如何看加纳的债务危机？日本国债收益率暴涨又是怎么回事？

首先先讲一个本号认为比较重要的信息：继斯里兰卡后，又一个新兴市场国家-加纳突然陷入主权债务违约风波。近日，加纳政府发布声明称将暂停支付欧元债券、商业定期贷款和大多数双边义务的债务。加纳政府的统计数据显示，目前加纳政府背负约550亿美元债务，相当于本国GDP的约80%。一直以来，盛产可可、石油、黄金、钻石的加纳被视为新兴经济体的“后起之秀”。

加纳的外债（百万美元）

据IMF（和世界银行穿一条裤子）最新报告估计，目前新兴市场国家约2370亿美元的外债面临违约风险。世界银行则发出警告称，25%的新兴市场国家正处于或接近债务困境，60%以上的低收入国家面临债务困境。

另外，惠誉评级公司给予加纳的主权信用评级为CC，仅比违约级高两个等级；标普全球评级公司将加纳主权信用评级设定在CCC+，跌入垃圾级债券评级。各位，这则相关的信息又涉及到我们之前推演逻辑的闭环哦，详见之前内容《美联储最快可能于何时降息？缩表又是什么情况？》，上面还提到欧元债券，简单来说，发什么币种的债券，还钱的时候就要还什么币种，虽然说的是欧元，但是我们试想：美联储加息，欧央行要不要加？它不光加，还跟的特别紧，12月份欧央行就跟随美联储加息50个基点。所以搞来搞去加纳（很多国家一样）的外债本质还不是以美元计价？看上面的信息写的单位都是美元，它目前还是全球定价的锚！为什么？其他国家认啊！如果某一天美联储加息或者降息，其他国家根本不鸟它，那就意味美元霸权已经成为过去！当然我个人希望这一天能早点来。

接下来，我们说下日本市场，日本央行宣布部分调整当前超宽松货币政策，将长期利率波动幅度由正负0.25%扩展至正负0.5%，虽然后面日本央行行长说：“这项措施不是加息，此次调整并不意味着 YCC（收益率曲线控制政策） 的结束或退出。”

我们来看下当天时市场表现：日本央行公布后，引发了日本政府债券的强劲抛售，基准 10 年期国债收益率飙升近 20 年来的最高水平。10 年期国债收益率升至 0.42%，为 2015 年以来的最高水平。日元对美元汇率大幅走强，盘中一度升至1美元兑换131日元关口，为近五个月来新高。

什么意思？那就是市场对此次日本央行的举动视为加息，要弄清楚这个问题，我们得先了解什么叫YCC，别看那些经济学家把名字整的很专业，其实它的本质非常简单。由于日本的人口老龄化等众多问题，老人不像年轻人有消费的欲望，且日本的社会福利保障制度还行，相比一些国家民众不怎么需要花钱，久而久之日本整体的消费相对疲弱，长期有通缩的风险，大家知道哦，2%的温和通胀是比较利于经济增长的，这也是为什么欧美经常把将通胀控制在2%设为政策目标的原因。

日本央行为了对抗通货紧缩，刺激经济增长，日本央行自2016年9月（见上图）起实施YCC政策：央行直接印钱下场买国债，买的越多就向市场投放的日元越多，同时，央行拥有无限印钞的能力，这种玩法买国债，国债的价格就会上涨，而国债的收益率与国债价格成反比（这个是有公式算的，也就是国债收益率关联国债价格，它是交易出来的）就会下跌。

就这样日本央行将短期国债收益率压死在-0.1%附近；将10年期国债收益率（可以视为社会利率水平的锚）维持在0%，且对每日浮动上限有所限制。那等同于日元是白捡，理论上日本民众就可以0成本和银行借钱去消费，以此刺激社会总需求！

由于日本长期实行零利率，市场中的众多玩家会把廉价的日元换为其他货币（比如美元）在海外投资赚取收益，等哪天换回日元，利息也基本没有，这就是外汇中常说的套息交易，只要不兑换为日元，就没有汇率损失，所以日本海外投资规模巨大，它是美债（非日元资产）的第一持有国。

