连续几十年不涨，原因何在？
在使用一个工具与策略之前，我们务必要了解它的缺点或局限性。
正如芒格所言，你只有知道一个知识什么时候失效，才配拥有这个知识。
在我自己使用的投资工具中，有很多都与股市的主要指数直接挂钩，比如ETF、期权、股指期货等等。
与指数挂钩的相关工具，优势在于可以用低成本获取市场的平均收益，缺点则是波动巨大，指数有可能十几年甚至几十年都止步不前，甚至大幅下跌。
投资者们经常把美国股市看做长牛的典范，但实际上，即使美股的代表性指数标普500，历史上也多次出现过长期的横盘与下跌。
距离我们最近的实例是2000年3月至2013年3月，2000年3月标普500最高触及1552.87点，此后便开始了持续3年的下跌，在2003年3月企稳，2007年10月最高摸到1576.09点，然后又开始了暴跌，最大跌幅57.69%，想持续创出历史新高，需要等到2013年4月份之后。
数据来源：wind，下同
除了美股之外，我还仔细研究过中国香港、中国台湾、日本、韩国、英国、德国等股票市场，这些市场的主要指数，也都曾出现过连续10年以上没有创出历史新高，无一例外。
那么，到底是哪些因素导致指数十几年甚至几十年不涨呢？
这是我经常思考的一个问题，下面我思考的部分结果，不一定对，仅供参考。
一、起点估值太高
这一点最容易理解，也最容易识别。
每一轮大泡沫的高点，估值都会匪夷所思地高，2000年互联网泡沫是这样，2007年和2015年的A股超级牛市也都是这样。
2015年，纳斯达克才收复2000年时的高点；2007年上证指数的高点，至今未收复。
二、经济持续衰退
有的时候，股票估值没有泡沫，但经济基本面却存在泡沫，一旦经济出现持续衰退，股市也会长期下跌或横盘。
比如1968年至1982年，美股整体在宽幅横盘震荡，是美股历史上著名的滞胀时期，在14年间，美国共经历了4次经济衰退，包括2次石油危机。
三、产业结构发生重大改变，但在指数主要成分股中却无法反映
从常识来说，资本市场与实体经济应该是紧密相关的，但很多时候却会脱节，其中表现之一，就是当产业结构发生重大改变时，在指数主要成分股中却无法反映。
我们可以拿美国股市和英国股市做对比说明，在2008年之前英国股市的代表指数富时100与美股代表指数标普500，高度相关，走势趋同，但在2008年之后，英股被美股远远甩在身后。
背后的原因在于，2008年之后，互联网行业走向成熟，营收与利润快速增长，互联网巨头的股价开始持续腾飞，它们大多在美股上市，而英股的权重股中却没有互联网巨头。
四、不合理的指数编制规则
指数编制规则确定之后，很少会进行修订，但市场却是不断进化，千变万化的，这会导致原本合理的指数编制规则，在特定情形下会变得不合理。
比如，很多巨头类的公司，通常都会选择行情较热时上市融资，因为它们的体量太大，只有在行情较热时，才能顺利募资，一旦行情转冷，则可能会发行失败，即使以偏低的价格发行，也未必能销售出去。
巧合的是，一些指数却存在快速纳入机制，导致这些指数屡次在高位，以高价将部分权重股纳入指数。
最近的案例，就是2020年下半年至2021年上半年，有大量在香港二次上市的互联网巨头，被快速纳入恒生指数和国企指数，当时我自己对此也有担忧。
五、小结
上面四个原因，都是在社会环境整体和平稳定的环境下进行的总结，对于战争等因素没有考虑。
上面四个原因，也不是彼此孤立的，很多时候会交织在一起，给投资者重创，比如经济周期的顶点，往往也是股市估值的高点，给高点入场的投资者带来双杀，比如1990年的日本股市。
总结原因，为的是指导我们今后的投资实践。
通过这四个原因，可以促使我们在投资前思考一系列问题，例如，当前买入是否估值太贵？当前的经济增速未来是否可持续？目前指数的成分股结构是否合理？该指数的编制规则是否合理？当指数成分股发生重要变化时，是否改变原有投资逻辑？……
解答这些问题，既需要知识、经验，也需要心态与性格的修炼，是全方位的工作。
无论选择什么样的工具与策略，我们始终都要明白，投资赚钱从来都不是一件容易的事情，务必要谨慎决策，扬长避短。
