波波实盘周记20240324

重要事项

估值调整

本周长春高新、腾讯控股发布了2023年年度财报，依据财报我对以上公司的估值作了调整。

本周交易

3月21日，波波实盘账户以每股129.35加仓长春高新，加仓份额与原来账户持仓占比相同，约加仓4.5%，前一次在2022年6月29日减持一半持仓长春高新，减持价格每股229.42元，此次加仓份额的价格成本比上一次减持价下降了 43.62%，占了市场先生的便宜。

3月22日，波波实盘账户以每股61.80元增持美的集团，增持金额约占账户资产约4.5%，与原有持仓相同。上周12日以每股63.92元卖出一半美的集团，本次增持一倍美的集团的成本比上次卖出价下降3.32%，占了市场先生的便宜。

上周持仓

本周持仓

收益

注1：波波实盘年度收益率，按基金净值法和实际收益率取较小值，均不含新股收益。

注2：沪深300指数涨幅未包含每年2%左右的分红，复合年化收益率略有低估。

波波实盘账户初始净值开始统计时间2021.01.01，初始净值1，当前净值0.92。2024年波波实盘账户年内收益率8.73%，同期沪深300指数涨幅3.32%，跑赢沪深300指数5.41个百分点，跑赢开户券商94.23%投资者。波波实盘账户从2021年初开始至2023年终3年，复合年化收益率-7.24%，同期沪深300指数复合年化涨幅-15.76%，净值0.66，跑赢沪深300指数8.52个百分点。具体计算方法，向公众号“一个投资者的自我修养”发送消息“收益率”查看文章。

持仓表格说明

表格中“理想买价”、“理想卖价”都是波波主观认为该公司的估算市值。如果“当前市值”超过“理想卖价”的市值、或有明显更低估的投资标的、或公司经营状况改变，我会卖出。如果“当前市值”低于“理想买价”和“理想卖价”中位数以下才有可能买入。表中“理想买点”、“理想卖点”、“当前市值”的都是指公司市值；“理想买点”、“理想卖点”的单位都是“亿元人民币”；“当前市值”中，A股的单位是“亿元人民币”，港股的单位是“亿元港币”。“年内涨幅”指当前最新价与去年年末前复权价格的涨跌幅。当前持仓比例总和可能和100%略有出入，原因是每个持仓比例四舍五入的结果。

因为集采的原因，长春高新未来的业绩波动可能会很大；因为新能源行业强周期性，隆基绿能未来的业绩波动可能会很大；因为国联股份几次业绩公告中的财报数据有误，而且平均分红率不到10%，我对公司财报数据真实性存疑；所以我对这些公司的估值，容易出现很大的误差。

见闻

《怎样选择成长股》

1928年，菲利普·费舍开始证券分析师的事业生涯，1931年创立投资公司Fisher & Company(费舍公司)，被视为现代投资理论的先驱。

菲利普·费舍广受尊敬和钦佩。他的投资哲学在50多年前提出，不仅被今天的金融专家学习和应用，并且几乎被当作真理。《怎样选择成长股》一书记录了他的投资哲学，该书于1958年首次出版，影响巨大，今天更是成为投资者的必读书籍。

本书作者菲利普·A·费舍，美国人，译者吕可嘉，本书由地震出版社于2017年出版，平装版，书号ISBN: 9787502848378。

这是我三刷看完本书，每次重读好书都有新的收获。巴菲特和芒格都非常推崇投资大师菲利普·费舍，巴菲特的投资理念受到了费舍的显著影响。巴菲特受到费舍和芒格的投资理念影响之后，巴菲特从投资“烟蒂股”转变到“以合理的价格买入优秀的公司，并长期持有“。

以下摘录一些经典内容：

摘录1：

你正在做哪些竞争对手还没有做的事？

摘录2：

一般来说，具有最高投资价值的公司，通常都是从内部提拔人才。

一家大公司如需从外部聘用首席执行官，一定是很不好的信号，不管最近的收益报表等等这些表面文章做得有多好，这都说明目前的管理层从根本上出了问题。由外部空降的执行官重建管理团队需要花费很多时间，而且风险很高，投资者如果发现自己持有的公司发生这样的事，那最好能够检查自己所有的投资活动，确定过去所做的投资是否具备合理的基础。

