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关键知识点，CFA一级权益投资-证券市场组织与结构-上

蓝兔子 2020-04-29 09:28:14

“ 运动的物体都有惯性,而股票走势也有惯性。”

文：蓝兔子读难NOTES

图：配图来源于网络

编码：0035

[Equity Investments]

[Market organization and structure]

关于证券市场，有一句非常有名的话，叫做“证券市场是国民经济的晴雨表“。然而实际上，这句话是有前提的：最基本的，就是我们的证券市场应该是完善的，教科书式的定义，叫做强式有效市场（strong form efficient market），我们会在接下来的章节中进行学习！

本章的内容主要是对权益投资市场的介绍，包块市场的基本功能及分类，内部的主要组织，组织间形成的各种架构等，其中区分一级市场和二级市场是比较重要的内容。另外，作为市场的参与者，了解证券市场的头寸和交易体系也是至关重要的。

金融市场的功能

市场是各方进行交易的场所，金融市场（financial market）当然是进行金融资产交易的场所。经济学十大原理中有这么一条：贸易能使每个人状况更好。这里的“贸易”其实就相当于是一种交易，相应的，我们叫做贸易市场。金融资产的贸易（交易）是如何让我们的状况变得更好的呢？

我们从金融市场的功能来看看，金融市场的功能众多，下面是其最主要的功能：

满足市场各个参与方的需求（fulfilldifferententities'requirements）
确定市场均衡利率（determineequilibrium interestrates）
实现资本的高效分配（capitalallocationefficiency）

市场的参与者，小到你我，大到上市公司、国有企业，甚至国家主体。不同的主体，参与市场的目的可能不同，需求也就不同，一个主体也可能有多种需求，主要包括：

储蓄（saving）
贷款（borrowing）
募资（raisingequity）
风险管理（managingrisks）
交换资产（exchanging assets）
信息驱动的交易（information-motivatestrading）

就满足参与者的需求而言，前三个比较好理解，我们了解下后面两个不太遇到的。风险管理，是参与者通过在市场中购买标的资产对应的衍生品和合约工具，来规避风险的方法。所谓信息驱动的交易，是指市场中的参与者，基于自己手头掌握到的信息，来对资产的价格进行判断，从而作出交易决策。

金融市场的第二个主要功能，是确定市场的均衡利率。在货币的时间价值那里，我们首先就讲了今天的一块钱不等于明天的一块钱，而具体等于多少，需要使用利率来进行衡量。这个利率，就是均衡利率。金融市场通过让整个市场中的借款者的总需求量刚好等于放款人的总供给量时的利率，来确定市场的均衡利率。

金融市场还有一个功能，是实现资源的高效配置。我们常说，资本都是逐利的，风往哪刮，资本就往哪飞。实际上，这也是一种好钢要用在刀刃上的策略，最终的结果就是，资源实现了有效的配置。

市场中资产

一个金融市场，除了要有买方和买方以外，还需要有被交易的资产。金融市场中的资产多种多样，有新的资产类型出现，也有旧的资产类型被淘汰，我们主要来看看金融市场中交易最为频繁的那些资产类型，包括证券、货币、合约、大宗商品、实物资产等。

金融资产（financial assets）

股票（equity security）
债券（fixed security）
货币（currency）
合约（derivative contracts）

实物资产（real assets）

大宗商品（commodity）
房地产（realestate）

股票

其中股票类的证券又可进一步划分为：

普通股（common stock）

代表了对公司的所有权，按照持股比例对公司进行经营管理，获取公司的盈利分红、资产等，代表了股票持有者对公司的剩余求索权。

优先股（proffered stock）

优先股在普通股的基础上享有一定的优先权，分红和资产分配优于普通股。但是优先股没有投票权，一般不能参与公司的经营管理活动。

认股权证（warrant）

认股权证是一种权利，代表持有者可以按照约定的时间、价格等买进一定的股票。作为一种权利，持有人是可以不买入的。

另外，按照公司是否上市，也就是股票能否进行公开交易，将该类证券分为：

公开证券
私有证券

债券

同股权投资相似，债券投资也可以细分为更多类型的种类：

bonds：一般是十年以上的债券
notes：两年到十年范围的债券
bills：一年以内的短期债券
commercial paper、certificate of deposit、repurchase agreement：一般最长时间在一到两年，短则可能是隔夜。

