保险板块浅析

保险跟医药有类似的长期逻辑，就是中长期受益于人口老龄化。而且随着人均收入的增加，人们对保险、医疗的需求会持续提升。

保险公司最多只有20%～25%的仓位可以投到股票里。实际上，上市保险公司大部分仓位只有10%～15%左右，而大头在债券上，但保险公司又不允许投垃圾债，所以过去今年主要投在体量大、收益相对可以的金融债上。现在银行结构性存单越来越难拿到，固定收益端能做到的收益率可能也就3%、4%左右，要实现5%甚至更高的年化收益率，或者如5%精算假设的目标，压力就都到了股票上。因此，险资的一个很重要的特征就是要能实现收益赚钱，要在一定程度上弥补固定收益端与资金成本的利差。同时，保险资金还不允许任何一年出现很大的回撤，因为如果回撤大了之后，甚至会影响保险公司自己的偿付能力，那就要求被迫去不断迭代或者更新自己的投资逻辑。

保险本身是杠杆性品种，这个杠杆性来自两方面。一是业务端，保险产品本身不是必需消费品，而是可选消费品，它跟人均收入水平和经济增长高度相关。保险业务的杠杆性就在于，经济景气时有向上的受益，而经济出现小幅下行时，多少也应当承担一些向下的压力，人们对保险产品的需求会明显降低。另外，整个保险代理人团队，以中国平安、中国太保等为代表的保险公司，过去一段时间都有明显的清理整合、人数衰减的情况，这跟业务的杠杆性是有关的。

二是来自投资端，保险公司的投资端对EV（内含价值）、偿付能力多少有些影响。短期内，保险公司肯定会受到经济下行的影响，不可能跨越周期。但从美国过去70年、中国30年的保险历史看，保险是一个长期能跨越周期的行业。目前，保险公司可能面临一些问题，保险板块压力也很大，但人们对保险公司的长期需求、人均收入逐步提升的趋势是不会改变的。

长期看，保险估值修复空间很大。不过，当前的市场情况跟以前有点不同的地方在于，过去几轮牛市都会伴随个人开户数的大幅上升，而今年更多人通过买基金产品的方式间接进入市场。这就使得，实质上，市场参与者机构化的趋势越来越明显，对个股和市场的定价都更加机构化。而机构的特点在于逐年考核，而且讲究资金利用效率。可以看到，今年板块细分机会特别明显，比如疫苗、军工、猪周期、光伏、新能源、半导体、游戏等板块都有非常多的细分性机会。当市场存在这么多结构性机会时，机构没必要把大部分资金转移到短期还有利空影响的保险、银行等板块。但长期看，它们肯定会被修复。

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