伯克希尔的资产配置

《商界局外人》介绍企业如何进行资本配置，以此框架试着分析巴菲特的资本配置决策。

从资本入口观察：

一、内部现金流：巴菲特将投资分为三大类别：套利，控股型投资，二级市场投资。其中控股类投资可以为巴菲特带来大量的内部现金流，巴菲特重要的工作就是把这些资金进行正确的配置。

二、举债：巴菲特青睐投资保险公司，保险的受到保费和理赔之间存在时间差，在这段时间内收到的保费就是存浮金，存浮金为巴菲特非刚性的杠杆现金。存浮金加杠杆和融资的杠杆资金相比，有两个优点：第一成本低，根据查阅资料称成本低于美国国债利率，而融资的杠杆资金利率较高；第二非刚性，融资的杠杆，当面临股价下跌时，会出现强平的风险，这就是刚性杠杆的缺点，而当巴菲特利用存浮金投资时，只要购买的企业价值低于内在价值，短期的亏损没有强平的风险，有足够的时间等待企业股价上涨，如果巴菲特用这些现金做控股型投资，就没有二级市场股价下跌的风险。

伯克希尔公司喜欢囤积大量现金，不喜欢大量借债。囤积大量现金，等待突然出现的投资机会和并购机会，投资或并购时不需要融资；预防突然性的现金需求，例如财险公司遇到大规模自然灾害短时间内需要理赔，负债高的企业在面对周期下行或者黑天鹅事件时急需大量现金偿债，企业面对突然的司法风险需要大金额赔偿等。

企业也可以通过加杠杆来提高ROE，但是加杠杆会增大企业的破产风险，只有业务很稳定的企业才适合通过加杠杆来提高ROE。

三、增发股票：对于伯克希尔哈撒韦这种公司，每年内在价值增长率高，增长天花板也比一般的行业更高的企业（涨了3.79万倍），任何时候增发股份，从长期来看都是亏损的。伯克希尔收购dex鞋业，巴菲特说这是最大的失误，和现金收购纺织业务相比，巴菲特利用换股来收购，现金的内在价值可不会增长，而伯克希尔股权内在价值可是会增长的。

商界局外人中的观点是，当一家公司的股价超过内在价值时，应该用换股的方法收购估值低于内在价值的公司，从短期来看这个观点成立，但是长期看还是要考虑被并购企业是否优良，没有花费太高估值并购，并购企业与被并购企业内在价值天花板和内在价值增速的对比。

从资本出口观察：

一、投资于现有业务

投资于现有业务，前提是企业业务有竞争力，否则不要投资。巴菲特投资纺织业务，就是一个明显的衰退消亡的业务，巴菲特还用大量资金再投资于纺织，正确的选择应该是清算关门或者卖掉。

根据资本投资的去向，可以分为

1. 扩大生产规模

当公司产品有增长空间时，需要扩大生产规模

2. 研发

对于技术密集型企业，技术的研发决定企业竞争力

3. 企业品牌建设

4.其他，（懒得写了，资本投入方向太多了）

二、收购：收购较好的公司

三、与商界局外人不同之处在于，巴菲特还可以选择投资：同收购一样，可以投资于好公司

四、派发股利

只有再投资收益率较低时，可以选择分红，将资本归还股东，让股东进行再分配，比再投资于收益率较低的用途，更理性。伯克希尔从来不分红，因为伯克希尔投资能力强，为什么要分红让股东去做资产配置呢？

五、清偿债务

偿还债务可以降低债务风险。

六、回购股票

只有当股价低于企业内在价值时，才是回购股票的合适时机。从长期来看，回购股票可以提高持股股东的持股比例，分红和回购也是对股东负责的一种表态，是触发股价回归内在价值的催化剂。

税收对资本配置的影响

税收会增加企业回购股票的成本

税收会降低分红的收益率。

编不下去了，随便看看吧，芒格去世了，准备面试的资料也没心思准备，文笔也不好，随手一写。芒格说要有耐心，要忍耐，要四十岁之后才有价值投资，呵呵，国内四十岁之后还没法做投资的，大概率没机会了。笑，大师的话当鸡汤听听得了，到现实里还是要面对残酷的现状的。