学院来信822：长电的分红是否可持续？

这家企业目前盈利很稳，未来盈利是否可持续呢？

一、企业概况。

该企业是全球最大的水电上市公司，管理运行长江干流上的三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝、乌东德、白鹤滩6 座巨型水电站。收购了乌东德、白鹤滩电站后，水电装机规模将提升至7170万千瓦，公司将拥有世界前12大水电站中的五座，运营70万千瓦及以上的水轮发电机组占世界总数2/3，在全国运营的水电装机容量占比将超过20%。

公司控股股东为三峡集团，实际控制人为国资委。公司股权结构集中，且三峡集团为大型电力央企，可为公司业务发展提供资金、资源支持，保障公司战略目标实现和稳健经营发展。

二、盈利情况。

今年来水欠佳，第三季度收入、净利润均同比大幅下降。2022年前三季度，公司实现营业收入412.69亿元（+2.03%），归母净利润189.44 亿元（-3.18%），扣非归母净利润190.15 亿元（+5.05%）。2022年第三季度单季度，公司实现营业收入158.81 亿元（-22.71%），归母净利润76.53 亿元（-30.34%），扣非归母净利润77.36 亿元（-29.52%）。

第三季度收入、净利润均大幅下降，主要系长江流域来水同比严重偏少影响，缺水使公司发电量同比大幅下降。2022年第三季度溪洛渡水库来水总量约422.69 亿立方米，较上年同期偏枯20.49%；三峡水库来水总量约1006.83 亿立方米，较上年同期偏枯54.40%。前三季度，公司发电量1485.32 亿千瓦时（-2.61%）；第三季度，公司发电量534.18 亿千瓦时（-34.20%）。

现金流方面，前三季度，公司经营性净现金流239.70亿元（+10.94%），增长原因在于上网电价同比有所增加。

现金分红金额增加，股利支付率维持在70%左右，每年股息率在3-4%。未来，2021年至2025年每年度的利润分配按不低于当年实现净利润的70%进行现金分红。盈利比较稳定，现金流稳定，分红比例稳定，因此股息也是比较稳定的。高分红水平凸显公司类债资产价值属性，缺点是3%-4%的股息率有点低，优点是稳。

三、未来变化。

随着乌白电站注入，公司水电装机规模将再创新高。乌东德、白鹤滩两座水电站，合计装机26.2GW，国内累计装机规模达71.80GW（+57%）。

乌东德水电站：

白鹤滩水电站：

“乌白”电站资产注入后，在联合调度方面，公司将由“四库联调”变为“六库联调”，预计调度增发电量将大幅增加。“六库联调”体系形成，弃水损耗将有效减少。

乌东德所发电量除部分留存云南外，大部分均外送至广东、广西地区，白鹤滩所发电除部分留存云南、四川外，大部分外送至长三角地区（浙江、江苏）地区。未来，公司的盈利规模及盈利水平有望进一步提升。

四、结语。

优点：盈利稳定，具有一级垄断性，强于市场垄断与政策垄断。

缺点：股息率偏低，折旧隐藏的现金流不能带来复利增长。

综合来看，目前18倍PE不算便宜，持有它就相当于买了一个3%-4%的债券，外加一个看涨期权。预计2023年随着乌、白电站完成资产注入，公司的EPS将由1.39元/股提升至1.68元/股。

祝大家生活愉快。

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