摘录3：

如果公司第一号人物的薪水远高于第二号或第三号人物，就应该提高警惕，如果薪酬是缓慢递减，那就无关紧要。

摘录4：

管理层如果能让员工普遍认为（不仅是少数高级管理人员有这种感觉），公司在照顾员工的利益给大家创造良好的工作环境方面已经尽了最大程度的努力，那么公司从生产力提高和成本降低等方面得到的回报，将远超过这些政策所需要的成本。

摘录5：

如果一家值得长期投资的公司遇到了值得开发的新产品、新工艺、值得开办的新产品线或其他的良好机会，它首先要做的是减少当期利润，用这一部分利润来雇用和训练企业成长所需的新人，希望今天花下的一块钱，未来赚回好几块钱；公司也可能会放弃从客户的订单中赚取最高利润的机会，而在客户急需的时候积极配合，供其所需，从而建立起长期的客户忠诚度。优先要务是抑制立即获取最高利润这样的行动。

摘录6：

事实上，如果利润或投资回报率太过引人注目，反而可能由此引发危险，因为形形色色的其他公司可能对此垂涎三尺，想来这个领域分一杯羹。相对来说，只要利润率能够保持比行业第二位的竞争对手高出2%或3%，就足以成为非常出色的投资对象。

高利润会引来竞争，而竞争则会侵蚀获利机会。减轻竞争的最好方式就是以很高的效率来运营，使得潜在的竞争对手没有涉足市场的机会。

摘录7：

哪些事情只有这家公司能做，而其他公司没办法做得那么好？

摘录8：

因为每当一只股票发生严重的下跌时，总有一群损失重大的投资者责备整个体制，而不是反省自身或他们的投资顾问所犯的错误。

摘录9：

看起来价格较为便宜的公司可能利用了杠杆资金（必须先支付利息和优先股股利，剩下的收益才归普通股持有者），这样市盈率较低股票的预期成长率受阻的风险可能会高出许多。

摘录10：

聪明的人懂得从自己错误中学习，愚蠢的人则不会。

我：芒格说：“人们应当尽可能从别人的经验中学习。”

我：聪明人从自己的经历中总结经验，更聪明的人从别人的经历中总结经验。

摘录11：

金融界的人都向左转时，能够正确地转向右边的人，才能在投资之中获得最大的利润。

当你持有与大众的主流投资相反的观点时，你必须非常肯定自己是对的。

我：巴菲特说：“在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪。两者说法异曲同工。”

摘录12：

我一再向客户说明，当我为他们购买了某种股票时，不要在一个月或者一年之内判断结果，至少要给我3年的时间。

我：巴菲特说：“评价表现应该看五年，至少也要看三年，低于三年的业绩没有意义。”

摘录13：

陶氏化学公司的创办人赫伯特·陶（Herbert Dow）博士说：“绝对不要晋升一个从没犯过错误的人，因为如果这么做，就等于晋升了一个从来没做过什么事的人。”他还说：“如果你做一件事的时候不能确保做得比别人好，那就不要去做。”

摘录14：

这次错误的原因在于把自己的技能用到了经验范围以外的地方，也就是我把资金投资到自己不是非常了解的行业，这些行业对我来说完全没有相应的背景知识。

一个分析师必须了解自己的能力范围，把自己能力范围内的事情做好。

我：巴菲特说：“知道自己能力圈的边界比能力圈的大小更重要。”

摘录15：

我觉得短期的价格波动本身是难以预测的，所以说，为了获得短期价差而频繁交易是不可能赚到大笔利润的，只有真正长期坚定地持有优质股票的人才能获得较大的利润。

摘录16：

过去几年中，人们把太多的注意力放到了一种我认为非常荒谬的观念之上，也就是认为市场非常有效率的这种观念（以下称这为“有效市场理论”）和其他时期所流行的错误观念一样，眼光敏锐的投资者如果持有此相反的意见，就可能获得盈利的良机。

