某上市公司资本情况的一点分析

以某上市公司为例，分析一下该企业资本运作思路。

该上市公司是一个传统制造业的龙头，业务和国民经济息息相关，不会有太大的波动，也不会突然业绩暴雷，但是资本质量不太好，需要资本运作以解决眼前危机。

该公司最近三年一期的资产负债率都在70%以上，资产负债率太高。资本结构中，流动负债500亿，其中短期借款及一年以内到期的长期借款400亿左右，流动资产300亿，流动负债比为80%，企业资金主要依赖短期资金，偿债的流动性压力很大，每年财富费用20多亿，净利润20多亿，费用严重蚕食利润。货币资金130多亿，其中受限资金100多亿，自由流动资金仅20亿，流动性不足。

该公司为上市公司，可以通过股权、债权进行融资，鉴于该公司资产结构，及所在省份新旧动能转换要求国有企业资产负债率控制在70%以内的要求，发债融资的方式很难实现，实际上，该公司发债很少，市场已给出回应。

那么只有股权融资的道路，但是该公司类金融规模较大，通过2020半年报的数据，融资租赁收入、利润占比均在10%左右，从法规上看没有障碍，但实践中涉及到类金融业务的上市公司再融资，较多的是采取剥离该类业务以推动再融资审核，因此笔者推测，实际审核中，对于类金融业务标准更严格。因此上市公司的融资平台基本闲置，不能做再融资，也不能发债，无法发挥上市公司融资功能。

因此近几年企业采取在子公司层面进行债转股、明股实债、设备租赁等融资措施保障经营资金。

1、明股实债

在子公司层面进行增资扩股或老股转让等形式，以明股实债的方式引进战投，设定股息率6%-8%，一般期限三年，三年后承诺上市公司回购，若子公司可分配利润不足覆盖股息率，则由上市公司进行差额补足。这个方案对该企业来说，是无奈之举，财务费用进一步高企，业绩都用来给债权人打工了。但是这个举措坚持几年，度过这几年的艰苦时间，降低资产负债率，优化资本结构，在上市公司解决完类金融问题之后，再融资功能发挥，股价上升，就可以债务软着陆了。

2、债转股

本质上和明股实债类似。

这也是地方国企的一个正常生态，地方政府普遍缺钱，业绩好的时候，地方政府需要上市公司提供一个融资平台，解决政府资金问题，但是当债务开始拖累上市公司之后，政府最后的兜底就是可以债务重组，不会走到摘帽这一步，但对于观望上市公司的投资者来说，自救的最底层的逻辑，还是要大股东来兜底，在债务问题还没有爆发，事情还可控的前提下，大股东拿钱出来救市，不至于等到被动的局面。

资本运作的核心是解决需求，资金需求、客户需求、技术需求，投行和所有行业一样，全产业链协同联动，才能发挥更大的作用，给企业解决更多的问题，因此每一个投行人，都要有全局观，宏观上看待问题的本质，微观上掌握资本运作的具体方式，才能起到更多的作用。