合约

合约类的投资工具可细分为：

远期合约（forward contract）
期货合约（future contract）
互换合约（swap contract）
期权合约（option contract）
其他合约（other contract）

在后面的科目中，我们会专门学习相关的内容，这里就不展开了。

其他

其他的资产类型还包括：

货币（currency）：比如我们常说的外汇储备

大宗商品（commodity）：例如黄金、石油等

实物资产（real assets）：房地产、厂房等。

市场的参与者

我们每一个人都是市场的参与者，但是我们现在这里，更关心的是作为金融中介的那些参与者，主要包括：经纪商（broker）大宗商品经纪商（block broker）投资银行（investment bank）交易所（exchangebank）另类交易系统（alternativetrading system）做市商（dealer）证券化商（securitizer）储蓄机构（depositoryinstitution）保险公司（insurancecompany）套利商（arbitrageur）清算所（clearing house）托管行（custodian）这其中大部分都比较好理解，我们重点区别一下经纪商（broker）和做市商（dealer）：经纪商，其作为中间人，其更多的是作为中间的牵线人，自己并不参与交易，只是搭个桥。就像媒婆，媒婆撮合两个人结婚，收取介绍费。而做市商，同样是中间人，是要自己参与交易的。最常见的就是黄牛党，黄牛把东西买过来，再提高价格卖出去给另外一方。由于本章是权益投资相关内容，我们也重点说一下投资银行。投资银行在公司上市、增发和兼并收购中扮演着非常重要的角色。当公司准备进行公开发行股票时，就会找到投资银行。由投资银行去联系投资者来购买公司的股票。按照具体实施的方式，有两种模式：

包销（underwrittenoffering）
代销（best effort offering）

所谓包销，就是这件事由投资银行包了，如果投资银行不能找到足够多的人来买这个股票，剩余的股票就由投资银行自己兜底买掉。而代销，就是投资银行尽自己的努力，为公司找投资人来买股票，但是有多少是多少，不做承诺。包销有点像是做市商，而代销则像是经纪商，因此，市场中的参与者角色也并不是不变的，参与的交易不同，身份也就不同。公司的股票除了可以公开发行以外，还可以有其他发行方式，包含四种方式：

（privateplacement）：向某一特定满足要求的群体小规模发售股票。
（shelf registration）：先填写好所有上市资料，但是可以过段时间再发行。
（dividend reinvestment）：公司发放的股利再用于购买股票，而不直接发钱。
（right offering）：原有股东按照持股比例可按特定价格买入公司的股票。

按照市场中的参与者不同，我们也可以将市场分为一级市场和二级市场。一级市场（primary market）：公司发行股票，直接向投资者出售，上面包销和代销，以及另外四种非公开的发行都是一级市场，一级市场就是股票的发行市场，包括首次发行和增发。而二级市场（secondary market），是股票的交易市场，我们平时买卖股票，就是在二级市场进行的。二级市场按照交易时段的不同，分为：集合竞价市场（tradingsession） 在某一个时间段内，买家和卖家集中出价，最终按照能够实现最大成交量的价格作为交易价格，能够确保市场的交易量最大，并且最终只有一个价格。连续交易市场（continuestradingmarket）市场中，卖家和买家实时出价，实时交易，成交价格也是实时波动的

按照交易方式的不同，又可以将市场分为： 报价驱动型（Quote/price-drivenmarket）此类交易一般是不太活跃的资产，需要中间人的参与（Dealer），买卖双方都是和做市商打交道，报价给做市商，而不是在公开的交易所进行交易，因此也叫做场外交易市场（OTC market）指令驱动型（order-driven market） 在比较活跃的交易市场中，我们只需要按照我们的要求设定好订单信息，提交给交易系统，当满足时，就能自动完成交易。