如果市场真的如同人们认为的那么有效率，股票的回报率就不应该有那么大的不同。我所指的不同，不是指整体市场价格的变化，而是指一只股票相对于另一只股票价格变化的差异。

我不相信股票价格对勤奋努力、知识丰富的长线投资者来说其收益也是随机漫步的。

我：芒格说：“相当有意思的是，世界上最伟大的经济学家之一（萨缪尔森）竟然是伯克希尔的大股东，自从巴菲特掌管伯克希尔之后不久，他就开始投钱进来。他的教科书总是教导学生说股市是极其有效率的，没有人能够打败它。但他自己的钱却流进了伯克希尔，这让他发了大财。所以就像帕斯卡在那次著名的赌局中所做的一样，这位经济学家也对冲了他的赌注。”

我：格雷厄姆说：“市场短期是一台投票机，但长期是一台称重机。”

我：市场短期经常无效，但长期有效。

摘录17：

制定股利政策和制定一家餐馆的经营策略颇为类似。一个优秀的餐馆老板可能会用策略取得餐馆经营上的成功，也有可能是以低廉的价格提供美味的菜肴吸引客人，或者他可以通过提供匈牙利菜、中国菜、意大利菜等特色菜品来取得经营上的成功，每一种特色菜都有可能引来一批特定的客户，客户们来到餐馆的时候，问题期望吃到某种特色菜。然而，如果这家餐馆老板某天供应价格昂贵的菜肴，第二天又卖价格便宜的，然后又在没有预兆的情况下经营异国风味，即使餐馆老板的都能再强，也很难建立起稳定的客户群。同样的道理，一家公司的股利政策如果不断地变动，就很难吸引到稳定的股东群，这样的股票也不是最好的长线投资对象。

《芒格之道》

本书收录了查理·芒格1987—2010年在西科金融、2014—2022年在每日期刊股东会上的讲话。作为这两家企业的董事长，他在股东会上成了巴菲特那样的主角，做大段开场白，介绍这两家公司及伯克希尔·哈撒韦现状，直言自己对人、对事的态度，随后坦率、完整地回答股东们的提问。

书中芒格的讲话跨度长达35年，涉及大量当年国际或全美大事件，比如美国储贷行业危机、日本泡沫破裂、互联网泡沫、2008年次贷危机、比特币及加密货币兴起、新冠疫情等。讲话还包含了巴芒思想发展和投资生涯中的重要动向，如格雷厄姆和费雪的影响、跨学科的多模型思维、早期经历过的失败、所罗门事件、投资可口可乐、航空业遇挫、投资中国尤其是比亚迪等。细读这些讲话，我们得以用年鉴回顾的视角，更加全面地领略到他的所思所想，追随他的投资与为人之道。

查理·芒格（Charlie Munger，1924—2023），美国人，沃伦·巴菲特的良师益友及合伙人，当今伟大的投资思想家。全球第五大上市公司伯克希尔·哈撒韦的副主席，是该公司57年间19.8%年复合增长率的奇迹缔造者。育有8个子女，儿孙满堂，家庭和美。他典范人生的智慧结晶和投资思想，大都浓缩在了《穷查理宝典》和《芒格之道》所收录的公开演讲和股东会讲话之中。

本书译者RanRan，由中信出版社于2023年出版，精装版，书号ISBN: 9787521754841。

本周我看完了《芒格之道》这本书，本书内容丰富和补充了《巴菲特致股东的信》、《巴菲特股东大会问答》、《巴菲特传》、《穷查理宝典》提到及没有提到的内容。芒格于去年逝世，离百岁只差34天，在此缅怀查理！

以下摘录一些经典内容：

摘录1：

巴菲特投资大都会通信公司，确实为管理层支付了更高的价格。这里我们要明白，对于巴菲特来说，“更高的价格”是怎样的概念。巴菲特原来是一块钱的东西，五角钱买。现在，他愿意出更高的价格，一块钱的东西，大概是八角五分钱买。

