美团系列深度：到店&酒旅业务的过去、现在与未来（附下载）

第804期

本篇报告导读

到店&酒旅的过去：回顾2010-15年的团购行业，我们认为美团网在团购业务的成功并非由单一因素导致，而是多重因素。

如王兴言，“战争不是用拼搏和牺牲组成的，而是由忍耐和煎熬组成的”。如果从市场份额的数据上，我们看到美团网自2012年3月起与竞争对手拉开差距，主要原因在于：

1、2011年下半年开始的行业资本寒冬，竞争对手在头部城市白热化竞争，缺乏造血能力；

2、2012年2月干嘉伟总结“狂拜访，狂上单”思路，3月一线地推人员明确思路；

3、美团网采取差异化竞争思路，聚焦腰尾部城市，而其他竞对聚焦头部城市。头部城市竞争难度大，战线很长；腰尾部城市商户数量少，竞争不激烈，且一旦领先就能够贡献稳定现金流。

到店&酒旅的现在：

我们基于公开新闻及报告对到店酒旅进行拆分，2019年我们预计

1、到店餐饮整体货币化率达7%，交易额估算为858亿；

2、酒店货币化率在7.2%~7.6%区间，交易额估算为773.6亿元；

3、到店综合中，休闲娱乐货币化率在10%~15%，其中佣金率为1%~6%，广告变现率为4%~9%，2019年交易额估算中位数337亿元，按货币化率13%估算，对应2019年收入为44亿元；

丽人货币化率在10%~18%，其中佣金率在6%~10%，广告变现率在4%~8%，2019年交易额估算中位数为168亿元，按货币化率14%估算，对应2019年收入为24亿元；

2019年美团医美货币化率在14%~15%，其中佣金率在8%~10%，广告变现率在4%~5%。2019-20年交易额估算为60、146亿元，美团收入分别为9、22亿元。

来源：德邦证券

作者：范小伟

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