投资备忘录：富途证券估值模型

富途刚发布了2020年Q3的季报，这里基于Q3的数据给出一个2021年的估值模型。

富途Q3的有资产客户是41.8万。2019年底有资产客户数是19.8万，2020年年中是30.3万，当时给的全年引导是28万。这里保守一点假设略微超过引导，2019年底的有资产客户数为50万。假设2020年年底的用户增长到80万到100万，日平均用户为65万-75万。

DARTs是日均交易笔数，最近三年的人均DARTs基本是在0.65上下，比如2016年为0.64，2017年为0.63、2018年为0.73。今年市场比较好，Q3的人均DARTs为0.907。假设2021年的人均DARTs为0.65-0.9之间。

每笔交易的收入按照15港币算，港股有两种交易模式，普通模式是每笔交易15港币，阶梯模式对于大量的会有优惠，期权的交易是15港币加上交易金额千分之2最低3港币每订单。假定平均15港币，和历史交易佣金收入对比差距不大。

假定非佣金收入为佣金收入的70%，美元兑港币的汇率为7.7，净利润率按照Q3为45%（可能偏高），假设毛利为80%，研发和管理费用为22%，销售费用为13%，一年的交易日为250个。

2021年的收入公式为，日平均用户 x DARTs x 15 x 250 * 1.7 / 7.7

按照低值日平均用户65万和DARTs为0.65来算，收入大概为3.3亿美元，利润大概为1.5亿美元。

按照高值日平均用户75万和DARTs为0.9来算，收入大概为5.6亿美元，利润大概为2.5亿美元。

平均一下大概2021年是4.4亿美元收入，2亿美元利润，按照目前的65亿美元估值，大概是32.5倍的PE。

有问题请指出，有更好的模型欢迎讨论。