国海证券策略|拥抱核心资产，增配中游制造

投资要点

●宏观观点：（1）中国信用扩张呈现结构分化，固定资产投资是调节信用扩张节奏的主要方向，信用总量控制偏向结构淡化利率波动。（2）国内货币政策窄幅波动，货币政策既要适度推动内生性通胀，又要预防输入性通胀，大概率以结构化操作为主，关注总量调控风险。（3）碳中和是中国新一轮高质量发展的里程碑，供应约束将趋势性提高中游制造业盈利能力，并长期抑制投资促进消费。（4）预计美国地产和产能周期较弱，通胀预期，利率和工业品价格进入顶部区域。

●市场观点：（1）资产配置周期强于利率周期，流动性变化不构成权益市场方向性变化，坚定看好长期牛市。（2）把握中国中游制造业在全球竞争力趋势性上行所形成的的系统性机会。（3）大小盘估值逐渐回归至合理水平，消费是此轮牛市主线，建议把握此次回归机会。

●看好板块：机械，新能源车，家电，轻工，电力设备，白酒，医药。

●市场复盘：本周全球股市上扬，A股市场出现企稳迹象。（1）本周A股整体下跌，周内先跌后升，后两个交易日企稳。受“碳中和”政策带动，本周公用事业板块领涨；国防军工板块领跌。（2）本周恒生指数环比下跌，各行业涨跌互现，南下资金延续上周流出趋势。短期内，港股市场或仍需一段时间消化近期波动，但其长期结构性吸引力仍在不断强化。（3）本周美股指数再创新高，行业全线上涨。近日美债收益率回落，拜登正式签署1.9万亿美元新冠纾困救助法案，叠加就业市场数据回暖，有力提振了市场情绪，推动股市强势上涨。

●情绪观察：短期市场情绪开始回暖，长期内有望持续回暖。（1）短期市场情绪：本周A股主要指数成交额普遍环比下降，但周四两市成交额明显回升，主要指数换手率多数环比上升；北上资金由净流出转为净流入；两融交易占比较上周小幅上升，实体经济有望持续向好。市场情绪遇冷后开始回暖，但前期市场剧烈波动导致的消极情绪依然存在。（2）长期市场情绪：长期内疫苗接种稳步加速，经济复苏预期延续，叠加国内“十四五”规划对经济面的驱动，预计长期内市场情绪有望持续回暖。

●大类资产：比特币新高，配置逻辑强于利率。（1）美债利率和通胀预期大概率见顶。（2）中美股市短期企稳回升，长期牛市延续。（3）传统工业品大概率见顶。（4）国债利率短期下行，中期震荡。

●货币量价：央行五连等量对冲，资金波动持续收窄。（1）自上周以来央行连续十日100亿逆回购，本周等量对冲到期量实现货币零投放、零回笼。（2）高层重申政策要确保连续性、稳定性和可持续性，预计货币政策在强调合理适度的同时，对灵活精准也会更为重视。（3）资金情绪持续回暖，波动性同步收窄。隔夜报价利率、银行间隔夜利率较上周有所抬升。（4）除3月期、30年期国债外，其余期限国债收益率较上周五均有上升；除1月期和5年期限外，其余期限信用债收益率普遍回落；行业信用利差整体收窄。（5）CME预计3月利率维持在0%-0.25%区间的概率为100%，4月利率维持在此区间概率持平上期。（6）三场美债拍卖安抚市场情绪，10年期美债收益率触顶回落后，因失业好转叠加刺激法案落地，支撑美债收益率重启上行。

●流动性：新发基金热度下降，市场净流入收窄。（1）本周A股资金合计净流入488.99亿元，净流入环比大幅减少268.22亿元，为2021年初以来（除春节假期）最低水平。（2）本周A股成交额小幅下降，成交量稳中有升。A股每日平均成交额为8603.12亿元，环比下降322.69亿元；每日平均成交量为725.91亿股，环比上升11.22亿股。成交额进一步回落，成交量基本稳定，结合市场资金供需同步减少来看，短期市场情绪有所降温。

●估值观察：全市场持续走低，周期板块表现亮眼。（1）伴随美债收益率上行压力，A股全市场估值持续走低，主要宽基指数均表现为负增长，中小盘维稳现象减弱。（2）全行业估值表现仍分化严重，轻工制造、采掘、有色、交通运输及钢铁等周期板块及公用事业市净率增长较高，消费及成长板块延续下跌行情。

●中观景气：需求复苏有望带领周期制造行业基本面上行。（1）全球经济上行预期推动利率中枢上移，短期内高估值品种波动因素仍存。（2）下阶段，受益于海外需求回升以及国内“碳中和”政策的上中游周期制造行业基本面有望上行，维持相对高景气。

●市场热点：两会传递经济稳定信号，美国通过刺激法案。（1）从中国来看，两会继续传递稳定信号，经济增长预期设定在6%的平稳水平，经济政策也将保持连续性和可持续性。（2）从美国来看，1.9万亿美元的刺激法案正式签署，美国十年期国债利率创一年内新高。

●风险提示：流动性收紧超预期；经济发展不及预期；中美摩擦加剧；疫情超预期恶化。

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