摘录2：

频繁调动高管，不如让高管长期管理一项业务，让他们深耕自己的业务，就像伯克希尔的做法一样。通用电气的衰落，可能和它的管理方式不合理有一定的关系。

摘录3：

“一战”后，德国发生了恶性通货膨胀，货币几乎变成了废纸。德国倒下去了吗？没有。它很快就恢复了过来。德国发行了一种被称为“地租马克”的新马克。“地租马克”是以德国全部的土地和工业产品作为抵押发行的一种新货币。就在新马克刚刚稳定，德国眼看要度过这场危机时，大萧条又来了。接连遭受恶性通胀和大萧条的打击，德国风雨飘摇，希特勒趁乱窃取了政权。希特勒上台以后，他开动国家机器，大力发展军工产业，积极扩军备战。阴差阳错，希特勒的政策恰好符合凯恩斯主义的理论，扩军备战刺激了德国的经济。1939年，德国一跃成为欧洲经济实力最强的国家。“一战”后的德国灾难深重，它竟然奇迹般地凤凰涅槃。

摘录4：

从20世纪90年代中期以来，美国司法部涉及《谢尔曼法》(Sherman Act)的反垄断案件数量从20多宗减少到几乎一个没有。与此同时，“赢家通吃”的效应日益明显。在各个行业中，头部的五家公司占据了绝大多数的市场份额。另外，上市公司的数量锐减，从8100多家减少到4300多家，减少了将近50%。

摘录5：

美国现有的医保制度成本太高、太复杂，浪费太多。医院对临终的病人过度治疗。有些病，过度治疗太严重了，还不如不治。浪费现象非常严重。从另一方面来看，就尖端医疗水平而言，美国在全世界遥遥领先。所以，美国的医保问题很复杂，很棘手。新加坡的人均医保支出只有美国的20%，新加坡的医保体制比美国的强多了。

摘录6：

知道自己的能力圈的边界，非常非常重要。连边界在哪都不知道，还算什么能力圈？没那个能力，却以为自己有，肯定要犯大错。别人能做到的，你未必能做到。你要经常提醒自己，保持理智，特别是别自己骗自己。从我一生的阅历来看，理性地认识自己的能力，这个特质主要是由基因决定的。

摘录7：

至于李录，他不是一般人，他是中国版的沃伦•巴菲特。

摘录8：

美国的各大公司，大股东清一色变成了指数基金，几乎没几个例外的。

摘录9：

权力确实滋生腐败，美国政体的优越性在于，权力不会过度集中。假如历史上美国始终由一个政党独揽大权，美国文明不可能乘风破浪，一往无前。

摘录10：

君子不立危墙之下，聪明人远离泡沫。

摘录11：

在《天路历程》(Pilgrim's Progress)中，班扬写道：“我的剑留给能挥舞它的人。”这话说得很对，你挥舞不了我的剑，我没办法把它传给你。

摘录12：

旧的护城河不断消失，新的护城河不断形成。这就是资本主义的本质。如同生物进化，新的物种不断产生，旧的物种不断灭亡。这是不以我们的意志为转移的。谁告诉你生活是轻松愉快的？生活本来就很难。

摘录13：

我只知道两点：第一，运转良好的银行有益于文明的发展；第二，没有任何一家央行会放弃对银行体系和货币发行权的掌控。因此，我不认为比特币将取代现有的交换媒介。比特币波动太大，不适合作为一种交换媒介。比特币更像一种人造黄金。我从来不买黄金，当然也不买比特币。建议你们也像我一样。提起比特币，我想起了奥斯卡•王尔德(Oscar Wilde)评论猎狐行为的一句话。他说，那是一群令人无语的人，追逐不宜食用的猎物。

摘录14：

有句古老的德国谚语说得好：“我们总是老得太快，聪明得太迟。”

摘录15：

要想幸福，第一条，降低自己的预期。这一点是你自己能掌控的。

摘录16：

身处逆境的时候，你要有一股咬紧牙关、埋头苦干的拼劲。怨天尤人、牢骚不断，只能越来越苦、越来越难。

摘录17：

那些滥发货币的拉美国家下场如何？它们迎来了独裁者。拉美国家民主制度的终结，如柏拉图所说，与早期城邦民主制度的衰落如出一辙。每人手里都有一张选票，这是非常平等。但是，在某些政客的蛊惑和煽动之下，普通民众分不清黑白，民主制度很容易土崩瓦解。