接下来，本号从一个名词推导，让大家理解为何日本央行要调整YCC政策，外汇市场中一个词叫套息交易，上面也提到了，它有汇率（兑）风险。假设之前是100日元兑换1美元，你拿1美元去美国（或其他支持美元存款的地方）存起来，假设年利率就按照美国联邦基金利率4%存一年，一年后这1美元就变为1.04美元，但是此时的汇率变为了80日元兑换1美元（日元升值了），那么1.04X80=83.2日元，亏了是吧！这是一种情况，那假设与第一种情况相反，日元贬值，那就赚上加赚了是吧，既赚了美元存款的利息差，又赚了汇兑回日元的汇率利润，那就再继续将日元换成美元，没完没了地套利下去，这就再造成日元进一步贬值，再继续！

各位啊！这怎么能行，一个国家得保持币值相对稳定啊！你看（下图）美元对日元汇率2016后几年一直保持在一定的区间内波动，但是今年以来日元一直贬值，贬值原因我在之前的内容《日元为何会跌跌不休》讲过一些，汇率其实更加复杂，光理论就有好几种，有购买力平价、国家收支、利率平价等等，先不展开。说回来，货币单向的贬值极易造成金融环境的动荡，日元可是能自由流动的国际性货币，那日元计价的国债等资产就会被抛售，换成其他币种（美元）资产撤离，日本国债被抛售价格就下跌，那收益率就会上升，这样就形成两股力量在那里互怼，在日外资抛售日本国债，把收益率顶上去，而日本央行就执行YCC政策把收益率压下去，维持低利率！

美元兑日元

但是现在情况变了，通缩的日本也开始通货膨胀了，日本10月消费者物价指数（CPI）同比上涨3.7%，创下1982年2月以来最高水平，东京11月核心CPI同比上涨3.6%创40年新高。既然YCC是由通缩而产生，那也应该由通胀结束。当然货币政策需要谨慎过渡，日本当下放宽10年期国债收益率上下浮动幅度，就是试探性的一步，为了安抚市场的不安，日本央行20日还表示，将大幅增加每月债券购买规模，从目前计划的7.3万亿日元增加到9万亿日元（约675亿美元），简单来说整个事情就是这样。

但是，这个事情市场也是有所预期的，毕竟日本通胀摆在那里，只是没有想到的是日本央行行长黑田东彦明年就卸任了来这么一出。影响可能没有想象的那么大，很快就过去，这次的通胀是全球性的，日本的通胀主要是输入性的，即使日本央行加息也不会改变太多，后面该怎么走还得怎么走，通缩背后的人口结构特点是更加长期的因素，日本的症结所在是老龄化等基本面上的诸多问题，当然很多国家都有类似问题。不过需要指出的是，由于日本投资全球的特点，它拥有大量的海外资产，人家家底并没有很多人想象的弱，还是不要太轻视。

最后我们说几个数据，美国11月营建许可总数录得134.2万户，低于预期148.5万户和前值152.6万户，数据录得2020年6月以来新低。

美国12月NAHB房产市场指数 31，低于预期34和前值33。数据录得2020年4月以来新低。

根据房地美的数据，30年期固定抵押贷款利率从7.08%的峰值降至6.31%。以上这些数据都展示美国房产市场的降温。

全球知名投资银行美国高盛集团近日计划在全球范围内进行裁员，主要是认为明年全球经济增长前景不明，裁员规模大约为4000个工作岗位，占员工总数的约8%。预计这一裁员行动将于下月初开始实施。高盛本身特点就是人少钱多，它每年都会裁掉1%至5%表现不佳的员工，而今年的裁员规模是空前的。以上这些都符合本号之前内容的推导逻辑，不再赘述。

另外有个“中间链路”的问题讲下，在此前美联储连续4次激进加息75个基点的时间里，比预期更糟糕的经济数据，往往是推动股市上行的利好消息，因为经济数据槽糕，市场就会预期美联储放缓加息。而现在美联储12月放缓加息至50个基点后，坏消息就终归是坏消息了，反而加剧投资者经济衰退的忧虑，令股市承压，这种细微区别大家可以注意下。当然你说我只管AB之间的相对方向，中间的起伏我不想去管，也可以，这样大脑相对而言得到的思考训练就少一些。

今天我们也公布1-11月的财政收支情况，国有土地使用权出让收入51174亿元，比上年同期下降24.4%。另外个人所得税13604亿元，比上年同期增长8%。国内消费税15571亿元，比上年同期增长18%。关于这点如何解读，我们留言区探讨，这当中可能涉及“预期打满”的逻辑。

好的，今天的分享到此结束，觉得有用的话，点个在看，转发一下，这里是经济数据解读系列-WXGZH杨梅看趋势，感谢大家观看！