一定不要以为是你多有本事，财富积累完全来源于经济周期运动的时间给你的机会。 周金涛认为，人生就是一次康波，是由三次房地产周期、九次固定资产投资周期和十八次库存周期构成。 库存周期分成了被动去库存、主动补库存、被动补库存和主动去库存四个阶段。 对于制造业而言，比如汽车行业，库存周期可以解释大部分的需求和供给的变动，但是如果研究白酒行业的话，会发现库存周期并不适用。 为什么库存周期会失效？因为高端白酒有两个特点，首先是有较长的保质期，第二是高端白酒厂商的渠道策略。 白酒的保质期时间很长，而且储存条件并不苛刻，一般至少能够储存3-5年，甚至很多白酒是越老越香。 在行业低点的时候，其他行业需要降价以应对“主动去库存”，但白酒行业并不需要。白酒的渠道商有的时候甚至还可以选择继续加库存，低谷过后再继续卖。 影响渠道商是否加库存有两个关键因素，第一是该品牌白酒未来的价格预期，第二是渠道自身流动性是否充足。 所以，我们也就看到了高端白酒企业纷纷采用这样的经营策略： 首先，一定要提价，甚至还要逆周期提价。在行业景气度低点的时候，给予经销商强劲的涨价预期。历史上，五粮液、古井贡酒、洋河，都曾采用过逆周期提价的方式。 其次，控制产量。 第三，为经销商提供流动性支持，防止经销商因为流动性问题而主动去库存。比如五粮液和茅台都有票据打款贴息，为经销商贴息担保。 研究到这里，我们可以明确，高端白酒的提价几乎可以说是一个确定性的长期趋势。库存周期的变化仅会影响量，不影响价。 （3） 研究的目的是为了寻找到长期优质的上市公司。 在我的投资生涯里，我在周期股上基本没有赚过什么钱，而从消费和金融上获得了很多收益。仔细思考一下，真正的十倍或者是百倍股，收益最大的来源是时间。 时间是优秀公司的朋友，而那些短期能够翻十倍的个股，收益更多来源于阶段性的估值泡沫，最后能成功兑现的其实寥寥。 优质的上市公司一定会有好的商业模式、很宽的护城河和干干净净的财务报表。要找到优质的公司，需要踏踏实实的做研究，下苦功夫，这样才有可能（努力真的只是微不足道的一方面）识别出好行业中的好公司。 深入的研究也会帮助投资人在公司经营低谷或者被市场抛弃时，基于长期的价值判断和公司一起坚守，等待时间的回报。 反之，不做研究或者浮于表面做研究，股价涨就说好，股价跌就看空，这样的研究一点用也没有。就算有时候买到了有潜力的股票，最后也一定是拿不住的。 （4） 如果把一个公司的投研团队看成一个作战部队，那么每一个研究员都是训练有素的战士，应该感受到一种责任感和使命感：因为你是所覆盖行业的最后站岗人。 热点行业会轮动、基金经理的目光会移开，但作为研究员，必须始终都在你的领域内坚守，静待花开。 投资和研究就像一部忍耐和等待的连续剧，一场人生的马拉松。我们要做的就是在行业沉寂的时候，保持乐观的心态，潜心做研究。通过大量阅读和持续跟踪，等哪一天风吹过来了，因为有了平时的积累，就会有把握提高胜率，优质公司的价值也会在走势上验证你的潜心研究。 好的研究员是耐得住寂寞的，内心深处一定有着对研究创造价值的绝对信仰，在行动上就是年复一年、日复一日的努力工作。极致研究说到底就是曾文正公的那句话：结硬寨、打呆仗。 老裘说过，投资和研究是世界上最好的事业。因为你现在花的每一分心血，最终都会形成你自己的资产。这份资产，别人拿不走，也抢不去，而且随着时间流逝与岁月的沉淀，这份资产会越积越多，也会越来越宝贵。 我们必晓得真理，真理必教我们得以自由。让我们一起努力。 谢谢大家。