策略日记：对利率一些纠结

通常来说，票据贴现余额、信用利差、期限利差是同步走的，与经济反相关。

但中国的情形很特殊，在经济最差的时候常常有股市的行情。

短期利率受到票据贴现与央行货币投放的影响，最终会影响到期限利差。

则短期利率上升常常会终结股市反经济的行情。

因此短期利率在期限利差扩张的背景下变得很重要。

但是期限利差也不总是与短期利率重合。

2008年底，短期利率小幅上升，长期利率大幅上升，央行两次降准，都没有改变长期利率的上升势头。

这很诡异。也使得短期利率上升并没有带来期限利差的收窄，也指引了资产价格的全面上行。

2000年以来，资产收益（商品、股市、房产、企业利润）的行情大致分为两类。

一类是1999年、2003年、2006年、2013年、2016年，资产收益的行情滞后于经济的先行指标。

但在2009、2019则同步于领先指标，原因是什么？

09与19的共同之处，除了萧条性贸易顺差还有什么？

贸易顺差无法解释09年初长期利率大幅上涨的问题，长期利率领先于核心CPI的情形并不多见。

或许因为政策带动的预期？

2008年10月，4万亿出台+新增贷款大幅增长。

2018年10月，强调资本市场长期健康发展的重要性。

似乎力度也不够？

2008.9美国开始量化宽松释放流动性，10月A股见底，12月利率见底，说得通。但是2018年年底，缩表并未结束，美联储还宣布缩表步伐不变。因此又不能解释。

最终，2009与2019的国债利率上涨变成了悬案，我再想想。