我：警惕民主变成民粹。联想到近年来，民众对联想集团柳氏、农夫山泉钟氏等商业豪族的“口诛笔伐”。

摘录18：

生活越来越好，人们的幸福感却越来越低。现实就是这么矛盾。

我：曾有媒体调查，西藏是中国幸福指数最高的地方。

《机器人之梦》

本电影由西班牙、法国制片，动画片，于2023年戛纳电影节首映，第96届奥斯卡金像奖最佳动画片提名。

电影全程无对白，但却是一部温情感人的动画片。

投资交流

腾讯控股

DXQ：您对腾讯控股的看法，以及为什么这么低仓位？

我：腾讯控股的分红率低，资本再投入比较多。腾讯控股用了大量资金回购，但是又发行了很多新股用于股权激励，所以股本减少不多，不过用于股权激励的股份酬金开支记入了成本，不算问题。因此目前持有腾讯的仓位不高，如果股价大跌或一季度财报数据好，我可能会加仓。

基金

我：芒格说：“美国的各大公司，大股东清一色变成了指数基金，几乎没几个例外的。”

AY：这说明啥？

我：参照美国，可能未来中国的指数基金规模也会很大，有很大的话语权。

YC：2月27日新成立的国寿安保高端装备基金，根据公告有效认购5户，共计1000万零26元。其中，国寿安保基金认购1000万元，4名自家员工认购26元。

GJZQWSS：基金经理绝对是专业的，只是公募基金有很多限制。

MATT：再牛的基金经理也扛不住投资者反向操作。

DDDGW：熊市发行基金卖不出去，牛市发行基金高位站岗。

我：中国的公募股票型基金最低仓位限制是80%。公募基金经理仓位限制对业绩影响大。

我：李录说，他在管理基金的时候，在股市暴跌后，大量资金赎回，他觉得很难受。后来他认识芒格后，向芒格提出了这个问题，之后芒格投资了李录的基金，李录成为芒格家族资产的主要管理者。

回购

MNVRA：回购好还是分红好？

我：持有A股一年以上免征个人所得税。如果股份便宜，并且持有一年以上，回购和分红没区别；如果股价便宜，并且持有不到一年，回购合算；如果股价贵，分红合算，回购对卖出的股东有利，对留下的股东不利。

长期主义

SYY：现在还适合做长线吗？

我：长期主义的理念是投资的根本，但是要有能力分析哪些公司值得长期投资，大多数公司没有投资价值，持有时间越久，可能亏得越多。

房地产

LJ：胆大的人买万科股票，胆小的人买房地产ETF。

PCX：我想赌万科股票。

CDLD：可能万科没有保利稳。

我：保利是亲妈养的。看不懂房地产公司价值就买的人，小心掉坑。

不太确定的东西最好别买

SYY：药明康德能买吗？

我：药明康德很难看懂，生意模式一般，美国刚通过《生物安全法案》，对药明康德的业绩将产生负面影响，你问我能不能买，说明你不太确定或者不懂，不太确定或者不懂的东西最好别买。

SYY：中国神华看好吗？

我：问别人这个公司是否看好，最好都不买，因为你不知道这个公司值多少钱，上涨和下跌你都很难有耐心拿住，所以要独立思考。我看好的公司不多，值得投资的公司很少。

热点板块

YY：我看文娱板块涨得好。

我：文娱公司的业绩增长不稳定。

YY：风电、光伏板块好吗？

我：不太好，强周期行业，业绩波动大，不好预测，进入衰退周期了，资本再投入大，不是很好的生意模式。

免责声明

本文为波波的个人投资记录，文中的持仓操作和分析看法均有可能充满个人的偏见和错误，不保证引用数据和分析看法正确，文中提及的任何投资标的都有腰斩或翻倍的风险！

请坚持独立思考，不可依据我发布的信息盲目投资，如有损失，本人概不负责！切记！

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