债券业绩归因（基于持仓）

看了招商证券的研报《债券型基金业绩归因及基金经理能力评价》，对于基于持仓的债券型基金的业绩归因总结了3种方法。

一、Brinson模型

Brinson股、债、组合都一样，把超额收益归结为三部分，要么Assets之间分配做的好（债券这一块称之为券种配置做得好，即利率债、信用债、可转债等基金经理选择了更好的那一种）；要么择券做得好；最后剩下一部分交互收益，可以认为解释不了剩下的一部分。

R=基准+券种+个券+交互

二、加权久期模型

Rp=Rf+sigma(w*D*-delta_y)

也就是无风险收益率加上各只债券因利率变动对债券价格的影响。

三、Campisi模型

R=y*delta_t+(-MD)*delta_y

即债券的收益率等于持有到期收益率乘以持有时间加上收益率曲线变化的影响。

可以进一步将delta_y分解为无风险利率的利差变动delta_yt以及信用利差delta_yc。那么上面的公式可以进一步写作：

R=y*delta_t+(-MD)*delta_yt+(-MD)*delta_yc

即收益率可分解为收入效应、国债效应和利差效应。

基于持仓的分析，优点是很精细。但在国内市场问题很大——债券型基金每季度只披露前5的持仓，而前5的持仓比例并不高——以广发双债添利为例，前5持仓不超过7.5%。所以基于持仓的业绩归因基本不可用。

广发双债添利2020年第一季度持仓